金融市場對宏觀經濟的影響

□文/江 凱

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一、引言

金融市場信貸和證券融資規模是一個國家或地區金融發展的核心指標，具有調節宏觀經濟的杠桿作用，對經濟社會影響程度日益顯著。金融市場將社會閑置資金從資金所有者轉向資金需求者，成為企業和居民籌集資金的主要渠道。金融市場加快了資金重新整合，體現了社會資本的流動性和效益性，對于推動市場經濟條件下的金融資源優化配置，以及我國宏觀經濟穩步增長，發揮著重要作用。目前，我國正處于金融市場發展黃金時期，直接融資比重正在逐步增加，金融資源配置的優化程度將決定我國經濟轉型升級步伐和經濟增長前景，金融市場和經濟增長相關領域專題研究正受到越來越多經濟學家關注。

二、金融市場影響經濟發展的經濟理論基礎

（一）金融發展理論視角下金融發展與經濟關系。20 世紀九十年代，金融發展理論代表人物美國經濟學家卡普從“加強金融深化”角度，提出了發展中國家經濟增長問題，從效用函數提出金融市場形成機制，引入了不確定性（流動性沖擊、偏好沖擊）、不對稱信息（逆向選擇、道德風險）等與完全競爭相悖的風險因素，對金融市場的形成做了規范性解釋。在論及金融發展如何促進經濟增長時，卡普認為發展中國家經濟增長的源泉是重點依靠金融體系資本的優化配置，企業融資資本的效益擴大使生產者持有的現金余額增大。金融發展理論主要研究金融市場在經濟發展中的作用，探討如何建立有效的金融體系和金融政策組合，最大限度地促進經濟增長以及合理利用金融資源以實現金融的可持續發展，最終實現經濟可持續發展。

（二）內生經濟增長理論視角下金融市場與經濟關系。20 世紀80年代興起的內生增長理論為金融市場注入了新的活力，德國學者戈德斯密斯認為，以往金融理論忽視了金融市場的內生形成機制，探索建立內生金融市場模型，試圖彌補以往該領域的不足。他指出一個國家或地區宏觀經濟的長期增長，是由一系列具有長期影響因素決定的，金融政策和金融市場對經濟增長具有長期影響，經濟增長須以經濟與金融市場的協調發展為背景，依托于金融市場的整體建設，提高金融資本效率。金融市場運行成本導致了金融市場內生機制，經濟發展早期階段的企業由于規模較小，無力支付金融市場的高融資成本，從而無法形成有效的金融市場；隨著經濟發展和企業規模擴張，金融市場的收益超過金融市場的參與成本，金融市場機制會自然形成并推動經濟發展。

三、金融市場影響經濟發展主要路徑

（一）居民儲蓄規模和儲蓄率影響因素。金融市場規模、效率和融資機制都會對儲蓄率產生影響，金融市場發展不僅能夠創造更多的金融工具、擴大信貸與證券市場規模，還能大幅增加金融中介機構數量，以上因素能降低儲蓄收集成本并克服信息不對稱。美國經濟學家Cass把儲蓄率引入到新古典增長理論中，從而成為經濟增長的一個投入要素。通常，與通貨膨脹水平相匹配的利率水平會促使居民儲蓄率達到最優狀態，同時消費信貸和抵押貸款等融資方式減少了融資者約束，有利于企業規模擴張和經濟發展?，F代化證券市場促使居民將銀行儲蓄投向收益率更高的證券市場，為社會資金提供投資平臺，降低居民預防性儲蓄的動機，而且成為企業最重要融資平臺，證券市場對經濟增長具有正向作用。

（二）金融市場決定儲蓄向投資轉化效率。我國是全球儲蓄率最高國家之一，儲蓄轉化投資效率不高會導致銀行業風險累積，對我國金融市場乃至國民經濟發展都有較大影響。金融發展水平決定了儲蓄向投資轉化效率，金融市場快速發展使企業在經濟效益驅動下，主動通過銀行和證券市場利用居民儲蓄。高效的金融市場具有較高信息透明化，及時傳遞金融市場信息，促使閑置儲蓄資金轉化成市場運營資金，提高資本形成效率，而且提供了不同風險項目組合，減少流動性風險。目前，我國高儲蓄率是社會保障不健全、住房公積金、社保等高繳費率等背景下，居民基于對未來安全憂慮而采取的被動策略。

（三）金融市場效率提高了金融資本產出效率。金融市場將社會有限的金融資源配置到效益最好的企業以及行業，從而創造最大社會產出，實現社會效益最大化，反映一個國家或者地區金融市場中資金需求者使用金融資源，向經濟社會提供有效產出的能力。隨著金融市場更加透明完善，金融市場融資規模逐步擴大，金融市場發展和金融效率指標也構成了影響資本產出效率的重要衡量指標。內部管理機制健全的商業銀行和具有良好流動性的證券市場，讓資金需求者獲得有效市場信息，促使資本流向優質企業和項目。金融市場高效的調節資金余缺的作用，提高了金融資本產出效率，有助于提高社會總回報率、加速財富積累和經濟增長。

四、啟示及建議

目前，我國金融業改革和發展取得了顯著成效，服務經濟發展能力不斷增強，但也存在金融機構經營方式總體粗放，金融體系對實體經濟和民生改善支持不夠等問題，亟須進一步加大金融改革力度和步伐。比如，通過市場優化資源配置，放寬市場準入，鼓勵具備條件的民間資本依法發起設立中小銀行等金融機構。完善金融市場體系，提高直接融資比重，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場。鼓勵金融創新，豐富金融市場層次和產品，發展普惠金融。

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［3］蔡躍洲.金融結構與貨幣傳導機制［J］.經濟科學，2004.3.