利率不能止跌

鈕文新

正如我們已經(jīng)看到的，央行在有意識(shí)拉低貨幣市場(chǎng)利率，或許也試圖借此引導(dǎo)貸款利率下降。盡管這樣的做法是正確的，是符合當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)要求的，但我們必須看到，央行利率控制的成本正在上升，而控制效率正在降低。一個(gè)重要證據(jù)就是，市場(chǎng)都明白央行在向下引導(dǎo)利率，但貨幣市場(chǎng)利率并未因此而明顯打破止跌狀態(tài)。

毫無疑問，中國(guó)貨幣政策正在呈現(xiàn)高成本、低效率特征。其主要原因是，中國(guó)的金融問題已經(jīng)不是總量問題了，而是結(jié)構(gòu)性問題。對(duì)此，有不少人批評(píng)說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這種狀況負(fù)有不可推卸的責(zé)任，甚至有人極端地認(rèn)為，這相當(dāng)于是央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)共同制造了一個(gè)“金融惡性循環(huán)圈”，導(dǎo)致空轉(zhuǎn)貨幣過多，大量吸取金融營(yíng)養(yǎng)，而逼迫存貸利率不斷走高，而且居高難下。

首先應(yīng)當(dāng)問責(zé)的是央行。它明明在管制銀行存款利率，但卻在貨幣市場(chǎng)構(gòu)建了另外一套遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款利率的利率體系。更重要的是，在月末、季末這樣的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，央行拒絕投放短期資金以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，反而放任貨幣市場(chǎng)利率“有規(guī)律地大起大落”，從而為貨幣投機(jī)創(chuàng)造了極好的條件。

正是央行在銀行存款成本端構(gòu)建了“雙軌制”，以余額寶為代表的貨幣市場(chǎng)基金在互聯(lián)網(wǎng)的幫助下急速擴(kuò)張，使得中國(guó)發(fā)生了“全民性的貨幣投機(jī)”。這個(gè)過程中，受傷最大的就是貨幣政策，并間接抬高了整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成本。因?yàn)椋泿磐稒C(jī)、金融空轉(zhuǎn)消耗大量金融營(yíng)養(yǎng)。說白了，就是從銀行到企業(yè)，貨幣基金在中間“扒皮”，使貸款利率呈現(xiàn)“剛性臺(tái)階”。

這時(shí)候，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)通過制定或轉(zhuǎn)變監(jiān)管規(guī)則限制貨幣基金的急速膨脹，但他們沒有。而今年“兩會(huì)”期間，央行幾乎所有參會(huì)代表都在大談“支持互聯(lián)網(wǎng)金融”，有意或無意地縱容了余額寶等貨幣市場(chǎng)基金的惡性膨脹。他們強(qiáng)調(diào)“需要監(jiān)管”，無非是把責(zé)任推給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而對(duì)貨幣投機(jī)大規(guī)模出現(xiàn)的根本原因——銀行資金成本“雙軌制”只字不提。

正是貨幣投機(jī)的大量存在，貨幣政策成本大大提高。盡管，壓低貨幣市場(chǎng)利率對(duì)減小貨幣基金的吸引力大有幫助，但貨幣基金偷用銀行信用，流動(dòng)性遠(yuǎn)高于銀行定期存款，所以就算其收益率與銀行定期存款利率大致相當(dāng)，吸引力依然存在。由此可見，如果沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)出面砍掉貨幣基金膨脹的渠道，徹底去除貨幣基金所消耗的金融成本幾乎沒有可能。

這就是現(xiàn)實(shí)，而當(dāng)下就有證據(jù)證明這樣的現(xiàn)實(shí)。最近，央行放寬購房貸款限制，希望商業(yè)銀行降低購房貸款利率。但商業(yè)銀行最多給到9折利率優(yōu)惠，而原來的7折利率已經(jīng)不復(fù)存在了。銀行給出的理由是，現(xiàn)在資金成本很高，根本無法支撐7折貸款。購房貸款如此，其他工商企業(yè)貸款就可以降低嗎？我看沒戲。

所以，在監(jiān)管不能有效扭轉(zhuǎn)金融結(jié)構(gòu)、除去金融空轉(zhuǎn)的情況下，貨幣政策必然高成本、低效率。央行壓低貸款利率、壓低企業(yè)融資成本已刻不容緩。現(xiàn)在看，10天、半個(gè)月引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率降低10個(gè)基點(diǎn)的節(jié)奏顯然不夠，而更為有效的辦法是“加強(qiáng)貨幣基金監(jiān)管”，把有限的資金資源從空轉(zhuǎn)狀態(tài)拉回到實(shí)業(yè)運(yùn)用狀態(tài)。如果這樣做，存貸款利率都會(huì)自然回落，這是低成本、高效率方法。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）