江鉆股份：業績水平難以支撐高股價

雪球財經

江鉆股份（000852）自1998年底上市有16年，此前僅以18 億元定增成本獲中石化石油工程機械公司近100億元收入規模的資產注入，轉身成為中石化的石油機械板塊整體上市平臺，關于公司在二級市場上的走勢也一直是眾說紛紜。筆者在此就江鉆股份和杰瑞股份（002353）做個對比，對江鉆股份一探究竟，探探它究竟是否值得持有。

同行不同價

江鉆股份與杰瑞股份一樣，都是石油裝備供應商，屬于同一個行業，其中江鉆股份的主要產品是打井鉆頭。但是同樣的行業，江鉆股份的股價從2013年的13元飚升到了目前的28元，翻了一番，而杰瑞股份從2013年的56元一路跌到了現在的31元附近。

業績水平難以支撐高股價

從江鉆股份和杰瑞股份的盈利水平來看，2011年到2014年前三季度，江鉆股份的凈資產收益離（ROE）投入資本回報率（ROIC）都遠遠低于杰瑞股份。2014年前三季度，江鉆股份的ROE和ROIC分別是2.73%和2.11%，而杰瑞股份的ROE和ROIC分別是13.29%和14.51%，是江鉆股份的6倍還多。

從毛利率和凈利率來看，江鉆股份2011年到2014年前三季股的毛利率和凈利率也均是遠遠低于杰瑞股份的。2014年前三季度，江鉆股份凈利率為2.25%而杰瑞股份凈利率為28.85%，是杰瑞股份凈利率的一成不到的水平，公司毛利率也僅僅只是達到了杰瑞股份毛利率的一半左右。

從成本上來說，2011年到2014年前三季度，江鉆股份的銷售成本率和費用率遠遠高于杰瑞股份。其中2014年前三季度，公司銷售成本是杰瑞股份的1.5倍左右高達78.84%，費用率是杰瑞股份的1.6倍左右達到了16.82%。

再對比兩家公司的業績增長（如圖一、二 ），江鉆股份2013年每股收益同比下降21.21%，2014年前三季度同比下降46.67%，2013年和2014年前三季度，營業利潤同比下降23.64%和53.67%。然而杰瑞股份在2013年和2014年前三季度的每股收益分別同比增長52.78%和45.33%，營業利潤分別增長57.39%和45.79%。兩者一對比，2013年和2014年前三季度的每股收益就是73.99%和92%的差別，營業利潤也是81.03%和99.46%的差別。

筆者通過相互對比總結出，杰瑞股份和江鉆股份這兩間公司的財務數據與股價走勢正好相反，也是一個天上，一個地下。那么，為什么江鉆的股價相比杰瑞股份這么牛？因為江鉆股份有故事講呀。A股的市場就是這樣，業績再爛不要緊，只要有故事講，股價就會漲，而故事主要內容就是資本和收購運作。

資本和收購運作堆積高股價

先看江鉆股份目前的股權結構——大股東是江漢石油管理局，江漢石油局又是中石化集團100%控股的公司。

接下來就是公司的收購和變更。江鉆股份和江漢石油管理局，都是中石化集團的下屬企業。中石化集團準備把石油裝備這塊單獨拿出來進行整合，打包一起上市。也就是說，在現有上市公司江鉆股份這個平臺上，把一些石油裝備相關的部門都一起塞進去，賣給資本市場。這也是中石化所謂市場化的一個舉措。

實際上也就是把江鉆股份直接劃歸中石化集團下面，不再歸江漢石油管理局。然后再把原來分散的三機廠、四機廠、沙市鋼管廠、石油機械研究院、四機賽瓦等，一起塞進去。

“雜亂無章”的整合

具體來看，四機廠是這幾個公司中表現最佳的，產品和技術方面和杰瑞股份差不多，最新拳頭產品SYL3000型壓裂車，跟杰瑞的最新拳頭產品阿波羅壓裂車相比，雖然還是差了一點點。四機賽瓦也是石油裝備生產廠商，產品與杰瑞產品線有部分競爭，技術水平比杰瑞略差一點點，但總體上還是不錯的。三機廠生產石油行業特種車輛，但公司表現實在是不忍直視。沙市鋼管廠主營石油鋼管的，不過似乎也不是很好。

了解了這些公司主營業務和檔次之后，筆者再給這些國內石油裝備行業整體打個分：四機廠---勉強給個一流評分， 賽瓦---給個二流評分， 三機廠、鋼管廠--四流評分。在國內，一個一流+二流+四流的不同群體，混合在一起，會變成幾流呢？令人深思。

筆者還注意到某分析師的點評，中石化石油機械板塊2012、2013年凈利率僅為1.1%，1.2%，公司預計2014、2015年凈利率分別為2.1%，2.3%。其中四機廠2012、2013年毛利率僅11%。然而這其中最好的四機廠的毛利率都遠低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。（雪球ID：耐力投資）