“慢牛”啟航

劉永剛 姚冬琴 何方竹

A股新常態

2014年11月20日，面對還在2500點下方跌跌撞撞的上證綜指，申銀萬國研究所首席策略分析師王勝謹慎地預測，2015年這個中國股市的標桿性指數才可能突破3000點。然而，13個交易日后的12月8日，3000點這個暌違3年的指數點位就被輕松突破。

12月9日至12月11日，中央經濟工作會議在京舉行。這個有著宏觀經濟政策風向標之稱的會議認為，我國經濟發展進入新常態，正從高速增長轉向中高速增長，由此認識新常態、適應新常態、引領新常態，是當前和今后一個時期我國經濟發展的大邏輯。

A股新常態，當然不能簡單解讀為只漲不跌。多位接受《中國經濟周刊》專訪的業內人士透露，目前，一整套的貨幣、金融、財政改革舉措正在為新常態下的A股發展夯實根基。A股有望成長為“長期化、穩步上漲、價值基礎牢固”的牛市，一個為中國企業提供充分直接融資的資本市場，一個體現中國經濟價值的“晴雨表”。

看來，中國A股的“慢牛”狀態終于有望了。

“最近這股票漲得有點兒讓人心慌。”是近日微信朋友圈中“土豪”們刷屏最多的一句話。

入市20多年，“小散”老南的證券賬戶雖曾“休眠”了多年，但他膽大心細，不論大市如何，總希望能從細小的線索中尋找到高漲的股票，但多年的經歷告訴他，良機難覓。

但這一次，和老南一樣，中國的股民“逮著了”。

從2014年11月20日開始到12月初，A股在10多天內累計漲幅達26.6%。在這短短的10多天內，A股的開戶數漲了，“僵尸”賬戶活了，銀行、券商大聲疾呼。面對著紅成一片的軟件屏幕，人們感覺“牛市”已經趴在了窗戶紙上，只待被捅破。

幾乎連漲13日后，2014年12月8日，A股上證指數重新站上3000點，但好景不長，次日，上證綜指就在創下49個月新高后，尾盤急速跳水，大跌5.43%，又重回2時代。

就在股市重返2時代的當天，中央經濟工作會議召開。為期三天的會議為明年中國的經濟走勢確定了框架，在維持“積極的財政政策與穩健的貨幣政策”基調的同時，對其內涵做出了不少微調，比如“積極的財政政策”要有力度、“穩健的貨幣政策”要注重松緊適度，比如要“發現和培育新增長點”，比如要“高度關注風險發生趨勢”等等。

在這次重要會議之后，不少經濟學家和券商分析師紛紛從中央經濟工作會議的精神中逐字逐句地尋找著A股進入牛市的“蛛絲馬跡”。不過會議結束后的通稿中僅提及了要加快資本市場改革的只言片語。

自認為一介小股民的老南沒覺得這是牛市的開始，“這或許是A股進入新常態的開始” 。老南的觀點得到專家的認可，多位接受《中國經濟周刊》采訪的專家表示，當經濟出現新常態的時候，股市也將出現新常態。

新常態表現：

把投機市場、融資市場變成投資市場

今年5月，新常態一詞首次出現在中共中央總書記習近平在河南考察時的表述之中。當時，習近平說，“我國發展仍處于重要戰略機遇期，我們要增強信心，從當前我國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態。”

新常態是市場的“定心丸”

“對于資本市場‘新常態’的提法，很多普通投資者暫時還不能體會其重大意義，但在機構投資者的眼里，這就如同一盞指路‘明燈’。”某基金經理表示，“僅僅是經濟增速未來將轉變為7%～8%的中高速增長，就等于給市場吃了一顆‘定心丸’。”

申銀萬國副董事長、總裁儲曉明在接受《中國經濟周刊》獨家專訪時表示，經濟出現新常態，作為國民經濟晴雨表的股市也一定會出現新常態。

長期關注資本市場成長的北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐告訴《中國經濟周刊》，A股進入新常態主要有兩個表現，一是把中國的投機市場變為投資市場，二是把融資市場變成投資市場。

萬億融資資金成牛市推手

對于老南來說，曹鳳岐的觀點他很認可，因為A股從不會無緣由地瘋漲。那么本輪牛市上漲的動力從何而來？

在曹鳳岐看來，游資似乎難逃干系。而游資從哪里來？曹鳳岐告訴《中國經濟周刊》，從不景氣的房地產行業撤離的資金，再加上經過降息等一系列政策組合拳之后從貨幣市場撤離的資金。

11月21日，央行降息，決定自22日起，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點;一年期存款基準利率下調0.25個百分點。

這一觀點也得到部分業內人士的認可。

12月7日，在一個機構投資者占多數的微信群中，中信證券策略分析師劉杰描述了他近期對市場的感受，“自年中以來，以地產資金、產業資本為主的避險資金提前進入A股追求流動和安全性。”

其中，以融資方式入市資金最引人注目，這種投資者向券商借錢買股的方式漸成市場主力。Wind資訊數據顯示，截至12月17日收盤，滬深兩市融資余額達9768億元。12月以來，在滬深兩市每日成交都在七八千億元規模時，每日以融資方式買入股票的資金都在千億規模以上。

巧合的是，12月初以來融資買入最多的股票為中信證券（600030.SH），而券商股正是本輪牛市的領頭羊。在這些券商提供的融資幫助下，牛市的熱度被放大，第一次讓投資者們感受到了資金杠桿的刺激。

瑞銀證券預計，未來3個月將有1.34萬億新增資金入市，占自由流通市值的10.7%;而高盛高華的觀點亦十分樂觀，2015年房地產投機性需求占比將從2014年的12%下降至3%，假設結余的錢60%投入股市，將為A股帶來4000億的新增資金。

股民戲稱，這就是“有錢”就可以“任性”的A股。

新常態焦點：IPO注冊制最快明年下半年推出

中信證券策略分析師劉杰認為，本輪牛市的繁榮含有資本市場支持經濟轉型升級的意味。“A股市場的有效發展也是降低社會融資成本的重要抓手。這都使得A股市場可能成為推動企業轉型和社會改革的重要力量，也就是我們所說的‘新繁榮’。”

新常態下的改革預期也在不斷升溫。從年初至今，從國務院層面的紅頭文件，至證監會領導的頻繁表態，資本市場服務實體經濟的要求進一步明確。

2012年，時任證監會主席的郭樹清曾發問：“IPO不審行不行？”如今，這一愿望終于得到高層明確首肯。

2014年11月19日召開的國務院常務會議上，主持會議的李克強總理年內第二次提到新股發行注冊制，與今年3月25日首次提及時不同，他首次用到“抓緊出臺改革方案”的措辭。業內人士解讀為注冊制改革步伐將加快。對于注冊制改革的方向，李克強進一步明確表示，“取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。”

12月3日，中國證監會副主席姚剛透露，備受關注的股票注冊制改革方案11月底已上報國務院，2015年要公開征求社會意見。

更有業內人士推測，結合李克強總理的表態來看，在資本市場服務實體經濟的大背景下，降低上市門檻的新IPO節奏，未來或將從互聯網等新興企業向更多小微和創新型企業遞延。

中國證券業協會副會長王旻透露，全國人大也把《證券法》修改列入了立法規劃第一類項目，即“條件比較成熟，本屆人大需要完成的項目”。因此樂觀估計，如果新證券法在明年6月頒布，IPO注冊制最快可在2015年下半年推出。

12月11日，證監會黨委召開擴大會議傳達學習中央經濟工作會議精神，證監會主席肖鋼在會上的講話似乎顯示，資本市場新改革藍圖已浮現框架：比如在對于明年監管工作的部署上，“增加新股供給”、“加強股價異動上市公司的信息披露”和“發展區域股權市場”三大主題首度亮相，改革信號或已開始釋放。

北京大學教授曹鳳岐告訴《中國經濟周刊》，從全局上看，實體經濟是經濟發展的載體，它的好與壞直接決定了一個國家的經濟水平和國際話語權。當前我國多數實體企業融資難、公司結構不合理、缺乏現代化公司治理的經驗和市場競爭力，實體經濟的發展問題制約了我國經濟社會的前進步伐，制約了市場的創新能力發揮，成為全面深化改革發展的重要瓶頸。

在外界看來，自新一屆政府成立以來，決策層已經意識到該如何找到改革“痛點”釋放發展紅利，而資本市場作為一個關鍵動力就應該發揮其重要作用。

曹鳳岐認為，資本市場未來將成為混合所有制發展重要平臺，將在中國轉型升級中扮演重要角色。這個平臺的搭建將更好發揮資本市場優化資源配置的作用，對完善現代企業制度和公司治理結構，提高上市公司質量，增強企業競爭能力，促進資本形成和股權流轉發揮重要作用。同時，資本市場這個平臺，也將直接決定未來我國經濟能否轉型升級成功、市場化基礎作用能否充分發揮的關鍵一環。

“市場的擴容會是比較快的。股票發行注冊制改革，能夠將更多的好企業、更多的中小微企業推到資本市場。這不僅對企業發展有利，對資本市場結構的改善也是有很大好處的。”儲曉明說。

股市“慢牛”啟航

中央經濟工作會議指出，2015年是全面深化改革的關鍵之年，是全面推進依法治國的開局之年，也是全面完成“十二五”規劃的收官之年。對于資本市場而言，更像是“慢牛”啟動之年。

資本市場將迎來黃金10年

“過去的10年是銀行的黃金10年，未來10年，是中國資本市場以及證券公司的黃金10年。” 申銀萬國副董事長、總裁儲曉明表示，隨著多層次資本市場的建立，未來10年，資本市場對國民經濟會發生越來越大的作用。

證監會主席肖鋼強調，經濟發展進入新常態，將極大地改善資本市場發展的基礎和環境，為資本市場發展提供難得的歷史機遇。

“新常態下經濟調速不減勢，量增質更優，改革開放步伐不斷加快，新戰略新布局逐步實施，宏觀調控方式和手段不斷創新和完善，微觀放活和宏觀穩定相得益彰，這些都將激活直接融資，助推資本市場。”肖鋼表示。

中國社科院12月15日發布的《經濟藍皮書：2015年中國經濟形勢分析與預測》指出，目前結構性牛市已露崢嶸，2015年中國股市可能將迎來慢牛行情。

報告進一步指出，看好中國證券市場的理由有三：首先，無風險利率下行會帶來風險資產價格上升，這將使得股票這種風險資產獲投資者青睞，并在2015年觸發股票市場的牛市格局;其次，房價的進一步調整，大量的資金將逐步從這一領域退出，相當一部分資金會在資本市場上尋找新的增長點，從而推動證券市場在2015年迎來一個一定級別的緩慢牛市;最后，國際經濟增長雖有反復，但恢復增長的勢頭正逐步明朗。

多位業內人士分析認為，與實體經濟發展相輔相成的“慢牛”行情，或是未來一段時間A股市場的新常態。中航證券首席投資顧問鞠自華對未來的行情預判：“總的來講，我覺得現在以夯實為主。作為原來的高位6000點，中位在3000點。只有把3000點夯實才能進一步往上走。大家眼光放遠一些，心態放平靜一些。”

A股新常態帶來哪些新機遇？

除了“慢牛”行情，A股新常態還會有哪些特征？

儲曉明認為，關于A股新常態，大盤指數并不重要，關鍵在于個股結構。“符合經濟發展、符合中央經濟工作會議結構調整的一些產業，會有良好的表現。”

中央經濟工作會議公報中指出，要切實把經濟工作的著力點放到轉方式調結構上來，推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展，逐步增強戰略性新興產業和服務業的支撐作用，著力推動傳統產業向中高端邁進。中國經濟在減緩增速的同時，將追求更有質量、更有效率的發展。隨之而來，經濟增長的結構將出現內生性調整，甚至中國經濟的引擎也將換代升級。

在此背景下，股市優化資源配置的功能愈加重要：不僅要為企業正常運營提供足夠的資金供給，也要通過市場的力量，用大浪淘沙的方式來孵化新經濟，助力結構調整與產業升級，更好地匹配新常態的需求。

哪些板塊會應景上升？

梳理2014年中央經濟工作會議公報，可以發現幾個明顯的“概念”：

首先，關于“區域規劃”，公報中提到，要重點實施“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略，并指出，推進城鎮化健康發展是優化經濟發展空間格局的重要內容。

第二，關于“深化改革”，國企改革、壟斷行業改革等，都在公報中提及。

第三，關于“轉型升級”，戰略性新興產業、服務業，以及節能減排和保護生態環境等，將是重中之重。

第四，關于“三農”，公報中重點提到，要加快轉變農業發展方式，走產出高效、產品安全、資源節約、環境友好的現代農業發展道路。

【圖說】證監會主席肖鋼：

經濟發展進入新常態，將極大地改善資本市場發展的基礎和環境，為資本市場發展提供難得的歷史機遇。

申銀萬國副董事長、總裁

儲曉明：

過去的10年是銀行的黃金10年，未來10年，是中國資本市場以及證券公司的黃金10年。

北京大學金融與證券

研究中心主任曹鳳岐：

資本市場未來將成為混合所有制發展重要平臺，將在中國轉型升級中扮演重要角色。