都鐸基金掌門人：用轉勢來盈利的策略大師

孟建

1987年，在全球投資者幾乎全部損失慘重的10月里，他的基金獲得了62%的收益——同時他股票的收益率曾經連續5年保持三位數的增長，而當1992年底歐洲貨幣體系發生危機時，英鎊、意大利里拉等貨幣大跌，他及時進場拋售外幣，在數月內在外匯市場上贏利十幾億美元。

他就是都鐸基金的掌門人，保羅？都鐸？瓊斯二世（Paul Tudor Jones II）—— 一位投資范圍涉及與全球宏觀層面緊密相關的貨幣、利率、股指、大宗商品的策略大師。

經過多年成功經驗的積累，瓊斯總結出的做單策略與眾不同。他喜歡在轉勢之際賺錢。一旦發現這種機會，他便進場兜底或拋頂。

對于投機買賣，瓊斯也不會踏入過分自信的陷阱，瓊斯說：“相對于初入投機行業的時間，我覺得自己的膽子越來越小，我知道在投機市場立足，長期性的如臨深淵、如履薄冰的心情作戰，是必要的。”如果一定要瓊斯對于其他剛入行的炒家給些告誡的話，他會說：“不要只集中注意力去贏取金錢，如何保障手上財富其實更加重要。”

初入市場

1954年，瓊斯出生在美國田納西州孟菲斯，與一些金融大佬不同，瓊斯并沒有過早地顯露出他的天分，真正進入市場已經是大學畢業之后。

若是有人問瓊斯誰是他最早的啟蒙老師，他會毫不猶豫地說出理查？丹尼士這個名字，如果你在驚訝原來瓊斯的啟蒙老師竟然是這位期貨市場上的傳奇人物的時候，瓊斯會笑著告訴你：“我只是無意中看到介紹理查？丹尼士英雄事跡的文章，深受鼓舞，從而被吸引進入這一行業。”

事實上，瓊斯在大學畢業之后，通過叔叔的介紹，跟隨棉花期貨炒家杜立斯學習期貨買賣的投機技巧。而杜立斯則是當時最大的棉花期貨炒家，瓊斯曾介紹他說：“如果說棉花期貨的未平倉合約共有三萬張，杜立斯個人就可能買賣三千張合約，大于其他任何炒家的數量。”

杜立斯的交易屬于百分之百的投機買賣，他永遠委托自己專用的經紀人買賣，因此市場其他人士可以清楚地看到他的盤口，完全了解杜立斯持有的好倉或者淡倉，而這些卻并未影響杜立斯的成績，在瓊斯看來，這便是：“要升的始終會上升，要下跌的，攔也攔不住。”

盡管欣賞老師的做法，但瓊斯還是較為“保守”，他盡量隱藏自己的買賣盤口，雖然他也清楚，有經驗的人可以輕易地知道他的那些買賣盤口，不過瓊斯有著自己的習慣——分開幾個經紀落單，將自己的買賣單位分給兩位經紀人負責不同的數量。

杜立斯經常教誨瓊斯，投機買賣是極具競爭性的行業，絲毫不可以放松，起落之間，情緒可能大受波動。當你大手買賣的時候，要在市場容許你離場的時間及早脫身，而非等到你認為需要平倉的最后一刻落盤平倉。

總有些人認為在最高價沽出或者最低價買入十分重要，但是杜立斯則認為，在最高價或者最低價的成交量甚為稀疏，因此不要期望在市勢的轉折點可以大手買賣。假設棉花上一個高價是56.80美元，在56.85聚集大量止損盤，而市場的買賣價是56.70美元買入，56.75美元賣出。遇到你剛需要買入平倉的時候，你應該毫不猶豫地在56.75美元買入一半，其余一半則等候突破新高時止損。

作為出色的棉花炒家，杜立斯所推崇的相反走勢理論讓瓊斯受益匪淺，即當市勢表面看起來非常強勁，新高之后再次創新高，往往是沽空的大好機會。最堅固的時刻也是脆弱的關頭。

積累經驗

多年的炒賣生涯中，瓊斯也并非無一失手，其中在1979年的棉花市場上，瓊斯大敗，甚至按照他自己所說的那樣，他幾乎退出市場。

當時瓊斯是一名期貨經紀人，持有400張7月份棉花合約，高低價則維持在82～86美分之間。每次期棉下跌至82美分左右，他都會入市買入，有一天，棉花跌破底價之前，下面擺設的止損盤人盡皆知，因此瓊斯誤以為已經雨過天晴，棉花可能出現較大幅度的反彈。

于是瓊斯在買賣圈子之外大叫：82.9買入100張。這一數字以當時的成交量而言是一個極大的買入盤口。很快就有持有最后現貨的經紀人跑過來沽出。

然而很快，瓊斯發現當時7月份棉花比10月份升水4美分，而且在82～86美分形成徘徊區域，將會向下突破，預計下跌目標是78美分。 而這時他手上的好倉合約共有600張，還有一口價成交100張。于是他決定迅速反手沽空——他通知經紀人盡快沽空棉花合約，然而做出這個決定僅一分鐘后，棉花市場便宣布跌停板，此時瓊斯只可以沽出220張合約。

到了第二天，棉花再次低開100點，他繼續全力拋售，但沽出150張合約之后，棉花期貨再次跌停。當瓊斯沽出最后的好倉合約，改為少量淡倉時，價位已經比他發現入市錯誤的時候低了4美分。

經過這一戰，讓瓊斯明白了投機市場不可逞英雄，同時切莫過量買賣。“以當時賬面凈值衡量，我不該一次買入600張棉花期貨合約，這一次我共輸去六至七成資金，意志大受打擊，幾乎想脫離投機市場。”瓊斯回憶道。

這一年，瓊斯剛入行3年半。雖然有棉花一戰的失敗，但總體來看瓊斯還是頗為成功的，他依然獲得三倍的利潤。棉花一戰結束后，瓊斯開始明白紀律及資金管理的重要性。他對自己的買賣方式進行了改進：盡量放松，從容應付，買賣之余，不忘娛樂自己，買賣逆手的時候立即離場，入市正確繼續作戰，總而言之，盡量減少受壓力的折磨。

除此以外，瓊斯的心態也愈加成熟：“以前過于貪圖勝利，此役之后，入市之前要贏多少已經不是重要的問題，首先要考慮的是危險有多少。”

新的開始

1984年，瓊斯放棄了交易員的工作，開始創辦自己的事業。當年9月，瓊斯以150萬美元創立了都鐸期貨基金。該基金第一年的收益率達到了136%，1986年為99%，1987年為200%，到1988年10月，客戶原來投資的每1000美元資金，都增值為1.75萬美元。到了1992年，瓊斯管理的資金規模已經達到60億美元。

在都鐸基金，瓊斯從1991年開始放手讓投資經理管理自己的一部分資金，但同時加強了風險控制。每個季度投資管理委員會都會討論每個投資經理可以管理多少資金，并給每個人設定了最大的虧損限額。風險管理部門負責監控倉位情況來確保每位投資經理虧損的金額在限額以內。如果虧損超過了限額，那么管理層就會和投資經理商討接下來該采取什么行動。

據都鐸基金風險管理部門前負責人MacFarlane回憶，在他任職的5年里，只有3次有交易員超過了虧損限額，然后管理層通知他們賣空倉位。

瓊斯教育公司的交易員，投資時必須培養耐心。當操盤情況不佳時，減量經營;當操盤漸入佳境時，增量經營。千萬不要在你無法控制的情況下，貿然進場交易。“如果你什么都沒看到，那么你什么都不要做。只能在發現機會的時候冒險。”

至于這個“發現機會的冒險”，經歷過1987年那次金融動蕩的瓊斯記憶猶新。

在都鐸基金高速發展的幾年里，全球投資人都經歷了夢魘的一天——1987年10月19日，他們親眼目睹了全球股市重演1929年崩盤的歷史。但是，在這個月里，瓊斯的都鐸基金的投資回報率卻高達62%。

“股市崩盤的那一周，是我有生以來最刺激、最緊張的一次經歷。我們早在1986年中期便預料股市會崩盤，因此設計了幾套應對之策，在1987年10月 19日來臨時，我們便知道股市當天會崩盤。”瓊斯在回憶當天的情景時說道，“因為10月16日（星期五）股市下跌且交易量放大，這正好與1929年股市崩盤前兩天的情況一模一樣。同時，當時美國財政部長貝克在周末談話時指出，美國由于與西德無法達成協議，因此將不再支撐美元，這更無異于為股市獻上死亡之吻。”瓊斯回憶道。

瓊斯在股市崩盤前已經建立了大量股指期貨空單，除此之外，他還在債券方面獲得收益。“在股市崩盤當天，我手中持有我有生以來最大的債券倉位。我當時在想，股市崩盤后聯邦儲備委員會會有什么反應？我猜想美聯儲會大幅增加貨幣供給，以維持市場穩定。可是，由于當時債券表現實在差勁，因此我也不敢大量持有多頭頭寸。后來，在最后半小時的交易時間內，債券突然開始上揚，我立刻想到這是美聯儲在采取行動，才促使債券價格上揚，于是我馬上跟進，結果大賺一筆。”

與眾不同

瓊斯的做單策略與眾不同。他不愿意隨大流，很少追勢，總喜歡在轉勢之際賺錢。他自詡為最大的機會主義者。一旦他發現這種機會，便進場兜底或拋頂。錯了馬上就砍單，然后再試，往往是試了幾次以后開始賺大錢。市場上很多人認為一味找底或頂很危險，要賺錢最好抓勢的中段。瓊斯十多年來卻成功地抓住了不少頂和底。瓊斯的理論是，跟勢的人要在中段賺錢，止損單就得設得很遠，一旦被迫砍單，損失就很大。再說市場只有15%的情況下才有勢，其他時間都是橫走。所以他比較喜歡做兩頭。

瓊斯還注意聽取同行的意見，特別是戰績較佳的同行。如果自己的意見和他們一致，他就多做一點。如果有很大分歧，他就觀望。本來他看好某一種貨幣想買進，但得知某位高手在拋出時，他就耐心等待。等到有一天市場開始走平，那人說：我看該出場了，他就進場大買特買。

瓊斯在具體分析手段方面最推崇“艾略特波”理論。他認為自己的成功很大一部分應歸功于這一周期理論。艾略特波理論是憑借黃金分割法推算市場漲跌周期的一種分析方法，在股票和期貨市場廣為采用。瓊斯認為外匯市場也不例外。吃透艾略特波理論后，可以幫你找到很多低風險高收益的進單機會。

同時瓊斯每天都會與各主要市場的炒家通電話，他覺得與出色的炒家閑談，可以避免成為對頭人。對于自己的成功，瓊斯并不在意，他認為能成為一名成功的交易員，重要的一點在于自己不要緬懷過去，已經成為歷史的事情絕不能困擾自己將來繼續作戰的決定。比如說，三秒鐘之前你入市的決定被證實是錯誤的，那么你就要毫不猶豫地立即止損離場，然后，專心研究下一步應該采取的行動，對待市場，切忌意氣用事，要做到絕對冷血，不帶有任何感情。

同時也不要為自己此前曾對市場走勢做出的評論而過度在意，市場千變萬化，每次入市買賣必須以最新的形勢小心分析衡量，以前所有的評論都可以不理。這樣可以避免太過于主觀固執而誤事。另一方面，海闊天空，任你飛翔，每日小心翼翼地對未來發展作出縝密的估計，可以確保不會因疏忽而錯失良機。

與許多投資者一樣，瓊斯極為看重止損盤，他對此有著自己的看法：在入市之前，心中就擺下止損盤，一到價便立即平倉，義無反顧地平倉止損。他喜歡通盤計算，因為所有買賣均互相為因果不可以獨立處理。每天早上，他都會以賬面凈值作為起點，盡量做到每日都有進賬，即使賬面利潤可觀，瓊斯仍然步步為營，小心翼翼地進行買賣。

瓊斯認為風險管理是投機行業內重要的課題，不容忽視。他每月可以容許忍受的最大損失是10%，比如說，7月份，他如果損失了6.5%的資金，那么這個月他只容許自己再損失3.5%的資金，一旦超過，他將自動停止買賣。

談到成功的秘訣，瓊斯認為自己的長處是超脫。任何已經發生的事都成為過去，3秒鐘之前發生的事無關緊要，關鍵是下一步怎么辦。感情上離市場要遠一點，以前的看法不對就得及時修改。思想要開放，信心要堅定。他自己雖然偏好做兩頭，找逆轉，但都鐸基金也采用了幾套跟勢的電腦交易系統，成績也很不錯。但瓊斯認為好的交易員應該比電腦系統能賺錢，因為人腦能夠靈活變通，更快地適應市場的變化，以及不同市場之間的差異。

除了交易風格極具個性，他本人也被人評價為具有強烈的雙重個性。熟悉他的人介紹說，在私人場合中，瓊斯相當隨和，然而在操盤時，他下達命令時又仿佛是兇悍殘暴的士官長。他在公眾的印象中既是一名狂妄自大的交易員，又是一位私底下平易近人、謙虛有禮的紳士。

與許多成功者一樣，瓊斯非常關注慈善。他不僅捐錢，還每周定期與接受救濟的學生碰面。后來他又成立了名為羅賓漢的基金會，該基金會正如其名，向富人籌措資金，然后轉交給民間社會慈善團體與貧民。

在工作之余，瓊斯也有著自己的愛好——獵野雞和釣鱸魚，為此他在津巴布韋購置了房產。