人民銀行，拿出真的定力來

如果超發(fā)貨幣可以解決結(jié)構(gòu)性問題，令經(jīng)濟(jì)重回繁榮，羅馬帝國就不會(huì)崩潰了，津巴布韋早已成為一流強(qiáng)國了。當(dāng)全世界都在QE進(jìn)退上搖擺不定時(shí)，誰能咬緊牙關(guān)，依靠改革殺出一條血路，誰就占據(jù)了下一個(gè)十年的全球經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)。人民銀行，請多一點(diǎn)政策定力。

今年貨幣政策特別活躍。從Google上查看，關(guān)于中國人民銀行貨幣寬松政策的新聞條款，2014年比全球金融危機(jī)后政府出招放水的2009年還多，政策出臺(tái)之頻密在共和國歷史上實(shí)屬罕見。而且在豐富和優(yōu)化政策組合的名義下，政策工具種類花樣翻新，除了常見的利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、貸款額度管理等政策外，再貸款、再貼現(xiàn)、常備貸款便利（SLF）、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)、抵押補(bǔ)充貸款等一批過去不常用或創(chuàng)新的政策工具浮出水面，差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整等制度性建設(shè)也更趨向完備。

央行在政策透明度和政策組合設(shè)計(jì)上，的確做出了許多建設(shè)性的舉措，這對于經(jīng)濟(jì)和市場都是有益的。不過以筆者的觀察，人民銀行的獨(dú)立性卻在下降。今年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些下行風(fēng)險(xiǎn)，正常情況下，國務(wù)院會(huì)用公共開支作出逆周期的政策運(yùn)作，不過這次卻不見財(cái)政部有多少刺激措施出臺(tái)，倒是中國人民銀行通過定向?qū)捤烧?，將流?dòng)性注入到國家開發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)，再由它們向特定領(lǐng)域投放資金做基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。人民銀行在為財(cái)政政策背書，越俎代庖地推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張。令財(cái)政政策貨幣化，似乎有違銀行法。

更有趣的是，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升、地方政府債務(wù)高企、房地產(chǎn)市場低迷、企業(yè)資金鏈緊張之下，銀行貸款意欲下降再正常不過，央行卻想盡辦法逼銀行貸款。調(diào)整貸存比率未能達(dá)到增加信貸規(guī)模的目的，就拋出SLF向銀行注入流動(dòng)性，就改變首貸優(yōu)惠的限制條款，央行推動(dòng)貸款的拳拳之心略見一斑。

經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性下滑，央行采取措施舒緩下行壓力本身無可厚非，不過此時(shí)此刻，作為監(jiān)管者似乎應(yīng)該警示風(fēng)險(xiǎn)，而不是忽悠更多的資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場。而且貨幣政策應(yīng)該面向整個(gè)經(jīng)濟(jì)，為整體利益服務(wù)，而不是定向鼓勵(lì)投資方向，更不應(yīng)該注資流動(dòng)性來扶植特定產(chǎn)業(yè)（那是財(cái)政政策的范疇）。人民銀行此番作為，似乎與“發(fā)揮市場在資源配置中的決定作用”的大原則不相匹配。

中國經(jīng)濟(jì)政策，好像越來越依賴于貨幣政策。財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)，好像都在指望著貨幣政策出彩。

這個(gè)其實(shí)不是中國的獨(dú)家現(xiàn)象。全球金融危機(jī)爆發(fā)迄今已經(jīng)六年，各國在改革上裹足不前，政治家們紛紛試圖通過貨幣政策來解決結(jié)構(gòu)性難題。印鈔票在不同語言中講法不同，在美國叫QE，在歐洲叫TLTRO，在日本叫安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，在中國叫定向?qū)捤?。在技術(shù)層面上，各種寬松有所不同，但是實(shí)質(zhì)上都是以非常規(guī)手段超發(fā)貨幣。

如果超發(fā)貨幣可以解決結(jié)構(gòu)性問題，令經(jīng)濟(jì)重回繁榮，羅馬帝國就不會(huì)崩潰了，津巴布韋早已成為世界一流強(qiáng)國了。非常規(guī)貨幣擴(kuò)張，對穩(wěn)定市場情緒有一定的短期效果，但是試圖以此來替代改革則屬緣木求魚。

中國經(jīng)濟(jì)的核心問題十分簡單，舊的增長模式已經(jīng)難以為繼，新的增長模式尚未形成，導(dǎo)致內(nèi)生增長動(dòng)力不足，民間投資裹足不前。為維持社會(huì)穩(wěn)定（一個(gè)未經(jīng)實(shí)證的假設(shè)），政府以公共財(cái)政替代民間投資，以房地產(chǎn)繁榮替代實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮，這些舉措一時(shí)可以穩(wěn)住GDP增長率，但也催生了地方財(cái)政、房地產(chǎn)市場、影子銀行的一片亂象，埋下金融穩(wěn)定的隱患。顯然，這條道路不可持續(xù)。中國的債務(wù)/GDP杠桿在短短十年間，由120%暴漲到240%。如今中國的經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)接近日本，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度（資產(chǎn)質(zhì)量、債權(quán)人結(jié)構(gòu)）甚至超過日本，中國人民銀行的貨幣寬松政策其實(shí)已經(jīng)沒有太大進(jìn)一步擴(kuò)展的余地了，難以長期維持。

中國經(jīng)濟(jì)的出路同樣明顯，在于活化民間投資。中國IT產(chǎn)業(yè)近年出現(xiàn)全面的爆發(fā)，不僅個(gè)別龍頭企業(yè)的資本活動(dòng)舉世矚目，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈都在崛起。這是一個(gè)充滿希望的行業(yè)，會(huì)讓蘋果、三星、索尼們感受到壓力，也為中國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)提供著機(jī)會(huì)。如果企業(yè)有活力、有市場、有盈利，不愁銀行不愿借錢，不愁在資本市場無人追捧，也不愁沒有人做實(shí)業(yè)投資，IT行業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的典范和希望。有趣的是，這個(gè)行業(yè)里沒有國企壟斷，沒有央行的定向?qū)捤?，政府的監(jiān)管介入也不深，市場在資源配置中始終起著主導(dǎo)性的作用。

中國經(jīng)濟(jì)重回繁榮，唯有依靠改革，唯有依靠打破壟斷，唯有依靠民間投資的重新振作。當(dāng)全世界都在QE進(jìn)退上搖擺不定時(shí)，誰能咬緊牙關(guān)，依靠改革殺出一條血路，誰就占據(jù)了下一個(gè)十年的全球經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)。人民銀行，請多一點(diǎn)政策定力，拿出真的定力來。

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