把握畜禽產業鏈第三波反彈機會

謝剛

我們的觀點是“當前豬價經歷為期2月的窄幅調整后，11月份左右將是豬價春節前旺季上漲起點，建議積極參與畜禽鏈第三波機會，其中圣農發展（002299）、益生股份（002458）和牧原股份（002714）等養殖股均可積極配置。”

有部分機構則認為今年豬肉需求非常差，只有輔之以流動性寬松和定向降準等刺激因素，才能有一波確定性的反彈機會。我們則堅持認為，無論最近是否出現央行定性寬松等利好，從產業運行軌跡及生豬價格預測框架來判斷，11月豬價將止跌回升，當前屬于畜禽鏈產業調整的尾聲階段。

而離春節前的消費旺季還有2-3個月時間，豬價上漲的時間和空間都較為確定，并且足夠二級市場畜禽鏈發動一波中型級別的反彈。

不必擔憂產業和二級市場背離

無需擔憂畜禽產業和二級市場背離，前期消極補欄效應將顯現，我們判斷豬價將于11月止跌上漲，對春節前豬價樂觀，有望達到16-17元/公斤以上。

今年以來我們用存欄結構指標來分析短期豬價漲跌預判精準，例如9-11月份國內豬價面臨調整。我們最新觀測的產業數據發現，自7-9月份以來仔豬補欄消極，其中三元仔豬價格維持在23-25元/公斤，同比下跌20%以上。其中草根調研定點養殖場小豬料銷售同比下降5.6%，亦即11月份以后整體生豬供給有望同比同步下降；而9月底生豬存欄結構數據也同步調整，其中大豬占比12-13%（較7月份提升1-2百分點），80公斤左右中小豬占比反而下降（其中80-100公斤降至9.7%，剛好11月份左右出欄）。

草根數據表明7-9月份養殖戶真實補欄持續偏低將導致11月份以后可供出欄大豬減少，而4季度需求處于環比恢復階段，所以11月份（滯后4月）開始生豬供需又出現階段性供不足需（此為短期視角看，中期一年來看豬價都處于上升周期中），豬價也將將提前迎來上漲行情。因此，這將導致2015年春節前和2014年有較為顯著的差別——旺季下跌可能性很小，我們看好春節前豬價上漲走勢。按照當前生豬存欄和需求下滑定量縱向對比，我們大致預判豬價有望達到16-17元/公斤以上。

明年畜禽企業盈利不悲觀

近3個月豬價調整利于產能進一步去化，中期畜禽養殖行業景氣高和盈利激增將是大概率事件，即使考慮最近通脹預期下行和油價低迷情況，對明年的畜禽養殖企業盈利也不應悲觀。

雖然8月開始國內母豬價格逐步開始起色（1300元/頭漲至1600元/頭）、產業出現一定溫和補欄，但是7-9月份養殖成本大幅高企（玉米現貨價漲10%），導致行業盈利并未有明顯起色，而且豬價同時進一步調整1元/公斤以上。所以行業內母豬淘汰力度仍然較大，從而可能顯現出9月份農業部母豬存欄繼續創歷史新低。

而回歸到我們的豬價供需框架體系來看，本輪生豬供需格局是雙雙收縮，定量估算需求下降5-6%，供求下降8-10%，養殖股若想出現2011年那樣的大牛市，則能繁母豬要降至4300萬頭左右是先決條件，截至9月份最新存欄數據為4450萬頭，這表明能繁母豬存欄數據正在逐步臨近牛市標準，因此整體我們判斷明年豬價上漲趨勢明確，頭均盈利可能介于2011-12年之間的300元/頭，預計豬價高點18元/公斤以上，將于2015年9-10月份出現。

積極參與畜禽第三波機會

從策略方面，投資者目前可積極參與畜禽鏈第三波機會，其中圣農發展、牧原股份等養殖股可堅定配置，飼料疫苗龍頭同步加倉（包括大北農、新希望、金宇股份、天康股份），這是年內非常確定的一波機會。對于養殖股調整10-15%后，當前可提前布局買入，靜待畜禽價春節前實質上漲；而當前依然是中周期布局飼料股和疫苗股的上佳時機。

當然，具體子行業景氣持續時間則有所不同，因此投資節奏也不應相同：

第一，對于畜禽養殖股，就產業趨勢來說畜禽鏈景氣向上至少持續到2015年9-10月份，那么養殖股遠未走完；同時本輪畜禽大周期向上，禽鏈產能去化更加徹底（祖代雞引種量同比下滑40%），所以養殖中單純看產業彈性，我們更加傾向于禽鏈。

而短期看，11月份豬價將再次開啟上漲征程，在此前養殖股普遍調整10-15%后，我們建議投資者可再次積極布局，特別是圣農發展、益生股份、民和股份和華英農業等禽業股和牧原股份、雛鷹農牧和天邦股份等養豬股，以迎接中期畜禽鏈價格實質性暴漲（我們判斷還有兩波上漲時點：一是2015年春節前2個月內確定性上漲，二是自2015年5月份左右豬價可能大漲，一直持續至10-11月份前后）。

第二，對于飼料和疫苗股，就中期豬價預判和畜禽鏈產業變遷來看，2014年7-8月飼料疫苗行業處于中周期底部向上階段，當前類似于4月份養殖股，環比改善但同比稍弱，但趨勢向上，預計2015年2季度起飼料股和疫苗股增速將會顯著加快，建議中周期布局。其中飼料股繼續推薦大北農和新希望，彈性品種唐人神，疫苗股首推金宇集團及天康生物，以及國企改革股中牧股份。endprint