央行新工具：SLF

何方竹

“從6月15日開始，中國金融市場搶錢風潮開始了。存款市場形成巨大漩渦，資金短缺的股份制銀行、城商行用高息不斷吸納資金……各地城商行瘋狂搶存款，發理財，幾乎無上限接受資金……借款企業到期無錢續借到處抓狂。廣東東莞跨6月30日的一億存款即可獲得500萬現金回扣，江浙存款買賣報價年息溢價高達6%，是往日價格的兩倍。”

上文是小說《同業鴉片》一書對貨幣市場資金短缺情形的描寫，意指2013年6月份中國的“錢荒”：資金短缺，利率暴漲，市場動蕩，人心惶惶。資金好比水，貨幣市場就是一個大水池，央行控制著水量。“錢荒”之際，水位大減，池魚遭殃，SLF（Standing Lending Facility，常備借貸便利）首次出場，為貨幣市場注入甘霖。

SLF是中國人民銀行于2013年初創設的一項貨幣政策工具，2013年6月開始操作。常備借貸便利，從操作形式上看，是央行向政策性銀行和全國性商業銀行的借貸，這些銀行根據自身的資金需求情況，可單獨向央行提出申請，并以高信用評級的債券類資產和優質信貸資產作為抵押。央行根據當時的流動性緊缺情況、貨幣政策目標和引導市場利率需要等多種因素，綜合確定SLF的利率水平。SLF到期后，申請SLF的銀行根據央行確立的利率水平向央行贖回抵押的資產，資金由此再回收到央行。

作為貨幣政策工具，SLF和央行發行央票、回購和SLO（公開市場短期流動性調節工具）等本質類似，都是對貨幣供應量的調節。但是三者操作上具有明顯的不同，由此也帶來不同的操作效果。

從操作時間上看，正逆回購是常規操作，每周周二、周四，央行在公開市場上與前一天提出了正逆回購需要的金融機構交易。SLF和SLO是非常規操作，SLO是央行相機操作，SLF是金融機構主動發起。

從資金投放的時間上看，正逆回購有7天、14天、28天和91天4種，SLO以7天為主，SLF以1個月到3個月期限為主，可滿足金融機構較為長期的貨幣需求。

從資金投放和回收的方式上看，回購和SLO都是以正逆回購形式投放和回收資金，SLF是以抵押方式發放貸款，貸款到期回收資金。

從利率水平上看，回購和SLO由于在公開市場操作，利率水平采取市場化招標方式確定；而SLF是央行與金融機構一對一的交易，利率水平由央行根據多種因素綜合確定，更有利于央行加強對貨幣市場的控制和對資金流向的監管。

SLF與央行再貸款和再貼現也是不同的，但形式更為接近。再貸款是央行把錢貸給商業銀行，再由商業銀行貸給普通客戶，是央行履行“最后貸款人”職能的體現，目標是引導信貸，扶持特定行業及產業的發展。SLF是在資金面波動、人為造成“錢荒”的背景下，向商業銀行補充流動性，維持金融市場穩定。

今年1月份，中國人民銀行在北京、江蘇、山東、廣東等地開展SLF試點，由人民銀行分支機構向符合要求的地方金融機構提供資金需求。由此，SLF的申請范圍擴大到了包括城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類中小金融機構。對于平時主要是資金融入方的中小銀行來說，這無疑是一個利好消息；也有利于央行在控制總體貨幣供應量的同時，加強對地方性金融風險的防范，維持貨幣市場穩定。