央行選擇“做惡人”

希望央行下調準備金的人要失望了。5月10日，央行行長周小川先生在“清華五道口全球金融論壇”上，表示不會采取大規模刺激政策。央行的逆周期是微調，不可能出現大規模刺激行為。

央行之所以采取回購、局部降準等方式微調貨幣政策，恐怕因為兩大原因，一方面中國失業率沒有出現恐慌性上升，另一方面，金融沒有出現全局性、系統性風險。根源在于，央行以及決策者認為，貨幣放水無法解決中國經濟深層次的結構性問題，央行將以較緊的貨幣水位，配合中國整體經濟結構轉型。

貨幣注水是可怕的事，可怕就可怕在引發通脹。而在中國，貨幣大量發行沒有引發可怕的通脹，而是引發了經濟結構的扭曲，與大范圍的產能過剩。

中國貨幣發行量10年增長5倍。2002年，廣義貨幣發行量從18.5萬億增長到97.4萬億，增長了5.26倍。10年前，貨幣發行總額是國民生產總值的1.81倍，10年后，貨幣發行總額是國民生產總值的1.87倍。在此期間，中國沒有出現惡性通脹，多謝廉價的中國產品、瘋狂開工的中國制造企業，以及廉價的人力與自然資源。再加上中國還有房地產與股市這兩大巨型蓄水池，留住了大部分資金。貨幣發行量高或低不存在正不正確的問題，只要與政府、居民的財富增長相匹配，能夠在嚴格的貨幣紀律下滿足實體經濟運作所需，每塊貨幣背后都有真實的財富相對應，就是適當的貨幣政策。

從2011年前后開始，中國的超級貿易紅利逐漸消失，雖然獲得全球貨物貿易第一國等數頂桂冠，但這是前人栽樹的結果，現在內外部環境已經發生極大的變化。中國需要進行深入的改革，獲得新的經濟增長引擎，以及更合適的貨幣發行制度。

我們沒有必要對此前的貨幣政策說三道四，需要受到指責的是經濟制度改革嚴重滯后，信用體制不健全，導致大量貨幣助推了低效的僵尸企業，使他們僵而不死，白白浪費了可觀的財富，成為全社會的沉沒成本。當財富的生成路徑越來越低效，客觀上寬松的貨幣成為低效經濟模式的幫兇。

我們更要指責，基礎風險信用體制不健全，盲目地發展直接融資市場，使股市成為投資者信心的凝凍劑，使債市成為央行利率的應聲蟲，沒有發揮價格發現的作用。

中國改革背水一戰。央行實行穩健的貨幣政策是正確之舉，中國目前需要的是制度改革，建立高效的財富生成體制，摧毀財富毀滅體制。如果央行繼續大規模放水，不需要幾年，中國債務泡沫將徹底崩潰，僵尸企業無法維持，變身為銀行的一堆無法遮掩的爛賬。

中國需要的不是貨幣之水，而是能夠調動投資者信心的機制，需要的不是讓企業無限度做大，而是好企業的市場篩選機制。從這個角度說，央行做惡人，是正確之選。希望他們在金融的市場化改革上一樣堅定。