歐元區極有可能實施量化寬松

黃少明

核心提示：當前歐洲受通縮威脅、匯率偏強及經濟低迷煎熬，如果新貨幣政策未能扭轉通縮，非常規貨幣政策或將出臺。

歐洲央行前段決定推出超過市場預期的一攬子寬松貨幣政策。新貨幣政策內容廣泛，包括減息，將央行基準利率從0.25%下降至0.15%；破天荒把商業銀行準備金利率即隔夜存款利率由此前的零降至-0.1，歐元區迎來負利率時代；同時，歐央行還提出三項前瞻性政策計劃﹕結束證券市場計劃沖銷操作，引入定向長期再融資操作（TLTRO），初始規模為4000億歐元，以及籌備資產支持證券（ABS）購買計劃。新措施目標旨在壓低歐元匯率，提高通脹水準，推動歐元區經濟復蘇。

但在8月的議息會議上，歐央行頂住了呼吁其進一步寬松的巨大壓力，并給出了推遲量化寬松的解釋。但這并不意味著量化寬松已經從歐央行的政策工具選單中消失，相反歐央行在等待“九一八”后，即9月18日第一次定向長期再融資操作額度投放后再來考慮量化寬松的政策選擇。

量化寬松之所以對歐元區一下子顯得必要，主要是近年來歐元區通縮壓力和經濟低迷所致。歐洲央行設定2%的通脹目標，但目前歐元區的通脹率是0.5%，且預計在未來幾個季度內，通脹率仍將低于目標值。

首先，公共債務以及一些國家的私人部門債務高企，已經深刻影響歐元區整體的經濟增長。以西班牙為例，該國私營企業負債累累，政府負債也接近GDP的100%。而通脹越低，則債務人的負擔越重。其次，歐元區內部仍需要實現物價再平衡。不僅西班牙等需要重拾相對德國的競爭力，法國同樣如此。而整體通脹率越低，這個過程就將越痛苦，因為這會把那些需要重拾競爭力的國家推向更低、甚至是負的通脹區間。

的確，自2007年8月以來，歐洲央行已經大幅拓寬了它的政策工具，其資產負債表也已經明顯擴大。而實際上，歐洲央行迄今為止的做法與美聯儲或日本央行有著本質差別。美日是通過購入國債或其他抵押債券來壓低長期利率并刺激需求，它們試圖以新的貨幣政策刺激經濟和提升通脹。而歐洲央行至今為止，卻基本上是在忙于代替已失去借貸功能的銀行同業市場發揮作用，以確保歐元區所在的銀行體系不缺乏流動性。

表面上看這兩者似乎區別不大，但事實上它們所產生的效果卻很不一致。從整體金融體系來看，在美國和日本，由于央行從政府和私營部門大規模購入資產，導致金融體系的資產負債表顯著擴大；但在歐洲這樣的情況并未出現。其結果是，前兩個國家的政府和私營部門手中的貨幣量大幅增加，而歐元區卻并沒有發生類似的情況。

換句話說，歐洲央行迄今為止尚未實行具有進取性的QE政策，而是一直在忙于修補貨幣政策的傳導機制，以讓商業銀行能夠正常運轉，避免歐元區各國私營部門面臨融資難的困境。

對歐洲而言，歐債危機雖告一段落，但經濟復蘇之路卻仍然漫長。當前歐洲受通縮、匯率偏強及經濟低迷煎熬，尤其是面臨著通縮的巨大風險，一旦陷入通縮泥淖，歐元區經濟就可能重蹈當年日本覆轍，陷入長期衰退境地。

因此，對于當務之急走出困境的歐洲經濟來說，如果新貨幣政策仍未能扭轉通縮，歐元區央行下一步就可能采用非常規貨幣政策。（支點雜志2014年9月刊）endprint