中國建立天然氣期貨市場的必要性和可行性

史建勛

中國石油勘探開發研究院廊坊分院

近幾年，中國多地出現霧霾天氣，大氣污染問題越來越受到公眾關注。對于霧霾產生的原因，目前有多種分析，其中最主要的原因是：在一次能源消費中，煤炭和石油的消費比重過大，天然氣等清潔能源消費比重過小。因此，用天然氣等清潔能源代替煤炭和石油是治理霧霾的根本方法，而在可以預期的時間內，能夠大規模替代煤炭和石油的清潔能源只有天然氣一種。

我國天然氣工業在近幾十年中發展迅速，當前仍有巨大的增長空間。國家能源局數據顯示，2000年我國天然氣消費量為245×108m3，2010年則達到1 075×108m3，年均增長15.9%，在一次能源消費結構中的比重從2.2%上升至4.4%，但是遠遠低于發達國家23.8%的平均水平。在影響天然氣工業發展的諸多因素中，價格是核心問題，而建立一個合理的天然氣價格形成機制是解決這一問題的關鍵。確定價格有兩種方式：①政府定價；②市場定價。目前我國采取的就是政府定價（指導價），這種定價方式有它的優勢，但不足也很明顯。隨著我國對外開放程度越來越高，各種大宗商品、原材料、人工等價格都會受國際價格影響上下波動，政府指導價很難快速調整并真實反映市場供求變化。所以，國家發改委2012年制定的《天然氣發展“十二五”規劃》中明確指出：要建立反映資源稀缺程度和市場供求變化的天然氣價格形成機制，加快理順天然氣與可替代能源的比價關系，充分發揮價格在調節供求關系中的杠桿作用，并為天然氣價格最終市場化奠定基礎。

1 中國建立天然氣期貨市場的必要性

從天然氣工業發達國家的經驗來看，建立天然氣期貨市場可以合理解決天然氣的定價問題。通過天然氣期貨市場定價有以下3個特點。

1.1 期貨市場發現的價格最接近理想的均衡價格

市場經濟是最有效地配置資源的經濟組織形式，而價格是市場配置資源的主要手段。在現實市場中，交易價格是不可能像理論中所描述的在某個時點上產生唯一的一個均衡價格，而是分散的、存在差異的，但是當實際交易價格偏離了均衡價格的時候，供求力量會引導價格向均衡價格調整。向均衡價格調整的速度越快，價格發現的效率就越高。由于商品的特性不同、競爭程度不同、市場組織形式不同、交易手段不同等多種原因，不同市場的價格發現效率也是不一樣的。

在市場類型中，完全競爭市場是最典型的一種市場結構。其主要的特點是：市場中有眾多的賣方和買方；信息是完整的，買賣雙方都能獲取相關的所有信息；產品沒有任何差別；交易者可以自由地進入或退出市場。在所有市場類型中，只有完全競爭市場能夠實現資源最有效的配置。在均衡價格上，消費者和生產者剩余總和為最大，沒有任何社會福利的損失，代表了帕累托最優的狀態。所以說，由完全競爭市場產生的均衡價格，是市場經濟發現價格從而配置資源的最理想狀態和終極目標。

從完全競爭市場所具有的這些特點來看，期貨市場是與之最為相近的。首先，期貨市場中匯集了大量的買方和賣方，他們或者出于套期保值的目的，或者出于投機的目的入市進行交易。在發展成熟的期貨市場中，大量交易者的存在使得任何一個交易者不能操縱期貨價格。第二，期貨市場中交易的對象是標準化的期貨合約，商品的品質等級、交割的時間等均是由交易所事先確定的，因而所有交易者面臨的交易對象均是無差異的。第三，期貨交易所對參與期貨交易的主體沒有過多的限制，除了因違規交易被視為“市場禁入者”之外，一般具有一定的資金量就可以入市交易，因此交易者可以自由進出市場。由此可見，期貨市場所形成的價格是非常接近均衡價格水平的，因而也是最有效的市場價格。

1.2 期貨市場可以發現連續的遠期價格

期貨市場交易標的物是某種商品在未來某時間交割的合約。對于同一種商品來說，在同一時間段會有連續的多個未來月份的合約在交易。以大連商品交易所的豆油合約為例（表1）。

表1 大連商品交易所豆油期貨標準合約表

在2014年1月27日，同時可以交易買賣的豆油合約包括：201403合約、201405合約、201407合約、201408合約、201409合約、201411合約、201412合約、201501合約（表2）。這些合約的價格在交易日是適時波動變化的。對于同一種物品，我們可以利用期貨市場得到在未來一段時間的價格預期走勢。在2014年的1月27日，我們可以從市場獲得豆油價格的連續預期（圖1）。

表2 大連商品交易所可交易的豆油合約表1）

圖1 2014年1月27日上午11：00大連商品交易所產生的豆油價格預期走勢圖

1.3 在合約到期日（交割日），期貨價格與現貨價格收斂趨同

由于期貨市場的交易特點，決定了期貨價格在臨近交割日會與現貨價格收斂趨同（圖2）。對于商品期貨來說，兩者價差接近合約量商品的持倉成本。如果臨近交割日，二者沒有收斂趨同，就會產生投機套利空間，期貨市場中大量的交易者會采取跨越期貨、現貨兩個市場的套利行為，使二者價格收斂趨同。

圖2 期貨價格與現貨價格臨近交割日走勢圖

2 中國建立天然氣期貨市場的可行性

有的學者認為，天然氣期貨市場雖然很重要，但是我國目前還不具備條件。他們認為，只有在天然氣現貨市場健康發達、充分市場化的情況下，才能建立期貨市場。這種觀點，與發達國家的經驗不相符，也與我國的國情不符。建立期貨市場的目的是解決現貨市場中出現的問題，發揮其在定價和市場流通方面不可替代的作用，為現貨市場的發展提供補充和支持，促進現貨市場的發展。而目前我國建立天然氣期貨市場的基本條件已經具備。

2.1 我國天然氣現貨市場參與者已經達到一定數量，進行期貨交易的需求潛力巨大

近10年來，我國天然氣現貨市場發展迅速。2000年天然氣消費結構中，城市燃氣、發電、化工和工業燃料分別占12%、14%、38%、36%；2010年分別占30%、20%、18%、32%，城市燃氣和發電比例大幅度提高。2010年用氣人口為1.88億人，占總人口的14%；預計到2015年，我國城市和縣城天然氣用氣人口數量約達到2.5億，約占總人口的18%［2］。

參與天然氣現貨市場的企業數量也逐漸增多。上游供氣企業已經不止中石油、中海油這樣的國企，也有眾多煤層氣、煤制氣、頁巖氣等生產企業。下游城市燃氣公司、工業用戶等企業數量猛增，用天然氣作為原料和能源的關聯企業數量也急劇增長。據統計，截至2009年，僅我國城市燃氣行業內規模以上企業就有853家，其中大型企業有10家，占1.17%；中型企業110家，占12.90%；小型企業733家，占85.93%。

這些參與天然氣現貨市場的企業，都有利用期貨市場套期保值的需求，為期貨市場提供了交易主體。伴隨著前十年中國貨幣投放（M2）的高速增長，在房地產、理財產品、工藝品收藏、銀行存款等領域積累了大量的民間資金，建立天然氣期貨市場后，將為這些富余資金提供新的投資目標，會吸引大量民間資金進入天然氣期貨市場投資交易，有利于物價穩定。

2.2 我國天然氣管輸和儲備系統基本完善，交割條件已經具備

截至2010年底，全國天然氣基干管網架構逐步形成。天然氣主干管道長度達4×104km，地下儲氣庫工作氣量達到18×108m3，建成3座液化天然氣（LNG）接收站，總接收能力達到1 230×104t／a，基本形成“西氣東輸、北氣南下、海氣登陸”的供氣格局。西北、西南天然氣陸路進口戰略通道建設取得重大進展，中亞天然氣管道A、B線已順利投產。基礎設施建設逐步呈現以國有企業為主、民營和外資企業為輔多種市場主體共存的局面，促進了多種所有制經濟共同發展。

“十二五”期間，將新建天然氣管道（含支線）4.4×104km，新增干線管輸能力約1 500×108m3／a；新增儲氣庫工作氣量約220×108m3，約占2015年天然氣消費總量的9%；城市應急和調峰儲氣能力達到15×108m3。到“十二五”末，初步形成以西氣東輸、川氣東送、陜京線和沿海主干道為大動脈，連接四大進口戰略通道、主要生產區、消費區和儲氣庫的全國主干管網，形成多氣源供應，多方式調峰，平穩安全的供氣格局［2］。

由此可見，國家在天然氣管網、儲氣庫等基礎設施方面的大量投入和建設，為天然氣期貨交割提供了基礎條件。

2.3 國內期貨市場快速發展，提供了管理經驗和人才保障

我國期貨市場自1990年發展以來，大體經歷了初期發展、清理整頓和規范發展3個階段，經過近25年的發展改革，期貨市場逐步走向成熟。

尤其是2013年，步入了規范發展的新階段，各方面成效顯著，國內期貨品種步入“40時代”。國內期貨市場創新發展步伐明顯加快，2013年就上市了焦煤、動力煤、石油瀝青、鐵礦石、雞蛋、粳稻、纖維板、膠合板8個商品期貨品種和國債期貨1個金融期貨品種，為國內期貨市場清理整頓以來上市期貨品種最多的一年，且新品種上市后表現整體較好。至此，國內期貨品種增加至40個。

2013年11月初，上海國際能源交易中心成功落戶中國（上海）自由貿易試驗區，承擔推進國際原油期貨平臺籌建工作，自此，原油期貨上市的信號越來越明顯。原油期貨破題，將標志著中國期貨市場對外開放實現“零突破”，相關期貨及衍生品市場將迎來歷史性的機遇。

與國際市場交易步調一致，2013年以來，上海期貨交易所的6個期貨品種“夜市”已經開鑼。國內市場的黃金白銀等期貨品種基本可以與國際市場“同步”，一些曾經需要在國際市場上參與交易規避風險的投資者可以直接在國內市場交易就能達到同樣的效果。

國內期貨市場的成熟，不但在交易的軟硬件上提供了充足的保障，而且國內期貨市場近25年的發展也為推出天然氣期貨交易提供了充足的管理經驗和人才保障。

2.4 中國地理位置優越，有望成為東亞天然氣定價和交割中心

在國際天然氣價格逐漸與油價脫鉤，天然氣交易向標準化、金融化方向發展的趨勢下，日本已經先行一步，欲成為亞洲LNG期貨市場首個吃螃蟹者。2013年5月，日本政府宣布，將于兩年內于東京商品交易所（TOCOM，原名東京工業品交易所）推出亞洲第一份LNG期貨合同。如果成功，那么日本將成為亞洲首個LNG期貨交易市場。據媒體報道：美國已經與日本達成LNG長期出口協議，LNG貿易將納入美國主導的跨太平洋伙伴關系協議（TPP）談判。如過得到美國的全力支持，那么日被將在東亞天然氣期貨市場建設上領先于中國。這將對我國的金融安全、能源安全、和平崛起帶來十分不利的影響。

在爭奪東亞天然氣期貨市場主導權的競爭中，我國具有獨特的地理位置優勢和數量優勢。眾所周知，船運LNG的成本大于管道輸送天然氣，其數量和穩定性不能與管道相比。而日本幾乎不產氣，而且目前還不具備建立天然氣跨境管道的條件，所以只能通過船運LNG進口，這不能代表東亞天然氣市場的主流。而我國的地理位置優越，地處歐亞大陸東部，有條件成為東亞天然氣管網交匯中心。在這種形勢下，如果中日兩國同時推出天然氣期貨，日本無論在合約標的物、市場參與者數量和交易量上都處于弱勢。

3 結束語

國際上有美國的紐約商品交易所（NYMEX）、堪薩斯城商品交易所（KCBOT）和英國的倫敦國際石油交易所（IPE），分別于1990、1995和1997年推出了天然氣期貨［3］。天然氣期貨合約雖然推出時間較晚，但交易量上升很快，目前是僅次于原油的第二大能源期貨品種。天然氣這一商品完全具備期貨品種的屬性，能夠推出期貨合約，解決現貨市場的定價問題。期貨市場的獨有特性，使天然氣的交易方式更加豐富，供求信息更加透明，價格預測更加合理，能增強市場的信心，大大降低交易成本，維護供需的平衡。

綜上所述，我國建立天然氣期貨市場的基本條件已經具備，應該盡快建立天然氣期貨市場，發現天然氣市場價格，促進天然氣工業的發展。

［1］ 胡俞越，高揚.期貨市場學［M］.北京：中央廣播電視大學出版社，2004.HU Yuyue，GAO Yang.Futures markets［M］.Beijing：Central Radio and TV University Press，2004.

［2］ 國家發展和改革委員會.天然氣發展“十二五”規劃［R］.北京：國家發展和改革委員會，2012.National Development and Reform Commission.The development of natural gas in the 12thFive－Year Plan［R］.Beijing：National Development and Reform Commission，2012.

［3］ 常清.資本市場熱點問題探討［M］.北京：機械工業出版社，2008.CHANG Qing.Hot issues on capital markets［M］.Beijing：China Machine Press，2008.