進可攻退可守神器 可轉債基金隨股市起舞 平均收益40%

葉輝

債券牛市來襲，可轉債基金這種非常原來非常“小眾”的基金一下子成為公眾關注的焦點。投資者驚奇的發現，原來債券基金在牛市也能輕松獲取百分之幾十的收益。Wind數據顯示，24只可轉債基金今年以來平均收益超過40%，最牛基金收益率超過50%。

打敗股基

作為債券基金中的“進攻型”選手，可轉債基金帶有明顯的“股性”。由于可轉債可以換股，因此它十分依賴于背后股票的走勢，是股票牛市很好的工資工具。

今年股票大漲，帶動可轉債基金凈值飆升。Wind數據顯示，截至12月2日，長信可轉債A今年以來收益率56.47%，建信轉債增強A收益率52.36%，博時轉債A收益率50.30%，奪得可轉債基金漲幅榜前三。

可轉債基金的表現，完美打敗股票型基金。數據還顯示，按照銀河基金的分類，24只可轉債基金（含A/B/C類份額）今年平均收益率40.29%。即便在同類基金中表現最差的天治可轉債增強A、華寶興業可轉債，收益率也都超過了20%。另外，今年取得109%收益率的分級債基銀華中證轉債B，其母基金也是一只可轉債基金。

業績依賴股市

對于可轉債來說，可攻可守，具備股票和債券雙重性。不過，在股市走牛的時候，可轉債基金的收益也非常可觀，與債市的聯系反倒沒有那么緊密。

可轉債為什么與股市的關系那么緊密呢？業內人士指出，除了與一般債券相似具有有效期限和票面利息之外，可轉債的持有人可以選擇將可轉債持有至到期或在約定時間內將其轉換為標的公司股票，由于具有這種轉股的權益，通常可以將可轉債視為普通債券和標的股票看漲期權的組合，其風險則介乎普通債權與股票之間。

市場上最早專注于可轉債投資的基金，是成立于2004年5月的興業全球可轉債。這是一只非常成功的基金。由于它的股票最高倉位為30%，超過了債券基金公認的20%，因此不算債券基金。這只基金2004年5月成立以來的累計收益率為489%，讓人瞠目結舌，可見可轉債的魅力。記者注意到，該基金2007年牛市的收益率達到113.44%。

市場人士認為，目前可轉債基金“債性”已經相對微弱，“股性”則很強，已經蘊涵了一些風險。不過，只要股市繼續上漲，可轉債基金仍有上漲空間。對于看好權益市場，但又不想承受股市大幅下跌風險的投資者來說，可以買一些可轉債基金。

如何選可轉債基金

那么，投資者該如何挑選可轉債基金呢？

博時轉債增強債券基金經理鄧欣雨看好可轉債的前景，但他也指出，雖然目前可轉債的總容量比較小。

據統計，目前可轉債基金的規模都不大，有六成可轉債基金規模甚至沒有達到1億份。

業內人士指出，標的有限帶來的另一個影響則是可轉債基金的配置同質化程度較高。目前可轉債整體上股性已經很強，溢價也比較高，風險并不比正股小。因此，在挑選可轉債基金時，需要看基金公司對股市的把握能力。如果基金公司在股票投研能力比較強，擅長擇時，那么它旗下的可轉債基金也可能取得更出色的業績。

Tips：

在華泰證券基金分類中，我們將可轉換債券基金定義為80%以上基金資產必須投資于債券，且明確說明可轉債投資比例不低于80%的債券基金。

除了與一般債券相似具有有效期限和票面利息以外，可轉債通常還附有轉股條款、贖回條款和回售條款。

可轉債通常被視為兼具“債性”和“股性”的一種債券類投資產品。由于可以以約定價格轉換為標的公司股票，在該公司股票超過轉股價格并上漲時，可轉債價值中的股票看漲期權價值就會上漲，從而體現為“股性”。而當標的股票的市場價格高于轉股價格時，投資者此時不會選擇轉股，此時股票看漲期權價值等于零，可轉債的價值即為條款約定的普通債券價值，從而具有“債性”特征。由于具有“股性”和“債性”的雙重特征，可轉債的價格波動與股市同向，但其波動率要顯著低于股票市場，并大幅高于債市。

作為2010 年以來逐步發展起來的債券基金細分品種，我國的可轉債基金目前還缺乏長時間區間的評價數據，且由于目前國內市場可投資標的相對有限，可轉債基金的配臵同質化程度較高。但從本文的分析中，也能看出，可轉債基金能夠很好地分享可轉債市場的收益，同時由于股票資產的配置，在股市牛市中表現甚至好于可轉債市場。

當前國內的可轉債基金可以作為一種類權益類資產配臵工具，其風險收益特征類似可轉債，風險要高于其他債券基金，但低于股票基金。綜合轉債和可轉債基金的歷年回報看，我們認為轉債基金是適合在“股債雙牛”和“股牛債弱”市場配置的基金，這種市場環境下，可轉債基金的回報會明顯好于其他類型債基，在“股熊債牛”和“股債雙熊”的市場環境下，可轉債基金負收益難免，需要回避。

今年以來的“股債雙牛”走勢正是可轉債基金走好的基礎，但行情發展至今，可轉債市場的系統趨勢性機會已然有限，整體看，當前轉債股性增強，市場風險需重視。從重倉債配臵看，興全可轉債、申萬菱信可轉債和中海可轉債的重倉券較為當前市場研究所看好，且杠桿程度適中，在可轉債基金中，可繼續關注這幾只。endprint