中國可以避免“明斯基時刻”

責編：劉媛E-mail:liuyuan@ittime.com.cn美編：玲玲校對：蘇煥文

金融危機往往催生新的危機理論。上個世紀30年代，“大蕭條”催生了凱恩斯主義；2008年百年不遇的金融危機，則使得經濟學家明斯基的思想，變得甚為流行?！懊魉够鶗r刻”，指的是一個經濟體投機性融資活動與龐式融資活動占比較高之時，債務不斷攀升、杠桿比率大幅提高，進而導致金融體系不穩定，就有從內部滋生爆發金融危機和陷入漫長去杠桿周期的風險。

如果依據上述“明斯基時刻”的特征來判斷，當前中國金融體系與經濟運行，確實隱藏著很大風險。具體來看，早前“四萬億”經濟刺激計劃與大規模流動性投放，造成了如今產能過剩、地方政府債務高企、房地產泡沫積聚、影子銀行迅速擴大等局面。如今，伴隨著政策逐漸由應對危機時的過松轉為穩健，風險點也逐一呈現。

今年年初以來，已經有多個城市爆出房屋降價現象，這在以前除了2008年金融危機之時幾乎聞所未聞。此外，個別房地產商也爆出資不抵債的情況，房地產市場似乎面臨嚴峻挑戰。再看杠桿率方面，從M2/GDP（廣義貨幣供給量／國內生產總值）比重來看，截至2月底，M2余額已經達到113萬億元，較10年前翻了5倍多，M2與GDP比重激增至200%。此外，中國債務結構的突出特點，是非金融企業債務占比較高，約為58.67萬億元，占GDP的比重為113%，在所有統計國家中高居榜首。而影子銀行的風險亦不容小視，特別是接近10萬億元的信托規模，其中有相當一部分集中于礦產、房地產等高風險行業，伴隨著經濟下滑，這部分必然是今年金融風險的集中點。

盡管當前中國經濟已經出現了諸多矛盾，但認為中國面臨大危機的前夜的判斷仍然過于草率。正如決策層所強調的，中國經濟正面臨經濟增速換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的新階段，經濟增長面臨的困難和壓力較大。另一方面，中國經濟也有諸多利好與潛力之處，比如中國決策層史無前例的危機意識、強有力的中央政府以及全面深化體制改革所產生的改革紅利。

從中國最高經濟決策層的發言看，最強烈一個感受是，本屆中國政府的危機意識空前增加。相比于以往一片大好的樂觀言論，此次幾乎每個高層領導的演講，都有相當一部分談及風險與不確定性。無論是海外經濟、地緣政治挑戰，還是國內產能過剩、新型城鎮化、財稅改革推進面臨的難度，領導人似乎更為開誠布公，希望通過搭建平臺，與各界一起找尋化解問題的方法。

這種觀念上的轉變是以往罕見的，有助于從整體上把握防范危機。從經驗可知，政策失誤往往發生在過于自信，認為不可能出現危機之時。

其次，通過近一階段的觀察，感受到本屆政府對整體局面的把握與掌控能力強，這從反腐倡廉、強化財政約束、成立深化改革小組等諸多措施中都可窺見。

從歷史的角度，情況更差的階段也曾出現，特別是九十年代初期，中國通脹率高達20%以上，投資增速高達60%，財政赤字嚴重，金融秩序混亂，其后決策層不得不多年采取財政貨幣“雙緊縮”政策，直至亞洲金融危機爆發，政策才有所轉變。現在回顧，雖然上述年份中國經濟遭遇了極大的國內外挑戰，情況遠比當前危急，但最終在中央政府強有力領導下的財稅、銀行及國企等多項改革措施，決策層也引領中國經濟最終重回了穩定與快速發展之路。

第三，深化改革的措施持續推進，有助于釋放改革紅利，避免危機。僅就當前債務問題而言，可以從兩方面作出努力。一是通過創新、兼并重組等化解產能過剩。從決策層最新出臺的《國務院關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》以及各地國企改革大幕拉開，可見這一進程已然加快。二是大力發展資本市場，通過股權融資降低債務杠桿率。從3月底中國國務院常務會議提到促進資本市場發展改革的措施來看，這點也已達成共識。

諸如上述改革還有很多，這意味著潛力仍然很大。因此，應該客觀與理性地看待當前中國經濟下滑與結構轉型中的矛盾，風險意識固然重要，過度悲觀反倒不必，只要堅持三中全會市場化改革和開放的總基調不變，協調推進各領域改革措施，未來十年，中國經濟仍有望保持7%的增速，“明斯基時刻”可以避免。