宏觀好轉(zhuǎn)決戰(zhàn)供給過剩銅價馬年或呈區(qū)間震蕩

文/ 程艷榮

2013年銅市演繹探低回升的行情，整體重心向下移動。上半年沖高后下行，7月份底部震蕩，8月份之后區(qū)間波動。滬銅指數(shù)2月初獲得年內(nèi)最高點(diǎn)60112 點(diǎn)，同期倫銅最高觸及8346 點(diǎn)，滬銅指數(shù)6月25日跌至47680 點(diǎn)，創(chuàng)自2009年9月底以來的新低，同期倫銅下探至6602 點(diǎn)。2013年全年滬銅指數(shù)波動12432 點(diǎn)，較2013年的9502點(diǎn)波幅明顯擴(kuò)大。

一、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對銅價的影響

銅的金融屬性和金屬屬性共同主導(dǎo)銅價走勢，全球經(jīng)濟(jì)形勢通過銅的金融屬性直接影響銅價，又通過銅的供求關(guān)系間接影響銅價。因此，銅價走勢跟全球經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)。本文將對銅價影響較大的全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)情況做簡要分析。

（一）2014年中國宏觀政策將淡化增長，突出改革，經(jīng)濟(jì)增長將相對穩(wěn)定

2013年，受需求放緩、產(chǎn)能過剩和效益下滑等因素的影響，中國經(jīng)濟(jì)上半年連續(xù)兩個季度減速，但在“微刺激”政策作用下，下半年企穩(wěn)回升。2014年是十八屆三中全會后中國全面深化改革的第一年，宏觀政策將淡化增長，突出改革，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益將成為2014年改革的關(guān)鍵。同時，中國經(jīng)濟(jì)的“再平衡”伴隨的陣痛也在所難免，改革是激濁揚(yáng)清的過程，短期對總需求或難有正面的拉動，結(jié)構(gòu)改善是最大的看點(diǎn)。受益于經(jīng)濟(jì)自身和政策因素，消費(fèi)將超越投資成為增長的最大驅(qū)動力。預(yù)計2014年經(jīng)濟(jì)增長將相對穩(wěn)定，圍繞政府制定的目標(biāo)窄幅波動，通脹壓力較2013年有所上升。

（二）美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢良好，2014年有望結(jié)束QE

2013年美國經(jīng)濟(jì)以緩慢但平穩(wěn)的步調(diào)繼續(xù)復(fù)蘇。由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲于2013年12月19日宣布，維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在0.0%～0.25% 不變，每月削減100 億美元QE。2014年1月28～29日的美聯(lián)儲貨幣會議宣布再次削減100 億美元QE 計劃，符合市場一致預(yù)期。美聯(lián)儲宣布自2014年2月起將QE 規(guī)模再削減100 億至650 億美元，即每月購買300 億美元MBS 和350 億美元國債（MBS 和國債各削減50 億美元）。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢良好，市場對于美聯(lián)儲收緊量化寬松的預(yù)期增強(qiáng)，2014年有望結(jié)束QE。

經(jīng)過金融危機(jī)后的幾年調(diào)整，美國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力有所增強(qiáng)，復(fù)蘇勢頭較為鞏固。考慮到近年美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整取得的實(shí)際成效，以及房地產(chǎn)市場持續(xù)向好、國內(nèi)工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競爭力，2014年美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)增長態(tài)勢，增長勢頭進(jìn)一步鞏固。美聯(lián)儲預(yù)計，2013年美國經(jīng)濟(jì)增速將由2013年的2%～2.3% 加快到2.9%～3.1%。

2014年，預(yù)計歐元區(qū)、日本、英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有明顯復(fù)蘇，不過新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家將面臨更多的挑戰(zhàn)。

綜合而言，2014年全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將較之2013年有所改善，提振銅價。

二、銅市供需基本面分析

（一）全球銅市或?qū)⒐┙o過剩，供需情況打壓銅價

全球精煉銅產(chǎn)量和消費(fèi)量均逐漸增加，但2010年、2011年和2012年的產(chǎn)量增速不及消費(fèi)，致使連續(xù)三年供不應(yīng)求，2013年，此局面有望改善。最近，世界金屬統(tǒng)計局和國際銅研究組織先后公布銅市供需情況的報告。

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)2014年1月22日公布的報告顯示，2013年1～11月全球銅市供應(yīng)過剩37.5萬噸。2012年全年銅市供應(yīng)過剩24.4萬噸。1～11月全球銅市消費(fèi)量為1928.5萬噸，2012年同期為1848.9萬噸。1～11月中國表觀需求增加84.5萬噸至891.9萬噸。1～11月全球精煉銅產(chǎn)量同比上升6.4%至1966萬噸，中國增幅明顯。11月，全球精煉銅產(chǎn)量為188.8萬噸，消費(fèi)量為193.2萬噸。

國際銅業(yè)研究組織(ICSG)1月22日公布數(shù)據(jù)顯示，全球精銅市場重又恢復(fù)小幅供給過剩。報告稱，2013年10月，全球精銅市場供給過剩1.3萬噸。2013年1～10月，供給缺口為55.6萬噸，2012年同期缺口為11.9萬噸。ICSG 曾預(yù)計2013年銅市供應(yīng)過剩38.7萬噸，2014年供應(yīng)過剩63.2萬噸。

世界金屬統(tǒng)計局報告顯示，銅市供應(yīng)過剩量增加，國際銅業(yè)研究組織預(yù)計銅市將由前幾年的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)過剩，銅市供需情況打壓銅價。

（二）加工費(fèi)上漲利空銅價

銅加工費(fèi)是指將銅精礦轉(zhuǎn)化為精煉銅的處理和精煉費(fèi)用，是礦產(chǎn)商或貿(mào)易商向冶煉廠或貿(mào)易商支付的費(fèi)用。一般情況下，當(dāng)銅精礦供應(yīng)逐漸增加時，銅加工費(fèi)上升并刺激精銅產(chǎn)量增加，當(dāng)銅精礦供應(yīng)趨緊時，銅加工費(fèi)將下降，從而使精煉銅產(chǎn)量減少。

一般而言，國內(nèi)冶煉企業(yè)都有長單協(xié)議價和短單現(xiàn)貨價，長單價基本為一年期，現(xiàn)貨價即市場價。每年的銅精礦加工費(fèi)長協(xié)價都會有一個參考價格，一般由國內(nèi)國外兩家最大的企業(yè)達(dá)成，之后的談判將以這個參考價為基準(zhǔn)，根據(jù)礦的品位和回收難易度等指標(biāo)，再對價格作調(diào)整。

11月中旬，中國第一大銅冶煉企業(yè)江西銅業(yè)與自由港邁克墨倫銅礦及金礦公司談判達(dá)成一致意見，2014年上半年的銅加工費(fèi)提高31%至每噸92 美元和每磅9.2 美分。12月中旬，江西銅業(yè)又與必和必拓達(dá)成協(xié)議，2014年上半年的銅加工費(fèi)提高41%，銅精礦粗煉費(fèi)(TC) 為每噸99美元，精煉費(fèi)(RC) 為每磅9.9 美分。

TC/RC 大幅上漲有助于國內(nèi)銅企冶煉業(yè)務(wù)利潤的提升。過去幾年，由于銅精礦供應(yīng)存在瓶頸，TC/RC 處于低位，國內(nèi)銅企冶煉業(yè)務(wù)多數(shù)虧損，只能依靠金、銀和硫酸等副產(chǎn)品收益勉強(qiáng)維持。在TC/RC 顯著上漲的背景下，銅冶煉業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，尤其利好銅冶煉技術(shù)先進(jìn)、成本具有優(yōu)勢的企業(yè)，但對銅價的影響卻是負(fù)面的。

（三）國內(nèi)銅市場

中國是全球最大的精銅消費(fèi)國，國內(nèi)產(chǎn)量遠(yuǎn)小于需求量致使中國也是精銅進(jìn)口量最大的國家，由于出口量比較小，本文主要討論國內(nèi)銅產(chǎn)量、需求和進(jìn)口量。

1.我國精煉銅市場持續(xù)供需過剩

近幾年，我國精煉銅市場持續(xù)供應(yīng)過剩。供給部分中，國內(nèi)產(chǎn)量逐漸增加，進(jìn)口量卻呈現(xiàn)遞減的趨勢，說明我國精煉銅市場對外依存度逐漸降低。

2.2013年前11 個月國內(nèi)銅產(chǎn)量大幅增加

中國國家統(tǒng)計局1月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2013年精煉銅產(chǎn)量為684萬噸，年率增13.6%。通過對2012年與2013年國內(nèi)精煉銅月度產(chǎn)量進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，2013年1～12月精煉銅產(chǎn)量每個月都同比增長，且同比增速基本維持在10% 之上（見下頁圖1）。

圖1 2012年與2013年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量比較

3.2013年國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量同比減少

我國是世界上最大的銅資源進(jìn)口國。我國銅礦石及精礦進(jìn)口量呈現(xiàn)上升趨勢，銅材進(jìn)口量呈現(xiàn)遞減趨勢，精煉銅進(jìn)口量在2008年明顯增加，近幾年高位運(yùn)行。

中國海關(guān)總署于1月22日公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國進(jìn)口精煉銅320萬噸，同比下降5.8%。通過對2012年與2013年國內(nèi)精煉銅月度進(jìn)口量進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，年初國家外匯管理局加強(qiáng)對融資銅的監(jiān)管，致使2013年1～5月我國精煉銅進(jìn)口量明顯萎縮，但下半年在需求的拉動下重新抬頭，年末國內(nèi)資金緊張使得貿(mào)易融資需求再次增加。

4.國內(nèi)銅消費(fèi)情況

國內(nèi)銅下游需求行業(yè)主要包括電力、建筑、交通運(yùn)輸以及機(jī)械等行業(yè)（見圖2）。下面筆者將從這幾個方面分析我國銅消費(fèi)情況。

（1）電力行業(yè)

電力行業(yè)是銅消費(fèi)的重要行業(yè)，其發(fā)展對銅消費(fèi)有著重要的影響。據(jù)中電聯(lián)最新報道，2013年1～11月，全國電力工程投資完成額達(dá)6449 億元，同比增長4.02%。其中，電網(wǎng)投資3373 億元，同比上升6.1%；電源基本建設(shè)投資完成額達(dá)3076 億元，同比增長1.82%。筆者預(yù)計，2014年我國電力工程投資將繼續(xù)增加。2013年前11 個月我國電網(wǎng)投資同比較快增長，電源投資微增，2014年我國電力工程投資將繼續(xù)增加，提振銅價。

（2）房地產(chǎn)市場用銅量明顯增加

銅水管因其美觀耐用、安裝方便、安全防火、衛(wèi)生保健等諸多優(yōu)點(diǎn)被廣泛應(yīng)用于住宅和公用建筑管道系統(tǒng)中，此部分的用銅量與房地產(chǎn)行業(yè)的興衰息息相關(guān)。

2013年1～11月，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資額為7.74 億元，同比增長19.5%，較2012年同期增速提高2.8%。新開工面積同比增長11.5% 至18.1萬平方米，較2012年同期增速提高18.5%；施工面積同比增長16.1% 至64.6萬平方米，較上年同期增速提高2.8%。

從保障房建設(shè)情況來看，2013年全國計劃新開工城鎮(zhèn)保障性安居工程630萬套。截至9月底，全國新開工城鎮(zhèn)保障性安居工程620萬套，基本建成410萬套，分別達(dá)到年度目標(biāo)任務(wù)的98% 和87%，完成投資8200 億元。住房城鄉(xiāng)建設(shè)部部長姜偉新2013年12月底表示，2014年城鎮(zhèn)保障性安居工程目標(biāo)任務(wù)是基本建成480萬套以上，新開工600萬套以上，其中棚戶區(qū)改造370萬套以上。

從整體市場發(fā)展來看，樓市在去年出現(xiàn)了明顯的蕭條，今年房地產(chǎn)市場恢復(fù)增長勢頭，2014年有望繼續(xù)增長，房地產(chǎn)市場用銅量明顯增加。

（3）交通運(yùn)輸行業(yè)

因銅有良好的耐海水腐蝕性能、導(dǎo)電性能等特點(diǎn)，交通運(yùn)輸工具中鐵路、汽車、船舶以及飛機(jī)等的制造中都需要銅。

圖2 中國精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

中國鐵路總公司數(shù)據(jù)顯示，2013年1～11月，全國鐵路基建投資4483 億元，同比增長3.8%；全國鐵路固定資產(chǎn)投資5113 億元，同比增長0.9%，距離全年的投資目標(biāo)5300 億元已相差不遠(yuǎn)。2014年鐵路基本建設(shè)投資額雖然暫未完全敲定，但初定上限為5000 億，較2013年5300 億的額度明顯縮減，但近兩年來，鐵路投資有超計劃追加的現(xiàn)象，2014年額度也有望上提。

我國汽車產(chǎn)量在2009年和2010年間大幅增長之后趨于穩(wěn)定，2013年1～11月，除2月同比減少16.25% 之外，其余月份同比增長率均維持在9%～22% 之內(nèi)。2013年1～11月，我國汽車產(chǎn)銷雙雙超過去年全年，同比分別增長14.34% 和13.53%，同比增速較前10月繼續(xù)回升。筆者預(yù)計，2014年汽車產(chǎn)量有望穩(wěn)中有升，對銅的需求量也有望繼續(xù)增長。

（4）家用電器用銅量增加

家用電器中用銅量較大的有空調(diào)、家用電冰箱、冷柜等。家電生產(chǎn)具有非常明顯的季節(jié)性，在每年的4～6月份是全年產(chǎn)量的最高點(diǎn)，從7月份開始產(chǎn)量逐步下降。數(shù)據(jù)顯示，2013年1～11月我國空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量13346萬臺，同比增長8%；2013年1～11月，全國共生產(chǎn)家用電冰箱8899萬臺，同比增長10.68%；2013年1～8月，全國冷柜總產(chǎn)量1924萬臺，同比增長9.7%。筆者預(yù)計，2014年家電業(yè)發(fā)展將延續(xù)2013年的穩(wěn)健趨勢，家電行業(yè)總用銅量同比增加，提振銅價。

綜合以上分析可以得出結(jié)論：國內(nèi)用銅量小幅增加，提振銅價。

（四）庫存分析

通常情況下，庫存與期價存在密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且?guī)齑娓呶还拯c(diǎn)出現(xiàn)不久后收盤價低位拐點(diǎn)將出現(xiàn)，庫存低位拐點(diǎn)出現(xiàn)后收盤價高位拐點(diǎn)將出現(xiàn)，因此庫存指標(biāo)可以作為銅價的一個先行指標(biāo)來看。

2013年庫存沖高回落。LME 銅庫存2013年上半年延續(xù)2012年年末的增加勢頭，6月24日庫存升至678225 噸，創(chuàng)2003年6月下旬以來的新高，之后一路減少，年底已降至366425 噸，創(chuàng)今年1月下旬以來的新低；COMEX 銅庫存2013年先升后降，5月3日升至86175短噸后開始減倉，截至12月下旬降至16458 短噸，創(chuàng)自2008年11月下旬以來的新低；上海期貨交易所銅庫存今年年初逐步增加，3月29日增加至247591 噸，距歷史新高248333 噸僅一步之遙，隨后開始了漫長的去庫存過程，年末已降至125849 噸，創(chuàng)下自2012年1月20日以來的新低。

此番庫存減少不一定是消費(fèi)所致，市場對顯性庫存轉(zhuǎn)為隱性的猜測較大，若轉(zhuǎn)為隱性庫存，則將限制精煉銅的供應(yīng)。因此，無論是消費(fèi)需求還是轉(zhuǎn)為隱性庫存，三大交易所銅庫存同步減少且屢創(chuàng)新低，都將提振銅價。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，在宏觀方面，2014年中國宏觀政策將淡化增長，突出改革，經(jīng)濟(jì)增長將相對穩(wěn)定，圍繞政府制定的目標(biāo)窄幅波動；美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢良好，2014年有望結(jié)束QE；歐元區(qū)、日本、英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也將有明顯復(fù)蘇；2014年全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將較2013年有所改善，提振銅價。

在微觀方面，全球銅市供給緊張局面改善，2014年或?qū)⒐┙o過剩，供需情況打壓銅價；2014年銅加工費(fèi)上漲將刺激精銅產(chǎn)量增加，加重供給壓力，利空銅價；我國精煉銅供給大幅增長，需求小幅改善，總體供應(yīng)過剩，利空銅價；三大交易所銅庫存同步減少且屢創(chuàng)新低，庫存情況提振銅價；非商業(yè)凈持倉空多轉(zhuǎn)換提振銅價，但凈多持倉能否持續(xù)還需繼續(xù)觀察。

2014年，宏觀大環(huán)境的好轉(zhuǎn)和微觀供給過剩的悲觀將共同影響銅市，銅價運(yùn)行重心有望小幅上移，倫銅或在7000～8500 之內(nèi)波動，滬銅指數(shù)或在50000～60000 之內(nèi)徘徊。