格雷厄姆：無接班人寧可解散

孟德陽

格雷厄姆在臨近80歲時（去世時格雷厄姆享年82歲）向他的朋友表達(dá)了這樣的想法：“希望每天做一些傻事、有創(chuàng)造性的事和慷慨的事。”

誰還不知道大名鼎鼎的本杰明·格雷厄姆？這位華爾街傳奇投資家被人稱為華爾街“教父”，“股神”巴菲特正是他的得意門生。

1976年，格雷厄姆去世。后來巴菲特追憶道：“他具有無懈可擊的記憶力、追求新知識的無窮精力，以及面對任何問題似乎都能靈活思考的能力，不管任何領(lǐng)域的人探索他的學(xué)說都會覺得津津有味。”

差點(diǎn)破產(chǎn)

剛畢業(yè)時，格雷厄姆對華爾街一無所知。就像所有傳奇故事開場的那樣，華爾街的一代宗師也并沒有么大的野心。為了改善家庭經(jīng)濟(jì)狀況，他經(jīng)由母校哥倫比亞大學(xué)校長推薦進(jìn)入了華爾街，第一份工作他每周只掙12美元。

格雷厄姆只用了6年就做到了紐伯格一亨德森一勞伯公司的合伙人，期間不乏精彩的投資案例，如對哥報海姆公司的投資；也不乏沉重的打擊，如薩福輪胎公司——格雷厄姆聽信了朋友的說辭，卻并未深入研究這家公司，導(dǎo)致投資者被套。

但無論是失敗還是成功，都對格雷厄姆后來的投資理念產(chǎn)生了影響。隨著自己在華爾街的名氣越來越大，他決定自己創(chuàng)立一家投資公司。

1923年，格雷厄姆創(chuàng)立了格蘭赫基金，成立以后的一年半，這家公司的投資回報率居然在100%以上，但由于和股東在分紅上出現(xiàn)了分歧，最終格蘭赫私人基金也只能以解體告終。

1926年，格雷厄姆和他的搭檔杰羅姆·紐曼合伙成立了以他們姓氏命名的格雷厄姆-紐曼公司。格負(fù)責(zé)投資策略，而紐曼負(fù)責(zé)具體事務(wù)。這時候的華爾街一片歌舞升平。當(dāng)時上市公司的平均利潤只有2%，而道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的平均報酬率卻高達(dá)5%，股價的不斷攀升是極不正常的。

格雷厄姆并沒有意識到風(fēng)險正在急劇，直到1929年大蕭條來臨，格-紐公司幾乎到了破產(chǎn)的邊緣，要不是紐曼的岳父支持的7500美元，這家公司后來的故事就不可能發(fā)生。

在這段時期，格雷厄姆對客戶忠誠的態(tài)度和堅韌的性格展現(xiàn)無遺，也正是憑借著百年不遇的經(jīng)濟(jì)蕭條，格雷厄姆通過不斷對操作方法的修正，使自己的投資理論日趨成熟，在日后的投資中，他意識到了要時刻規(guī)避高風(fēng)險——追求最大收益的同時也要保留最大的安全邊際。大蕭條開始4年之后，格-紐公司慢慢復(fù)蘇了。

1934年，《有價證券分析》出版，奠定了他投資大師的地位，而直到1956年格雷厄姆離開華爾街，這本著作還在影響著眾多的投資者。

靠什么成功

在《有價證券分析》中有這樣一句話，作為一個成功的投資者應(yīng)遵循兩個原則，一，嚴(yán)禁損失，二，別忘了第一條。

格雷厄姆認(rèn)為，投機(jī)者與投資者的根本區(qū)別在于他們對股票價格運(yùn)行的態(tài)度，投機(jī)者的目的就是為了獲得資本利得，而投資者的興趣在于持有股票，市場的持續(xù)波動只是為投資者提供了廉價買進(jìn)被低估股票的機(jī)會。

實(shí)際上，格雷厄姆一直遵循的一個重要的理論便是安全邊際。也就是說，被投資公司的內(nèi)在實(shí)際價值大于目前的市值。

格雷厄姆在很年輕的時候就運(yùn)用這樣的方法獲得了業(yè)界的認(rèn)可。在了解到哥報海姆這家礦業(yè)公司將要解散的消息后，他通過各種渠道搜集資料，并對這家公司的礦產(chǎn)和股價進(jìn)行了詳盡的技術(shù)分析，發(fā)現(xiàn)了該公司還持有大量不為人知的隱蔽性資產(chǎn)。并通過計算判斷出公司的市場價值和實(shí)際價值之間有巨大的差價空間（也就是安全邊際）。他建議老板買入這只股票，最終的投資回報率近20%。

后來，格雷厄姆在接受媒體采訪時還特意舉例說明，“列出一張盡可能詳盡的單子，包括所有目前價格不高于過去1 2個月盈利的7倍的普通股。只要查閱《華爾街日報》或其他主要日報的股票行情表所列的市盈率即可。”他建議用這樣的方法開始選股票。

“一個公司應(yīng)當(dāng)擁有兩倍于它所欠下的。”格雷厄姆這樣描述他最喜歡的一種判斷方法，“檢驗(yàn)這一點(diǎn)的簡便方法是看所有者權(quán)益對總資產(chǎn)的比率，如果該比率在50%以上，這家公司的財務(wù)狀況就稱得上是穩(wěn)健的。”

然而，也有人對這種方法并不以為然。比如巴菲特的搭檔查理·芒格，就對格雷厄姆本人的一些理論不太感冒。

而巴菲特則這樣認(rèn)為：“格雷厄姆教會我買便宜貨，而查理把我推進(jìn)了不要光買便宜貨的投資方向。”

不得不解散

不可否認(rèn)，格雷厄姆的投資經(jīng)驗(yàn)對于那個充滿了不確定性的年代是一種福音。但也必須要注意，同時作為投資傳奇和公司的管理者，格雷厄姆只做好了前者。

當(dāng)格雷厄姆卸任時，他所創(chuàng)立的格雷厄姆·紐曼投資公司因?yàn)檎也坏胶线m的繼承人，不得不宣布解散。這樣的一種結(jié)局頗具諷刺色彩，對于中國的創(chuàng)一代來說，卻不得不去深思。

眼下，中國的諸多成功民營企業(yè)家都在思考一個問題：“我創(chuàng)立的企業(yè)，未來交給誰？”其中不乏能力超群者，白手起家，創(chuàng)立了中國乃至世界上規(guī)模最大的公司。

其中有些人選擇了最為傳統(tǒng)的方式，將企業(yè)交給自己的兒子或女兒打理。亞洲首富李嘉誠最終決定將自己創(chuàng)立的絕大部分產(chǎn)業(yè)交給了他的大兒子李澤鉅，有人認(rèn)為這是英明的決定，因?yàn)槔顫赦犘愿駜?nèi)斂穩(wěn)健，守業(yè)是一把好手。

而沃爾瑪公司的創(chuàng)始人山姆·沃爾頓當(dāng)年卻交給了職業(yè)經(jīng)理人——他曾經(jīng)的物流經(jīng)理，來掌管未來的發(fā)展，后者將沃爾瑪做成了世界上最大的零售公司，而沃爾頓的家人們也因此而收益。

或許投資這件事并不只是依靠勤奮能夠做到，格雷厄姆的天賦也對他后天的成功占比很大。

外界對于“股神”巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司的接班人也十分好奇。同樣是投資天才創(chuàng)立的企業(yè)，是否能夠延續(xù)高回報呢？

也有人認(rèn)為，格雷厄姆通過另外一種形式將自己的價值傳遞了下去——教別人投資。有趣的是，盡管巴菲特是格雷厄姆最杰出的學(xué)生，也是22年間唯一得到A+的學(xué)生，但卻被格雷厄姆拒絕進(jìn)入他的公司，不得不自己創(chuàng)業(yè)，于是就有了后來的伯克希爾-哈撒韋公司。格雷厄姆退休后，他創(chuàng)立的格雷厄姆·紐曼公司的許多客戶也由巴菲特接手，甚至這些人的子孫如今也都是伯克希爾-哈撒韋公司的股東。

大師的投資理念傳承并不是在華爾街、而是在象牙塔中開始的。格雷厄姆在臨近80歲時（去世時格雷厄姆享年82歲）向他的朋友表達(dá)了這樣的想法：“希望每天做一些傻事、有創(chuàng)造性的事和慷慨的事。”endprint