杰瑞股份公司運轉正常 多機構失手因油價下跌

羅雪峰

凡事沒有絕對。盡管在國泰君安中小盤分析師孫金鉅看來，整個2014年近七成的募投項目折價率在10%以上，安全性非常高。但偏偏就有這樣一個例外，參與杰瑞股份定增的機構不但收益全部皆墨，而且投資幾近腰斬。

據杰瑞股份今年2月14日披露的《非公開發行情況報告書》，其以69.98元/股的價格定向發行了4287萬股，募集資金總額約30億元。然而，截至12月19日，杰瑞股份股價收于32.98元，與當初的增發價69.98元相比，已跌去過半，參與此次定增的6家機構均“浮虧”嚴重。

為什么在券商看來安全性很高的定增卻惟獨在杰瑞股份上馬失前蹄？是杰瑞股份公司運轉出了問題嗎？12月10日，《投資者報》記者專程飛往該公司總部煙臺，一探究竟。

《投資者報》記者實地走訪發現，杰瑞股份公司運轉一切正常，而且公司現金充足，正在四處尋求石油行業內相關并購機會，對于股價的下跌，公司方面也在積極實施回購股票等穩定股價的措施。不過，公司有關負責人提醒：“如果國際油價再這樣跌下去，不排除公司將面臨更進一步的經營風險。”

受累油價長期走低

杰瑞股份是一家油田服務企業，主營油田專用設備制造。受原油價格下跌影響，公司訂單出現縮減。

今年下半年以來，國際原油價格一路下跌，截至12月12日，國際油價紐約油價和布倫特油價分別收于每桶57.81美元和61.85美元。WTI、布倫特原油期貨價格已累計下跌40美元/桶，創下2009年以來的最低價格。

國際油價的下跌，在大幅減少杰瑞股份的新接訂單的同時，也急劇增加了杰瑞股份應收賬款和存貨金額。

據杰瑞股份2014年半年報顯示，上半年公司新接訂單23.15 億元，較去年同期下滑19%，減少5.45 億元;期末在手訂單29.15 億元，較去年同期下滑13%，減少4.35 億元。與此同時，上半年公司的應收賬款也大幅增加至19.17億元，較2013年末增加了19.5%;上半年公司存貨也增加至19.28億元，較2013年末增長了7%。到了三季度這一狀況并未好轉，據杰瑞股份三季報顯示，公司三季度末應收賬款21.16億元，較年初增長 31.8%。三季度末存貨20.9億元，較年初增長16%。

整體來看，杰瑞股份2014年前三季度營業收入同比增速分別為46.5%、34.5%及30.3%，歸屬母公司凈利潤增速分別為40.9%、64.8%及32.4%，顯然，其第三季度業績增速有所放緩。

上述因素加上市場預期油田工程技術服務業務量及油氣投資開發將持續萎縮，股價一路下行自然也就在情理之中。

公司運轉尚屬正常

12月11日，《投資者報》記者對杰瑞股份的幾個廠家進行了走訪。走訪中發現，杰瑞股份各生產車間仍在正常開工，中午在杰瑞股份公司行政樓的食堂吃飯員工目測約有600人左右。據杰瑞股份公司相關人士介紹，在另一個廠區還有一個食堂。

《投資者報》記者查閱杰瑞股份2014年三季報發現，前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額為5.16億元，較上年同期增長644.61%。對此公司解釋稱，“經營活動產生的現金流入較上年同期增長20.81%，主要原因系銷售商品及提供勞務收到的現金、收到其他與經營活動有關的現金增長較快;經營活動的現金流出較上年同期下降 1.18%，主要原因系匯票方式結算應付款項增加及應付款項余額增加所致;綜合影響本期經營活動產生的現金凈額同比增長644.61%。”

值得一提的是，由于增發資金陸續到位，三季度杰瑞股份籌資活動產生的現金流量凈額較上年同期增加26.22 億元。截至三季度末，公司期末現金及現金等價物余額為37.62 億元。顯然，從公司三季度末的現金及現金等價物余額來看，公司的流動性尚屬充足。

瑞銀三個月兩次推薦

從機構評級來看，截至12月18日，6個月內共有27家機構對杰瑞股份作出研報評級。其中，包括中銀國際、長江證券、世紀證券、安信證券、國泰君安等23家機構給予了杰瑞股份“買入”評級;包括瑞銀證券、東興證券、華創證券、群益證券（香港）在內的券商對杰瑞股份給予“增持”評級。值得一提的是，瑞銀證券分別在7月3日和10月28日兩次對杰瑞股份給予了維持“買入”評級。

7月3日，瑞銀證券稱，公司近期對股票實施了回購。盡管回購對每股收益影響較小，但彰顯了公司對長期發展的信心。同時建議投資者不必過度解讀大慶油田的訂單失利，認為更應看好杰瑞在國際油氣設備市場的開拓。

10月28日，瑞銀證券再度推薦稱，杰瑞股份前三季營業收入36億元，同比增長36%;凈利潤10.4億元，同比增長46%，基本每股收益 1.09元，業績符合預期，但處于公司指引的下限。此外，期末預收款從半年末的 9.86億元下降到 5.47億元，比年初 8.82億元也有較大下降，反映了設備需求的疲弱，主要原因是國內上游油公司降低資本開支，國際市場尚未取得較大突破。

瑞銀證券表示，由于壓裂增產是成本較高的開采活動，受到油價下跌的較大影響。因此下調公司未來3年的每股收益至 1.49元/2.18元/2.94 元（原 1.64/2.40/3.24 元），下調目標價至 50 元（原55 元），目標價對應 2014 年 33.5 倍 PE。但考慮到公司國際市場長期前景廣闊，公司競爭力較強，仍然維持“買入”評級。■