中國企業會跌入美元債的深淵

張庭賓+中華元

中國某些骨干企業會跌入美元債的深淵嗎？很可能！

在2005年人民幣升值（美元貶值）之前，很少有中國企業發行美元債券，即借美元貸款。那時借錢，如果是每年5%的利息，在6年后歸還，由于人民幣對美元升值了36%，借款中企實際幾乎不用支付任何利息——因為人民幣升值的匯率收益實際抵消了借貸利息。

而今，在國際投資主流普遍認為人民幣對美元即將進入貶值周期前夜，中國企業卻向外資銀行和資本市場借入了巨量美元債。據Quartz援引的數據，2012年第四季度，中國企業在美日歐銀行的外幣貸款僅為380億美元，但僅僅一年之后，2013年第四季度這個數字就增長了9倍累計到3490億美元。與此相印證，中國外管局公布的數據則顯示，截至2013年底，中國的外部債務存量（企業貸款和發債僅是其一部分）共計8632億美元，占GDP比例9.3%。而香港一些銀行稱，中國企業外幣貸款金額現在肯定已經超過1萬億美元了。

進入2014年以來，中國企業海外發行美元債迅速飆升。據不完全統計，僅截止5月初，中企海外發行外幣債券170億-200億美元，這僅是發債，還不包括銀行貸款和民間借款等。

與2013年海外發行美元債的主要是房地產企業不同，去年底今年初以來，更多發行美元債的是中國骨干國企——這份名單包括并不限于：中冶集團5億美元、寶鋼5億美元、中船集團8億美元、信達資產15億美元、國家電網35億美元、中石化50億美元等等。

令人矚目的美元債發行者還有中國頂級互聯網企業：百度10億美元、騰訊25億美元（計劃50億美元），而阿里巴巴更是從海外銀團借入了80億美元，在今年上半年展開瘋狂并購，并已經花掉了絕大部分貸款。

如今的美元債看起來很美，然而，借款者有沒有考慮到人民幣大幅貶值，中國遭遇金融危機而形成的巨大匯率隱患呢？在這個未來大趨勢下，中國企業借入大量美元債，短期將成為熱錢外流的接盤者，將維持人民幣相對高位，客觀上使得國際熱錢撤離時更從容、匯率收益最大化；長期來看，如果美元貨幣政策恢復常態乃至加息，再加上石油糧食危機和東亞地緣政治危機引爆，中國金融危機爆發，以萬億美元計的國際熱錢外流，人民幣大幅貶值。屆時，以人民幣計價的美元債，在未來幾年內可能翻番，甚至更多。這正是中國企業借入美元債的最大錯配風險——借的是美元，拿回國內要賺人民幣來還。

未來除了匯率風險外，中企還可能遭遇金融經濟危機下的經營風險，盈利大幅縮水，甚至出現虧損。屆時要想還本付息將難上加難，恐怕不得不按照市場最低價，讓外資財團或借款人債轉股。外資可以極廉價地參股乃至控股這些中國最核心的國企。

阿里巴巴、騰訊、百度們如今在廉價美元的支持下，在國內瘋狂并購高新科技、移動互聯網企業，幾乎壟斷中國未來高成長的潛力股。最后，借款者很可能成為最大贏家，以極優惠的價格債轉股，經營層存在被洗牌的風險，令這些公司最后的中國色彩蕩然無存。endprint