關于家電行業上市公司經營績效的分析

○趙彩帆

（武漢大學經濟與管理學院 湖北 武漢430072）

一、前言

改革開放以來，我國家電行業發展迅速，成為我國經濟發展的重要支柱，但面對市場的激烈競爭，我國整個家電行業市場的銷售呈現旺滯并存的現狀，加之近些年家電行業受金融危機的影響，上市公司的經營績效受到較大沖擊。所以研究和評價家電行業上市公司的經營績效狀況，對家電行業上市公司及時調整經營策略，提高市場競爭力具有重要意義。

目前，國內外關于多指標綜合評價的方法主要有兩大類：一類是主觀賦權法，如綜合評分法、層次分析法、德爾菲法等；另一類是客觀賦權法，即根據各指標間的相關關系或各項指標值的變異程度來確定權數，避免人為因素的影響。本文采用客觀賦權法，不僅賦權客觀，而且相對簡單，容易掌握。

二、樣本選取與數據處理

1、樣本選取

以新浪財經行業板塊確定的35家家電行業上市公司為研究對象，并從國泰安數據庫中下載相關的包括35家股票2011—2012年共八個季度的14個指標數據資料。

2、數據處理

據相關信息，美的電器（000527）于2013年8月退市，并于9月以美的集團（000333）重新上市，根據研究時間區間，我們選取美的電器（000527）作為研究樣本并將美的集團（000333）剔除；另外，浙江美大（002677）、奮達科技（002681）、日出東方（603366）3家公司剛上市不久，對外公布的數據不能用于分析，故將其剔除；奧馬電器（002668）雖剛上市不久，但有完整的2012年的數據，故保留其2012年數據。所以共選取31家家電行業上市公司的61組數據作為研究對象。

三、指標體系建立

企業經營績效是指一定經營期間的企業經營效益和經營者業績。企業經營績效水平主要表現在企業的盈利能力、運營能力、償債能力和成長能力等方面。遵循數據的可獲得性、全面性、可比較性等原則，我們建立了一個財務指標的經營績效評價指標體系（如表1所示）。

四、聚類分析

以家電行業31家企業、2011和2012兩年共61組數據為基礎，利用盈利因子、營運因子、現金流量因子、償債因子共14個財務指標為經營績效分析依據進行聚類分析，我們可以發現一個企業兩年的經營績效相似性，可以更好地分析這類行業短期內經營績效穩定性大小，通過多家企業聚類情況及原因分析，可以更好地判斷不同企業經營績效相似性；借助不同類別對比分析，可以更好地分析差異原因，以便突破瓶頸，提高經濟效益。

1、聚類分析方法的選擇

系統聚類法是將n個樣品各自作為一類，并規定樣品之間的距離和類與類之間的距離的方法。本文采用系統聚類法之離差平方和法，此法具有方法簡單，分類結果直觀，聚類譜系圖能明確、清楚地表達數值分類結果，具有單調性，對異常值敏感等特點，筆者選用離差平方和法，通過分析CLUSTER數據結果和樹狀圖，得到61組數據的分類。

2、聚類分析變量的選擇和修正

聚類分析選擇變量要符合四點要求：和聚類分析的目標密切相關；要反映分類對象的特征；在不同研究對象上的值具有明顯差異；變量之間不應高度相關。

表1 經營績效評價指標體系

在聚類之前，先要對各變量做標準化變換，使得各變量在聚類中所起的作用相同，而且聚類距離是經正規劃之后的距離，離差平方和法中的聚類距離就是半偏R2。但是從樹狀圖看半偏R2，不能很清晰的區分出類別，所以需要進行修正。

經過分析，我們發現營業利潤率和其他盈利因子指標、流動資產周轉率和其他營運因子指標、產權比率和資產負債率之間的相關性較高，所以對變量進行修正。我們選擇了四個方面共10指標來對企業經營績效進行聚類分析。

盈利因子：資產報酬率、凈資產收益率

營運因子：存貨周轉率、應付賬款周轉率、總資產周轉率

現金流量因子：現金流量比率、現金債務總額比

償債因子：資產負債率、流動比率、速動比率

基于原先14個指標聚類的樹狀圖（如圖1所示），修正后做出的樹狀圖（如圖2所示）。

3、類的個數確定

確定類數是聚類分析要解決的首要問題之一。類的個數確定應該根據樹狀圖或是利用SAS得到Cluster半偏R2數據結果來確定，并且符合研究的目的。

從樹狀圖可以看到，離差平方和法把61組數據清晰的分為了三類：

半偏R2的值是上一步聚類的R2值與該步聚類的R2值之差，半偏R2值越大，說明了上一步聚類效果越好。如春蘭股份（600854）2011年和2012年數據聚類效果沒有TCL集團（000100）2011年和2012年數據聚類效果好，也就說明了春蘭股份2011—2012兩年經營績效相似性相對差些，經營績效穩定性弱些。

離差平方和法首先把離得近的類合并，在聚類過程中半偏R2在不斷增大，正好體現了其單調性的特點。綜上分析，得到61組數據進行聚類的結果（如表2所示）。

4、聚類結果及解釋

（1）分類結果。以廣發證券公布的業績信息為主要信息依據，結合2011—2012年經營績效指標數據分析得出：

第一類以深康佳A為例，為經營績效較差的企業，受制于行業趨緩。

第二類以佛山照明為例，為經營績效較好的企業，有自己的專有產品市場，業績穩步上升。

第三類以青島海爾為例，為經營績效最好的企業，有相對優勢（品牌優勢、渠道議價能力強、多元化優勢等），潛力很大。（*ST天龍2011—2012兩年數據顯示，其營運能力較強，尤其是存貨周轉較快。）

（2）結果分析。從31家家電企業的具體聚類情況來看，有17家2011和2012年數據聚為一類，說明經營績效相似程度高，則經營績效穩定性強；但還有14家兩年經營績效相似度低，尤其是小天鵝A（000418）、兆馳股份（002429）、萬和電氣（002543）2011和2012兩年經營績效相差較大。從小天鵝A2011和2012年四個方面指標對比可以得出，盈利能力和營運能力大幅下降造成了其經營績效穩定性差。與2011年相比，其2012年資產報酬率降低了33%，凈資產收益率降低了30%；存貨周轉率、應收賬款周轉率和總資產周轉率分別降低了 47%、29%、42%。據廣發證券分析，公司主營大幅負增長，前期渠道庫存積壓較多但終端市場持續低迷，公司主動放緩壓貨節奏，一定程度上使得出貨節奏明顯放緩，最終造成其2012年經營績效變差。

圖1 聚類分析離差平方和法樹狀圖

圖2 聚類分析離差平方和法修正樹狀圖

表2 家電行業上市公司聚類分析分類結果

兆馳股份2012年的現金流量能力由負轉正，是由于其成本的良好控制、季度的爆發增長，2012年高增長亦有高質量，結構改善，提升了毛利率，該年經營績效大幅變好。萬和電氣2012年度的經營績效大漲8.2%，是由于2012年家電板塊震蕩上揚，萬和電氣通過積極優化產品結構，節能政策的推動使公司主營穩定增長，取得了良好的經營績效。

五、結論

聚類分析結果明顯反映出，現代家電行業企業經營績效穩定性受宏觀經濟波動、市場競爭加劇影響較大，使得一些企業出現相近年度經營績效相似性較差的情況。家電行業經營績效主要受盈利因子、營運因子、現金流量因子、償債因子的影響。對于經營績效較差的企業，筆者認為：一是調整經營策略，提高市場占有率。開展充分的市場調研，瞄準市場需求，采用多元化（如青島海爾）、差異化產品策略，一方面穩定并擴大優勢產品的市場，一方面積極投入研發新產品，加快產品的升級和改造，滿足市場需求，創造更多的盈利機會；二是降低能耗，控制成本（如格力零庫存和區域性銷售公司模式減少存儲成本、銷售渠道開拓成本和壞賬成本等），面對市場需求，注重產品生產中的節能降耗，降低成本，不斷優化產品的倉儲、運輸、銷售等環節（如佛山照明），提高存貨周轉率和應收賬款周轉率，保證一定的營運資金供企業周轉；三是降低財務風險，提高市場競爭力。保持一定的資產負債比率，充分利用稅盾的好處，在不發生償債危機的情況下，盡可能地提高償債因子，以提高企業應對風險的能力，更好地應對經濟波動、原材料價格上漲、競爭激烈化等，從而不斷提高自己的經營績效，使企業在競爭中立于不敗之地。

[1]彭瑤瑤、張強、鄭祥江：我國家電上市公司經營績效的實證研究[J].特區經濟，2013（7）.

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