貨幣政策偏審慎

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

【貨幣與財(cái)政政策協(xié)調(diào)搭配的框架，要堅(jiān)定不移地貫徹“使市場(chǎng)充分起作用”的調(diào)控邏輯。】

“錯(cuò)綜復(fù)雜”是央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的概括。例會(huì)指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，物價(jià)基本穩(wěn)定，但形勢(shì)的錯(cuò)綜復(fù)雜不可低估。

從主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇勢(shì)頭和貨幣政策來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極跡象較多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，9月失業(yè)率下降，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)超出預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將于10月結(jié)束QE，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年上半年加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。而與之形成鮮明對(duì)比的是，目前歐元區(qū)制造業(yè)增速疲軟，通脹水平明顯低于目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚不明朗。

對(duì)包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來說，錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或?qū)磔^多短期風(fēng)險(xiǎn)。上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力日漸凸顯，貨幣政策方面，央行9月以來實(shí)施了一系列微調(diào)措施，包括調(diào)低公開市場(chǎng)正回購(gòu)操作利率等，以維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。年內(nèi)貨幣政策繼續(xù)寬松的呼聲漸高。在此背景下，央行的動(dòng)向牽動(dòng)各個(gè)行業(yè)的神經(jīng)。

全面寬松無望

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川10月11日在華盛頓表示，中國(guó)宏觀金融環(huán)境穩(wěn)定，通脹壓力保持溫和，結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)進(jìn)行。

周小川指出，在貨幣政策方面，中國(guó)政府將繼續(xù)以審慎的政策立場(chǎng)開展信貸和宏觀審慎政策，以確保資金、信貸和社會(huì)融資合理增長(zhǎng)，同時(shí)在需要時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性操作以保持合理水平的流動(dòng)性。

在財(cái)政政策方面，中國(guó)政府將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，同時(shí)保持赤字比率不變，深化財(cái)政和稅收改革，從而建立起一個(gè)透明、有效、可持續(xù)的現(xiàn)代財(cái)政框架。

這也就意味著，全面寬松的貨幣政策再次遭到?jīng)Q策層的否定。民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，下一階段，定向穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主基調(diào)，全面寬松幾乎沒有可能。政府層面已經(jīng)對(duì)過去大規(guī)模刺激的后遺癥有了清醒認(rèn)識(shí)。在房地產(chǎn)信貸政策松動(dòng)之后，預(yù)計(jì)四季度仍會(huì)有定向調(diào)控措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，債市風(fēng)險(xiǎn)加大。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析，如果未來貨幣政策出現(xiàn)進(jìn)一步放松，其過程也一定相當(dāng)緩慢，而貨幣政策對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率有很大影響，因此預(yù)計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率很難在未來實(shí)現(xiàn)突破性快速下降。

徐高認(rèn)為，央行可以通過進(jìn)一步下調(diào)正回購(gòu)利率等措施，推動(dòng)銀行體系的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

政策還需協(xié)調(diào)

財(cái)政部財(cái)科所前所長(zhǎng)賈康則更加看重下一步財(cái)政與貨幣兩大政策的協(xié)調(diào)優(yōu)化。他認(rèn)為需考慮把握好幾個(gè)要點(diǎn)。首先，兩大政策協(xié)調(diào)搭配的框架，要堅(jiān)定不移地貫徹“使市場(chǎng)充分起作用”的調(diào)控邏輯。只要宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)處在可接受的區(qū)間之內(nèi)，決不貿(mào)然啟動(dòng)財(cái)政、貨幣兩大政策的“雙松”搭配。目前以積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策來作“一松一緊”的搭配，總體上適應(yīng)新常態(tài)進(jìn)入期的調(diào)控需要。

其次，兩大政策在總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)控、需求管理與供給管理互有側(cè)重、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的同時(shí)，總體上需更多考慮強(qiáng)化與優(yōu)化“供給側(cè)管理”。貨幣政策的調(diào)節(jié)通常勢(shì)必帶有總量調(diào)節(jié)特征，而財(cái)政政策在配合、策應(yīng)貨幣政策時(shí)，理應(yīng)把現(xiàn)階段的總量擴(kuò)張（以赤字規(guī)模和舉債安排為代表）與明確的“區(qū)別對(duì)待”結(jié)構(gòu)導(dǎo)向政策相結(jié)合，突出重點(diǎn)，兼顧其他，以財(cái)稅政策手段傾斜支持三農(nóng)、社保、小微企業(yè)、科教創(chuàng)新、教育文化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

再次，兩大政策的設(shè)計(jì)與運(yùn)作必須積極有效地服務(wù)于、配合于推進(jìn)財(cái)稅、金融等方面改革的展開和深化。財(cái)政改革將在預(yù)算管理、稅制和中央地方體制關(guān)系三大方面推出一系列舉措。金融改革的一些重要事項(xiàng)，特別是關(guān)鍵性的利率市場(chǎng)化改革等，亦需要政策配合。endprint