節能減排對企業財務績效影響的實證研究

王丹+宋喆

【摘 要】 文章在研究節能減排與財務績效相關理論的基礎上，以寶山鋼鐵為例，提出假設，通過建立回歸模型，對寶鋼2005—2012年節能減排和財務數據進行實證研究，分析二者之間的關系，以期為節能減排更好地在我國推行提供理論基礎，實現企業的可持續發展和長期價值的增值，最終達到環境與經濟雙贏的目標。

【關鍵詞】 節能減排； 財務績效； 激勵機制

中圖分類號：F205 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）31-0047-04

一、引言

隨著我國經濟的快速發展，對資源的需求不斷上升，而“高投入、高消耗、高排放、低效率”的粗放型經濟增長方式嚴重影響了我國經濟社會的可持續發展。為促進經濟、資源環境的和諧發展，逐步向低碳經濟轉型，我國將節能減排納入國家戰略規劃。節能減排作為以低能耗、低排放、低污染為基礎的低碳發展的首要途徑，是建設環境友好型、資源節約型社會的必然選擇，是使中國獲得綠色GDP及經濟社會可持續發展的契機。

企業作為社會經濟發展的參與者，是節能減排的重要主體，企業節能減排效果的優劣直接影響著我國整體節能減排戰略的實施，也影響著企業生存和長期發展。因此從企業的角度出發，研究企業節能減排與企業績效的關系是必要的，對推動我國節能減排戰略的順利實施，協調經濟社會與資源環境和諧發展有著重要的指導意義。本文以寶山鋼鐵為例來研究節能減排對企業財務績效的影響。

二、相關理論分析與研究假設

（一）新古典經濟學理論

新古典經濟學理論只將勞動力投入L和資本投入K看作是內生變量，可使用資源稟賦、生產技術條件和生產要素價格視為外生變量，企業關心的只是以最小的投入得到最大的利益，即企業只追求利潤最大化。Friedman認為，公司進行環保與其具有的競爭力是沖突的，公司的每一項環保措施都會增加公司的成本，降低公司的利潤率。Walley and Whitehead認為治理污染會使生產成本增加，假設邊際成本不斷提高，環境治理支出會使邊際收益不斷減少，經濟利潤下降。這一理論往往會使企業財務決策具有短期行為的傾向，只追求片面利潤的增加并沒有考慮企業長期的發展。當企業實施節能減排，主動進行環境保護時，企業的環境控制所產生的社會效益必然會增加企業的私人成本，導致企業當期利潤的減少。基于新古典經濟學理論，企業一定會選擇追求利潤最大化而放棄環境治理的短期行為模式。

（二）資源和管理效率理論

資源和管理效率理論認為造成環境污染的原因是由于資源沒有被充分有效地使用，嚴格的環境保護能夠引發更多的創新，不僅不會引起成本的增加，還會產生更多的收益。Porter認為環境的規制會使社會福利和企業的經濟利益達到雙贏，然而傳統的新古典主義理論卻忽視了創新技術帶來的積極影響。Esty的觀點為實施環保、優化成本和節能技術創新可彌補在污染治理方面的成本，這樣的“雙重效應”補償機制，更有利企業長期發展。從當今世界經濟發展趨勢和環境技術條件來說，資源和管理效率理論更適合企業的發展，因為雖然企業進行節能減排購置清潔設備，進行節能技術創新都需要投入大量的資金，短期可能會對財務績效產生消極的影響，但從長期來看，會使企業更具有競爭力，吸引更多消費者，增加經濟利潤，節能減排對績效的影響具有一定的滯后性。因此，企業單純地追求利潤最大化會影響長期的發展。

根據以上的理論分析，本文提出以下假設：

假設一：節能減排效果與當期財務績效呈負相關關系。

假設二：節能減排效果與長期財務績效呈正相關關系。

三、研究設計

（一）變量選取

企業進行節能技術創新，提高資源利用率，目的是達到節能減排的效果，最終反映在企業能耗水平和污染物的排放水平上。通過查閱高能耗高污染行業的年報、社會責任報告，本文選取噸鋼綜合能耗和噸鋼新水用量來衡量節能指標，選取噸鋼二氧化硫排放量和噸鋼煙塵排放量來衡量減排指標。

在財務績效的衡量方面，本文選取凈資產收益率、總資產報酬率、銷售凈利率這3個指標來衡量財務績效。另外，為了控制其他因素對財務績效的影響，設置了銷售利潤增長率作為控制變量。具體變量和計算公式見表1。

（二）數據來源

本文選取了寶山鋼鐵集團2005—2012年的有關數據進行分析。其中財務數據來自寶山鋼鐵2005—2012年發布的年度財務報告，節能減排數據來自公司官方網站上發布的可持續發展報告，上市公司2005—2012年的財務數據來源于國泰安數據庫，經整理得到行業平均數。本研究的統計分析工具和數據處理工具為Excel2003和SPSS19.0。

（三）研究模型

本文選用多元線性回歸模型來研究節能減排和財務績效之間的關系，根據本文所設定的變量，可初步確定多元線性回歸模型的公式：

CFP=β0+β1ESER+β2SPGR+ε

其中，CFP代表財務績效的綜合指標，ESER代表節能減排的綜合指標，SPGR代表控制變量銷售利潤增長率，β0表示回歸常數，β1、β2表示對應相應變量的回歸系數，ε表示隨機誤差，且假定E（ε）=0，Var（ε）=σ2。

四、實證分析

（一）數據分析

本文對寶山鋼鐵的節能減排效果和財務績效指標進行了描述性統計，通過各年的數據，對財務績效和節能減排情況的變化進行直觀分析，如表2。

從表2描述性結果可知，在2005—2012年寶鋼財務指標發生較大的波動，但總體呈較好的狀態。其中的盈利能力指標方面的變化主要是因為目前的鋼鐵行業情況受到國際形勢的影響。節能減排指標基本呈遞減的趨勢，但也有個別年份出現不穩定反增現象，反映了寶鋼在節能減排方面取得的成效。

（二）變量綜合處理

為了便于研究節能減排對財務績效的整體影響，避免單個指標反映片面且容易受人為因素的影響，本文對節能減排綜合指標與財務績效綜合指標進行研究。首先對節能減排指標和財務績效指標分別進行因子分析，將原始數據進行標準化處理，得到相關系數矩陣，節能減排指標和財務績效指標的Bartlett球形度檢驗的相伴概率均為0.000，小于顯著性水平0.05，KMO檢驗值分別為0.536和0.746，均大于0.5，所以數據適合做因子分析。

對數據進行方差最大化旋轉，得到節能減排和財務績效提取因子結果和因子載荷矩陣如表3、表4。提取的節能減排兩個因子的方差累積貢獻率達到98.002%，因此節能減排指標選取兩個因子進行分析，由于財務績效指標的一個因子貢獻率達到99.087%，只提取一個因子進行分析。

根據所提取的因子的得分和方差貢獻率，構建的節能減排綜合得分和財務績效綜合得分函數分別為：

ESER=（F1а1+F2а2）/а1+а2

CFP=U1а/∑а

其中，а1、а2和а分別為F1、 F2和U1的方差貢獻率。

最終得到ESER和CFP綜合得分，如表5。

（三）相關分析和回歸分析

1.ESER對CFP當期的回歸結果分析

將ESER綜合指標、CFP綜合指標和控制變量SPGR進行Pearson偏相關分析，相關系數見表6。在沒有剔除控制變量SPGR之前，ESER與CFP之間的顯著水平為0.034，顯著相關，剔除SPGR后，顯著水平為0.02，影響更為顯著。

利用SPSS軟件進行回歸分析，結果見表7。

在ESER對CFP當期的回歸結果中得知調整R2為0.682，F為8.507，顯著性概率小于0.05，回歸的擬合度比較高，回歸結果良好。由回歸結果顯示，節能減排指標與財務績效在5%水平下顯著正相關，由于節能減排指標為逆指標，指標數據越小越好，也就是說，節能減排效果越好，財務績效水平越低，企業財務整體收益率下降越多。從而驗證了假設一。

2.ESER對CFP長期相關性結果分析

為了進一步分析ESER的長期影響，本文將ESER前三年的指標數據分別作對CFP一期滯后、二期滯后、三期滯后的分析，ESER的滯后指標分別記作ESER-1、ESER-2、ESER-3。

將滯后期指標作為新的自變量進行的偏相關分析，結果如表8。

從相關分析得知，在排除SPGR的影響下偏相關系數r（ESER-1，CFP）=-0.758，r（ESER-2，CFP）=-0.513，r（ESER-3，CFP）=-0.771，顯著性概率有越來越小的趨勢，即ESER對CFP的負向影響越來越顯著。以上結果表明，節能減排對滯后一期、二期、三期的財務績效的影響都是負相關的，尤其是對滯后第三期的財務績效影響最大，也就是說，企業實施節能減排對后期的財務績效有積極的影響，對企業的長期發展是有利的。從而驗證了假設二。

五、結論與建議

本文以寶山鋼鐵2005—2012年的節能減排和財務數據進行了節能減排對財務績效影響的研究，通過分析得到以下結論：（1）節能減排對企業當期的財務績效有顯著地不利影響，企業為保護環境進行節能減排的投資支出會相當程度地影響企業當期的經濟利益。（2）從長期來看，節能減排對財務績效的影響是有利的，并且隨著時間的推移越來越顯著。企業積極地投資節能環保，增強企業社會責任，贏得社會的認可和投資者的關注，這些都將成為企業獲得利益的內在驅動因素，從而為企業帶來更長遠的利益。

為了提高企業績效、保障企業長期更好地發展，實現環境與經濟的雙贏，筆者提出幾點建議：

1.企業要積極有效地進行節能減排

企業要以可持續發展為出發點，深刻認識環境是企業賴以生存和發展的必要條件。積極有效的節能減排方式能夠幫助企業提高節能減排效率，企業應采取源頭預防和全過程管理控制。同時，這種事前預防措施可以減少節能減排的投入成本，從而對當期經濟利益的抵消作用也會減少，有利于企業的長期發展。

2.政府大力推行節能減排激勵性機制

政府要充分利用市場經濟條件下的各種經濟政策措施，加大稅收優惠政策、建立生態環境補償機制，推進節能減排的實施。通過這些激勵措施，緩解企業實施節能減排對當期利潤的影響，保證企業正常的經營活動，從而避免企業短期行為。

3.提高節能減排的處罰標準

政府要加大對環境污染和廢氣排放的懲罰力度，對沒有按期完成環境治理任務的企業要進行嚴格的處罰和法律約束，對漠視環境的企業形成震懾力，進而保證環境和經濟的可持續發展。

【主要參考文獻】

[1] 呂峻，焦淑艷.環境披露、環境績效和財務績效關系的實證研究[J].山西財經大學學報，2011（1）：109-116.

[2] 胡曲應.上市公司環境績效與財務績效的相關性研究[J].中國人口·資源與環境，2012（6）：23-32.

[3] 曲國霞，程瑤.企業減排與績效的關系研究[J].山東大學學報（哲學社會科學版），2012（6）：66-73.

[4] 宋建波，盛春艷.企業履行社會責任對財務績效影響研究[J].財經問題研究，2012（8）：99-104.

[5] 王波，趙永鵬.企業環境績效與財務績效相關性實證研究[J].財會通訊，2012（12）：50-52.

[6] 秦穎，武春友，魯寧.企業環境績效與經濟績效關系的理論研究與模型構建[J].系統工程理論與實踐，2004（8）：111-117.

[7] 陳玉清，馬麗麗.我國上市公司社會責任會計信息市場反應實證分析[J].會計研究，2005（11）：76-81.

[8] 楊東寧，周長輝，企業環境績效與經濟績效的動態關系模型[J].中國工業經濟，2004（4）：43-50.

[9] 蔣麟鳳.企業價值與企業環境會計信息披露相關性研究[J].會計之友，2010（2）：79-82.

為了便于研究節能減排對財務績效的整體影響，避免單個指標反映片面且容易受人為因素的影響，本文對節能減排綜合指標與財務績效綜合指標進行研究。首先對節能減排指標和財務績效指標分別進行因子分析，將原始數據進行標準化處理，得到相關系數矩陣，節能減排指標和財務績效指標的Bartlett球形度檢驗的相伴概率均為0.000，小于顯著性水平0.05，KMO檢驗值分別為0.536和0.746，均大于0.5，所以數據適合做因子分析。

對數據進行方差最大化旋轉，得到節能減排和財務績效提取因子結果和因子載荷矩陣如表3、表4。提取的節能減排兩個因子的方差累積貢獻率達到98.002%，因此節能減排指標選取兩個因子進行分析，由于財務績效指標的一個因子貢獻率達到99.087%，只提取一個因子進行分析。

根據所提取的因子的得分和方差貢獻率，構建的節能減排綜合得分和財務績效綜合得分函數分別為：

ESER=（F1а1+F2а2）/а1+а2

CFP=U1а/∑а

其中，а1、а2和а分別為F1、 F2和U1的方差貢獻率。

最終得到ESER和CFP綜合得分，如表5。

（三）相關分析和回歸分析

1.ESER對CFP當期的回歸結果分析

將ESER綜合指標、CFP綜合指標和控制變量SPGR進行Pearson偏相關分析，相關系數見表6。在沒有剔除控制變量SPGR之前，ESER與CFP之間的顯著水平為0.034，顯著相關，剔除SPGR后，顯著水平為0.02，影響更為顯著。

利用SPSS軟件進行回歸分析，結果見表7。

在ESER對CFP當期的回歸結果中得知調整R2為0.682，F為8.507，顯著性概率小于0.05，回歸的擬合度比較高，回歸結果良好。由回歸結果顯示，節能減排指標與財務績效在5%水平下顯著正相關，由于節能減排指標為逆指標，指標數據越小越好，也就是說，節能減排效果越好，財務績效水平越低，企業財務整體收益率下降越多。從而驗證了假設一。

2.ESER對CFP長期相關性結果分析

為了進一步分析ESER的長期影響，本文將ESER前三年的指標數據分別作對CFP一期滯后、二期滯后、三期滯后的分析，ESER的滯后指標分別記作ESER-1、ESER-2、ESER-3。

將滯后期指標作為新的自變量進行的偏相關分析，結果如表8。

從相關分析得知，在排除SPGR的影響下偏相關系數r（ESER-1，CFP）=-0.758，r（ESER-2，CFP）=-0.513，r（ESER-3，CFP）=-0.771，顯著性概率有越來越小的趨勢，即ESER對CFP的負向影響越來越顯著。以上結果表明，節能減排對滯后一期、二期、三期的財務績效的影響都是負相關的，尤其是對滯后第三期的財務績效影響最大，也就是說，企業實施節能減排對后期的財務績效有積極的影響，對企業的長期發展是有利的。從而驗證了假設二。

五、結論與建議

本文以寶山鋼鐵2005—2012年的節能減排和財務數據進行了節能減排對財務績效影響的研究，通過分析得到以下結論：（1）節能減排對企業當期的財務績效有顯著地不利影響，企業為保護環境進行節能減排的投資支出會相當程度地影響企業當期的經濟利益。（2）從長期來看，節能減排對財務績效的影響是有利的，并且隨著時間的推移越來越顯著。企業積極地投資節能環保，增強企業社會責任，贏得社會的認可和投資者的關注，這些都將成為企業獲得利益的內在驅動因素，從而為企業帶來更長遠的利益。

為了提高企業績效、保障企業長期更好地發展，實現環境與經濟的雙贏，筆者提出幾點建議：

1.企業要積極有效地進行節能減排

企業要以可持續發展為出發點，深刻認識環境是企業賴以生存和發展的必要條件。積極有效的節能減排方式能夠幫助企業提高節能減排效率，企業應采取源頭預防和全過程管理控制。同時，這種事前預防措施可以減少節能減排的投入成本，從而對當期經濟利益的抵消作用也會減少，有利于企業的長期發展。

2.政府大力推行節能減排激勵性機制

政府要充分利用市場經濟條件下的各種經濟政策措施，加大稅收優惠政策、建立生態環境補償機制，推進節能減排的實施。通過這些激勵措施，緩解企業實施節能減排對當期利潤的影響，保證企業正常的經營活動，從而避免企業短期行為。

3.提高節能減排的處罰標準

政府要加大對環境污染和廢氣排放的懲罰力度，對沒有按期完成環境治理任務的企業要進行嚴格的處罰和法律約束，對漠視環境的企業形成震懾力，進而保證環境和經濟的可持續發展。

【主要參考文獻】

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[9] 蔣麟鳳.企業價值與企業環境會計信息披露相關性研究[J].會計之友，2010（2）：79-82.

為了便于研究節能減排對財務績效的整體影響，避免單個指標反映片面且容易受人為因素的影響，本文對節能減排綜合指標與財務績效綜合指標進行研究。首先對節能減排指標和財務績效指標分別進行因子分析，將原始數據進行標準化處理，得到相關系數矩陣，節能減排指標和財務績效指標的Bartlett球形度檢驗的相伴概率均為0.000，小于顯著性水平0.05，KMO檢驗值分別為0.536和0.746，均大于0.5，所以數據適合做因子分析。

對數據進行方差最大化旋轉，得到節能減排和財務績效提取因子結果和因子載荷矩陣如表3、表4。提取的節能減排兩個因子的方差累積貢獻率達到98.002%，因此節能減排指標選取兩個因子進行分析，由于財務績效指標的一個因子貢獻率達到99.087%，只提取一個因子進行分析。

根據所提取的因子的得分和方差貢獻率，構建的節能減排綜合得分和財務績效綜合得分函數分別為：

ESER=（F1а1+F2а2）/а1+а2

CFP=U1а/∑а

其中，а1、а2和а分別為F1、 F2和U1的方差貢獻率。

最終得到ESER和CFP綜合得分，如表5。

（三）相關分析和回歸分析

1.ESER對CFP當期的回歸結果分析

將ESER綜合指標、CFP綜合指標和控制變量SPGR進行Pearson偏相關分析，相關系數見表6。在沒有剔除控制變量SPGR之前，ESER與CFP之間的顯著水平為0.034，顯著相關，剔除SPGR后，顯著水平為0.02，影響更為顯著。

利用SPSS軟件進行回歸分析，結果見表7。

在ESER對CFP當期的回歸結果中得知調整R2為0.682，F為8.507，顯著性概率小于0.05，回歸的擬合度比較高，回歸結果良好。由回歸結果顯示，節能減排指標與財務績效在5%水平下顯著正相關，由于節能減排指標為逆指標，指標數據越小越好，也就是說，節能減排效果越好，財務績效水平越低，企業財務整體收益率下降越多。從而驗證了假設一。

2.ESER對CFP長期相關性結果分析

為了進一步分析ESER的長期影響，本文將ESER前三年的指標數據分別作對CFP一期滯后、二期滯后、三期滯后的分析，ESER的滯后指標分別記作ESER-1、ESER-2、ESER-3。

將滯后期指標作為新的自變量進行的偏相關分析，結果如表8。

從相關分析得知，在排除SPGR的影響下偏相關系數r（ESER-1，CFP）=-0.758，r（ESER-2，CFP）=-0.513，r（ESER-3，CFP）=-0.771，顯著性概率有越來越小的趨勢，即ESER對CFP的負向影響越來越顯著。以上結果表明，節能減排對滯后一期、二期、三期的財務績效的影響都是負相關的，尤其是對滯后第三期的財務績效影響最大，也就是說，企業實施節能減排對后期的財務績效有積極的影響，對企業的長期發展是有利的。從而驗證了假設二。

五、結論與建議

本文以寶山鋼鐵2005—2012年的節能減排和財務數據進行了節能減排對財務績效影響的研究，通過分析得到以下結論：（1）節能減排對企業當期的財務績效有顯著地不利影響，企業為保護環境進行節能減排的投資支出會相當程度地影響企業當期的經濟利益。（2）從長期來看，節能減排對財務績效的影響是有利的，并且隨著時間的推移越來越顯著。企業積極地投資節能環保，增強企業社會責任，贏得社會的認可和投資者的關注，這些都將成為企業獲得利益的內在驅動因素，從而為企業帶來更長遠的利益。

為了提高企業績效、保障企業長期更好地發展，實現環境與經濟的雙贏，筆者提出幾點建議：

1.企業要積極有效地進行節能減排

企業要以可持續發展為出發點，深刻認識環境是企業賴以生存和發展的必要條件。積極有效的節能減排方式能夠幫助企業提高節能減排效率，企業應采取源頭預防和全過程管理控制。同時，這種事前預防措施可以減少節能減排的投入成本，從而對當期經濟利益的抵消作用也會減少，有利于企業的長期發展。

2.政府大力推行節能減排激勵性機制

政府要充分利用市場經濟條件下的各種經濟政策措施，加大稅收優惠政策、建立生態環境補償機制，推進節能減排的實施。通過這些激勵措施，緩解企業實施節能減排對當期利潤的影響，保證企業正常的經營活動，從而避免企業短期行為。

3.提高節能減排的處罰標準

政府要加大對環境污染和廢氣排放的懲罰力度，對沒有按期完成環境治理任務的企業要進行嚴格的處罰和法律約束，對漠視環境的企業形成震懾力，進而保證環境和經濟的可持續發展。

【主要參考文獻】

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