“紹興板塊”的并購重組

汪海蘭

“紹興板塊”的并購重組

汪海蘭

改革開放以來，紹興市較早地推動了當地企業的上市融資和現代資本運作，上市公司數量眾多、上市區域范圍廣泛，形成了較為矚目的“紹興板塊”。從1994年第一家公司上市，20年來已有上市企業52家，累計募集資金近500億元，數量和籌資額均居全國地級市前列。近年來，隨著多層次資本市場的逐步完善與區域經濟產業結構轉型升級需要，紹興市逐步推動上市公司從“量”的擴張切換為“質”的提升，積極引導上市公司開展并購重組活動。從2004年第一家上市公司實施并購以來，10年來已有35家上市公司開展129次并購，交易金額達198億元；其中跨境并購20次，交易金額41億元，并購重組工作全省領先并作為經驗推廣。

并購重組特點鮮明

從地域上看，既立足國內，更走向全球。上市公司并購標的物，經歷了從最初的整合集團內部關聯企業實現整體上市，到對國內一些國有企業、中小企業實施并購，2007年始開展跨國并購，尤其是2008年國際金融危機發生后，紹興上市公司加快了跨國收購的步伐，如三花股份收購美國、日本企業，臥龍電氣收購奧地利同業等。

從產業上看，既做強主業，更培育新興產業。部分上市公司圍繞主業進行縱向、橫向的收購兼并，整合產業鏈，如古越龍山以1.62億元收購女兒紅95%股份；部分上市公司在穩定發展主業的同時，通過并購培育新的利潤增長點，如美盛文化今年來通過收購上海純真年代、杭州星夢工坊等，逐漸進軍影視業。

從主體上看，既有“主角”，更有“新人”不斷加入。2004年僅有2家企業實施并購，金額0.68億元；2013年已達到16家，金額33.18億元，83%的上市公司開展了并購活動。從十年的發展歷史看，臥龍電氣、盾安環境等上市公司在收購重組的“戲臺”上占據“主角”地位，如臥龍電氣已開展了9次收購，涉及金額近14億元；在這些上市公司的引領下，一些“新鮮血液”不斷注入，近年來美盛文化、申科股份等公司也加入了收購重組大軍，并獲得了較好發展。

通過并購重組，“紹興板塊”近年來有了更加長足的發展：一是全球行業巨頭快速形成。上市公司圍繞產業鏈、新興經濟增長點等，開展資源、品牌、技術、人才等方面的并購活動，在2008年國際金融危機后，積極開展海外行業巨頭的并購，迅速形成了競爭優勢，行業龍頭快速形成。如浙江龍盛通過收購德司達等，躍升為全球染料行業的龍頭企業，掌握染料產品的定價權，約占全球近21%的市場份額；新和成、浙江醫藥等通過不斷收購，成為全球最重要的維生素生產企業之一。

二是轉型升級步伐倍速提升。上市公司開展并購重組，有力促進了產業組織的優化和技術創新發展，實現了從傳統塊狀經濟向現代產業集群的轉變，如浙江陽光為代表的節能燈塊狀產業，浙江龍盛、閏土股份為代表的染料產業；同時部分上市公司通過并購切入新興產業、做大新興產業，實現了主業的騰龍換鳥，如精功科技通過不斷收購，從傳統產業切入光伏裝備，企業得到了快速發展。

三是企業發展方式逐步轉變。上市公司群體實施大量的并購活動后，能使上市公司在保持持續發展的同時，不用過多地消耗大量的當地資源。企業發展不再是以往那種買地、蓋房、購設備的傳統發展方式，而是期望獲得更長期的可持續成長。如臥龍電氣通過外延式并購擴張，在短短的幾年時間內，使公司業務由電機向電源、輸變電領域拓展，實現了公司主業由“電機”向“電氣”邁進。

四是各類要素資源不斷集聚。上市公司通過市場化的并購重組，使各類要素資源向優秀企業集聚，從而在紹興形成資本、人才、信息等要素資源的洼地，促進了區域經濟的創新發展，如有11家市上市公司擁有博士后工作站；浙江龍盛成功收購曾是全球染料和顏料市場領導者的德國德司達公司，整體吸納德司達優秀技術和管理團隊。同時，并購重組促使公司管理層發生急劇變化，形成了多元化組織架構，在一定程度上也促進了紹興民營企業職業經理人群體的形成，也推動了一批“少帥”逐步成長。

面臨的發展瓶頸

并購重組主體后備潛力不足。主要體現在兩個方面：一是企業家做大做強企業的意識依然不強。紹興民營中小企業集聚的特點，導致各種有效資源相對分散，“低、小、散”的塊狀經濟模式成為阻礙企業做大做強的短肋；長期來民營企業家族化發展的傳統，也使得一些企業主缺乏將企業做大做強的意識和主動性，對于并購重組等市場化運作更是覺得高深莫測，存在抵觸心理。二是并購重組后備主體力量有限。相對于紹興的經濟總量，上市資源挖掘得已經很充分，而目前紹興經濟正在逐漸轉型過程中，戰略性新興產業尚處于培育階段，今后一個時期紹興企業上市的后續潛力挖掘余地不大；同時，現有個別上市公司因主業競爭力衰退，逐漸淪為證券市場的“殼資源”，在市場化并購重組的大背景下，本地企業缺少優質資源與異地企業競爭，存在殼資源流失的可能。

并購重組資金來源較為單一。2013年，“紹興板塊”共有16家企業開展了24次并購，金額達到33.18億元，但基本上全部是自有資金。與全省相比有差距（2013年，整個浙江省共有103次并購事件，其中采用再融資手段開展并購重組的11次，占10.68%），與國內外紛繁復雜的并購資金使用手段相比更顯得“原始落后”。這一方面顯示出并購主體企業自有資金充足，但同時也顯示出并購重組企業資金來源相對單一，沒有有效利用資本市場融資工具。目前多層次資本市場的建立和完善，推動了并購融資工具的發展，并購貸款、并購債券等日益完善，廣泛參與資本市場，有效利用融資工具才是企業進行并購重組、優化資源配置的長久之策。

并購重組資源整合有效性亟需提升。從近年情況看，“紹興板塊”并購重組的目的以橫向發展為主，主要是為擴大企業規模，2013年“紹興板塊”24次并購案例中，大約有一半是以橫向發展為目的，推動企業做大。但梳理近年來“紹興板塊”并購重組發展案例可以發現，對產業鏈的并購重組，從效用上看，遠不及對技術鏈的并購重組，如浙江龍盛收購海外染料巨頭德司達，通過對其專利技術的應用和整合，一舉成為全球染料行業龍頭企業，2013年凈利潤同比增長62.49%。紹興產業發展缺陷是產業層級較低、技術要素掌握較少，作為區域經濟發展的領軍，“紹興板塊”應在并購重組中更加注重對技術、人才等要素的整合，提高資源整合的有效性。

圖/金川

區域政府需作為

做好培育文章。一是培育新生力量。積極推動資本市場“265”工程，加強對區域內優質企業的跟蹤服務，推動企業股改、掛牌上市和再融資，力爭到2015年底培育上市后備企業200家，上市公司達60家，再融資50億元，夯實并購重組基礎。二是培訓知識能力。進一步開展大規模、有深度的培訓與交流，既提供并購重組的策略知識，又搭好企業、中間商和標的企業間的橋梁，增強企業并購重組效率。三是培植并購理念。即從單純強調上市數量轉變為上市增量與盤活存量相結合、注重發揮上市公司平臺績效；從依靠傳統投資擴張轉變為傳統投資與并購擴張相結合，注重應用以股權為紐帶、低耗高效的發展方式；從首發上市轉變為首發上市與并購上市相結合。

做好推動文章。一是專項政策獎勵推動。要進一步落實好并購重組的專項政策，在稅收、資源消耗、環境容量等方面支持上市公司開展并購重組，給予優惠和傾斜。二是考核引導推動。一方面，將并購重組工作納入各區、縣（市）經濟工作考核范疇，引導、推動各級政府重視并購重組工作；另一方面，將并購重組納入對全市上市公司的綜合考評中，每年度進行考核排名和通報表彰。三是發揮典型推動。通過對轄內上市公司并購重組優勢發展企業成功案例開展專項宣傳，給企業樹立主動開展并購重組的導向，增強企業開展并購重組的意識。

做好拓寬文章。拓寬并購重組融資渠道，將定向增發、并購貸款以及并購債券等多種融資渠道加以推廣應用，增強企業并購重組的能力。拓寬并購重組標的渠道，應強化政策指引，提供有效信息，鼓勵企業開展跨境并購，通過并購國外先進的設備制造業，引進人才和先進技術，提升本土企業的產業層級。

做好監管文章。一方面是松管制，讓市場在并購重組過程中發揮更大的作用，減少并購重組過程中的行政干預。另一方面是強監管，通過行政司法等形式強化對并購雙方的監管，例如將雙方真實的信息披露納入并購重組的監管過程中。

做好服務文章。建立并購信息定期對接機制，及時組織優質上市公司與潛在目標進行對接。優化金融服務環境，鼓勵銀行業金融機構加大境內外并購貸款力度，積極開展股權質押融資等，積極鼓勵上市公司設立并購基金。開辟并購審批綠色通道，盡量簡化審批審核程序，為上市公司并購重組提供高效服務。優化并購服務，對并購企業實行點對點、個性化服務，在債權處置、資產轉讓、職工社保和能耗、排污指標過戶等方面加強協調，努力掃除企業并購重組障礙。

作者單位：紹興市金融辦