刺激主義和無所作為選哪個

馬光遠

10月21日公布的第三季度宏觀經濟數據顯示：三季度中國GDP增速7.3%，為2009年一季度以來的最低增速。盡管與之前各界的預期基本相符，但從數字正式公開后的反應看，仍然引發了對中國經濟前景的擔憂。

面對中國經濟增速的下滑，兩種觀點針鋒相對：一是改革主義者認為，7.3%的增長是中國經濟進入新常態之后的正常表現，政策的關注點應該是通過改革，為經濟再平衡夯實基礎，而不是再次啟動刺激計劃，一味追求漂亮的數字；另一種被稱為有節制的刺激主義者認為，在當前經濟增速下滑的情況下，仍然有必要出臺相應的刺激政策，避免經濟的失速，為經濟改革和結構調整創造好的條件。

這兩種觀點在中國經濟每次周期性調整時都會激烈交鋒，但目前的形勢要比這兩種觀點的分歧復雜得多。在經歷過4萬億的刺激政策之后，宏觀政策的復雜程度超乎想象，宏觀政策事實上是在火中舞蹈，既要保持身體的平衡，觀眾還要挑剔舞姿是否優美；既要避免過度刺激造成難以消化的負面效果，又要避免經濟快速下滑而失速，這對于決策層的智慧無疑是巨大的挑戰。

事實上，在遏制中國經濟增速下滑方面，刺激政策的邊際效應已經微乎其微。刺激政策無疑能讓數據看起來比較漂亮，卻無法扭轉制造業的產能過剩，也無法讓庫存高企的房地產重新成為拉動中國經濟的火車頭。價格和庫存已經處在歷史高位的房地產更是一把雙刃劍：不救則拖累經濟，有可能引發金融系統風險；救則使得已經危險的泡沫更加膨脹，有可能釀成大禍。

在這種情況下，對任何刺激都應該抱有極大的克制，這也是當下政策極力強調的。因此，呼吁再次出臺刺激政策，只能制造更多的過剩產能，更大的房地產泡沫和更危險的債務杠桿，把中國經濟拉向更危險的深淵。那么，面對金融危機以來最為復雜的局面，應該怎么辦？

中國的宏觀政策在長期戰略和周期性戰略上應該有所區別。就長期而言，經濟下滑給了修正過去政策負面效應的機會，這種機會并不是總出現，歷史不會給中國再一次犯錯的機會。在刺激失效的情況下，宏觀政策的最好選擇就是推動改革，夯實中國經濟未來增長的基礎，而不是計較一城一池的得失。中國經濟目前的問題，無論是產能過剩、創新匱乏、中小企業困難、實體經濟低迷，還是債務風險和房地產泡沫，刺激性的政策都無法解決問題，反而會讓問題更為嚴重。

對于宏觀經濟的長治久安而言，最好的穩增長措施無疑是推動結構性改革，以改革激勵轉型，并淡化對速度的追求，只要就業穩定在合理水平，就應該義無反顧的推動改革，保持戰略上的平常心，利用中國經濟減速的時間窗口，扭轉國人的“經濟世界觀”，為經濟改革打開一條通道。

但是，就改革的現實邏輯而論，任何改革都不可能在一個很壞的經濟環境下推動。就此而言，周期性的宏觀政策非常重要。中國當下的政策一定要深刻認識到美國經濟已經復蘇的大背景，一定要認識到美國貨幣政策的大變局對全球流動性的巨大影響，一定要考慮到房地產的穩定對于中國經濟的重要，既不要為討好利益集團而再出刺激政策，也不要為討好民意而不作為。

基于此，我認為：當下的政策應該長短兼顧，在穩定經濟預期的同時，更多的采用具有結構調整因子的宏觀政策，不要讓冒險的刺激主義主導中國宏觀政策的舞臺，也不能罔顧流動性緊張的現實而在貨幣政策上無所作為。

這樣，供給主義的減稅、改革主義的簡政和政策向中西部傾斜以及通過降準降息對沖美國貨幣政策引發的流動性應該成為當下可選的政策組合拳。供給主義的減稅為企業減負，增加宏觀經濟的供給能力；改革主義的簡政意味著政府進一步的簡政放權，釋放民間的創業欲望和活力；而政策和資源向中西部轉移可以保證在經濟整體減速的同時確保中西部仍然處在高速增長的區間，避免中國經濟大幅度滑坡；降準降息是為應對未來的流動性緊張。特別是及時降準降息不應該理解為再次貨幣放水，而是對沖美國貨幣政策的風險。