股權(quán)激勵(lì)，R&D研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究

王貞

股權(quán)激勵(lì)在20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起， 隨后在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到廣泛應(yīng)用。 據(jù)有關(guān)資料顯示，在美國(guó)有近90%以上的公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，在德國(guó)、意大利等國(guó)家，有近80%的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。[1]大多數(shù)的研究證明高管的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的績(jī)效水平顯著相關(guān)。Jensen & Meckling （1976） 證明高管持股比例的增加，有利于降低價(jià)值背離成本，企業(yè)績(jī)效與高管持股數(shù)量正相關(guān)。Amihud & Lev （1981）認(rèn)為股東和經(jīng)理人在投資方面的沖突源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，導(dǎo)致投資過(guò)度或投資不足。Chung & Pruitt （1996）以美國(guó)1987年上市公司樣本為例，發(fā)現(xiàn)高管報(bào)酬與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。Hall & Liebman（1998）通過(guò)對(duì)1980年到1994年美國(guó)上百家商業(yè)上市公司進(jìn)行研究，企業(yè)高管的薪酬與公司績(jī)效的關(guān)聯(lián)度是遞增的。隨著股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的廣泛推廣，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始把高管持股作為一個(gè)重要的調(diào)節(jié)變量，引入到企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)中。任海云（2011）發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)可以提高R&D績(jī)效，通過(guò)激勵(lì)經(jīng)理人，可以有效解決創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目中的代理問(wèn)題。為了能夠更好的解釋以上學(xué)者得出的結(jié)論，本文將探討TCL集團(tuán)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，是否對(duì)研發(fā)活動(dòng)以及企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正面激勵(lì)作用。

1 TCL 背景介紹

TCL集團(tuán)成立于1981年，是國(guó)內(nèi)最大的消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品企業(yè)之一。目前，TCL已形成一個(gè)多產(chǎn)業(yè)，多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，包括多媒體、通訊、光電科技等。與此同時(shí)還發(fā)展了系統(tǒng)科技事業(yè)部、泰科立集團(tuán)、新興業(yè)務(wù)群、投資業(yè)務(wù)群、翰林匯公司與房地產(chǎn)六大業(yè)務(wù)版塊。2012年TCL全球營(yíng)業(yè)收入696.29億元人民幣，68000名員工遍布亞洲、美洲、歐洲、大洋洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。[2]在全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。2013年第一季度TCL首次列居全球第三，成為首個(gè)營(yíng)業(yè)收入與銷(xiāo)售量均進(jìn)入全球前三的彩電品牌。[3]

2 企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新——?jiǎng)?chuàng)意感動(dòng)生活

多樣化的產(chǎn)品離不開(kāi)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。TCL的企業(yè)理念為創(chuàng)意感動(dòng)生活。在過(guò)去的十幾年中，TCL通過(guò)自主研發(fā)創(chuàng)新與技術(shù)引進(jìn)，將產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)展為：電視、手機(jī)通訊、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、 凈水機(jī)、空氣凈化器、數(shù)碼攝影機(jī)等。TCL不僅重視產(chǎn)品多元化發(fā)展，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式上也不斷創(chuàng)新。2014年2月TCL宣稱(chēng)，在當(dāng)代互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代快速發(fā)展的背景下，TCL 將開(kāi)啟“智能+互聯(lián)網(wǎng)”與“產(chǎn)品+服務(wù)”戰(zhàn)略，開(kāi)啟了電子產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)合作的新模式。2013年9月3日，TCL攜手中國(guó)視頻行業(yè)領(lǐng)軍品牌愛(ài)奇藝舉行TCL愛(ài)奇藝電視發(fā)布會(huì)，是中國(guó)首家家電業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的跨界合作。

TCL集團(tuán)旗下的主力產(chǎn)業(yè)在中國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、新加坡等國(guó)家設(shè)有研發(fā)總部和十幾個(gè)研發(fā)分部，來(lái)支持在中國(guó)、波蘭、墨西哥、泰國(guó)、越南等國(guó)家擁有的20多個(gè)制造加工廠(chǎng)。從2007年到2013年，TCL不斷提高企業(yè)研發(fā)投入，在2012年3月31日，企業(yè)研發(fā)投入達(dá)到3.21%，是我國(guó)總體研發(fā)強(qiáng)度的2倍。過(guò)去五年的研發(fā)強(qiáng)度平均在0.74%。

3 高管股權(quán)激勵(lì)

2011年1月28日，TCL集團(tuán)首次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予激勵(lì)對(duì)象15502.56萬(wàn)股股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃總數(shù)的90%，激勵(lì)對(duì)象包括副董事長(zhǎng)韓方明，執(zhí)行董事、總裁薄連明，財(cái)務(wù)總監(jiān)黃旭斌，高級(jí)副總裁、多媒體CEO趙忠堯等核心管理團(tuán)隊(duì)，行權(quán)價(jià)格為2元。隨后，在大企業(yè)高管減持股票的情形下，TCL公司高管及董事不斷增持TCL集團(tuán)股票。2013年5月23日，TCL企業(yè)高管黃旭斌增持股票1933360股，股票變動(dòng)率為2.28%，隨后薄連明、趙忠堯、閆曉林相繼增持TCL集團(tuán)股票。

表1 高管增減持股變動(dòng)明細(xì)（2013年）[4]

變動(dòng)人 變動(dòng)股數(shù) 變動(dòng)比例

閆曉林 26200 0.0003

閆曉林 496800 0.0059

趙忠堯 1231120 0.0145

薄連明 2748560 0.0324

黃旭斌 1933360 0.0228

4 股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入

筆者就2007年到2013年TCL集團(tuán)研發(fā)支出進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2007年到2011年，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度穩(wěn)定在0.5%左右。2012年初TCL研發(fā)強(qiáng)度從2011年底的0.58%增長(zhǎng)到3.21%，是前一年研發(fā)強(qiáng)度的6倍，研發(fā)投入總額增加到4.67億元。隨后，在2012年第二季度，研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)7.16億元。該文原載于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第539期2014年第07期-----轉(zhuǎn)載須注名來(lái)源在2012年TCL年報(bào)中稱(chēng)，全球手機(jī)市場(chǎng)增速放緩，手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，TCL加大了智能手機(jī)的研發(fā)投入。

圖1 股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的影響

根據(jù)上文所述，TCL集團(tuán)在2011年首次推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予激勵(lì)對(duì)象15502.56股，有效的提高了TCL高級(jí)管理人員工作效率，高管人員更愿意為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行企業(yè)管理，促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，加大研發(fā)費(fèi)用支出。研發(fā)活動(dòng)具有長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)性。股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)⒏吖艿亩唐诩鹊美孓D(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展利益，因此，通過(guò)TCL集團(tuán)的案例，說(shuō)明有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。

5 研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

為了研究TCL公司研發(fā)費(fèi)用支出是否有效地提高了TCL企業(yè)績(jī)效。筆者搜集了TCL公司2007年到2013年研發(fā)費(fèi)用支出和凈資產(chǎn)收益率：

圖2 研發(fā)強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率關(guān)系

2012年第一季度研發(fā)強(qiáng)度達(dá)到3.21%，TCL集團(tuán)資本收益率由0.1%增至0.68%。2011年TCL集團(tuán)由于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，企業(yè)業(yè)績(jī)一度下滑，資本收益率由2011年的2.26%降到了2012年的0.1%。研發(fā)費(fèi)用支出是企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本。理論上說(shuō)，大量研發(fā)費(fèi)用的支出將降低企業(yè)的凈利潤(rùn)，從而影響企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)。然而，通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)分析，在企業(yè)實(shí)施研發(fā)投入之后的兩個(gè)季度中，企業(yè)各項(xiàng)績(jī)效指標(biāo)有顯著提升，每股收益由0.0045元提升到0.0939元，在半年之內(nèi)提高了20倍。因此筆者可以得出結(jié)論，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出能夠顯著提高企業(yè)績(jī)效，二者之間存在顯著滯后兩期的相關(guān)性。

6 總結(jié)

在過(guò)去的5年中，TCL集團(tuán)不僅在產(chǎn)品方面不斷創(chuàng)新，在管理模式，運(yùn)營(yíng)模式，企業(yè)戰(zhàn)略合作方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在公司治理方面，引入以股票期權(quán)為主的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有效解決了公司的委托代理問(wèn)題。根據(jù)本文結(jié)論，筆者提出以下建議：

首先，TCL集團(tuán)應(yīng)繼續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。TCL2011年高管持股比例約為2.75%，仍然遠(yuǎn)低于歐美企業(yè)高管激勵(lì)持股水平。

其次在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，可以采用多種激勵(lì)手段。目前企業(yè)主要采取股票期權(quán)的激勵(lì)方式。國(guó)外學(xué)者認(rèn)為股票激勵(lì)優(yōu)于股權(quán)激勵(lì)，認(rèn)為股票激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)性小。并且，股票期權(quán)短期激勵(lì)性與長(zhǎng)期激勵(lì)性相比其他手段較小，而業(yè)績(jī)股票對(duì)于企業(yè)的短期激勵(lì)性最大，同時(shí)也有很好的長(zhǎng)期激勵(lì)效果。

第三，TCL應(yīng)在高管激勵(lì)基礎(chǔ)上，實(shí)施技術(shù)研發(fā)人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。研發(fā)活動(dòng)是高新技術(shù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)人員持股將有利于企業(yè)留住技術(shù)型人才，保持企業(yè)的創(chuàng)新活力，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

[1]夏蕓. 股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投資的激勵(lì)效應(yīng)研究——基于控制權(quán)視角[M]. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 2013. 25

[2]TCL官網(wǎng)：http：//www.tcl.com

[3]DisplaySearch 研究報(bào)告

[4]東方財(cái)經(jīng)網(wǎng)