上市公司委托貸款成因文獻綜述

□文/丁曉娟 辛 強

（1.河北經貿大學會計學院 河北·石家莊；2.拜耳醫藥保健有限責任公司 天津）

一、上市公司具備發放委托貸款的條件

在我國金融市場中，信貸配給機制使得銀行在信貸資金的分配中起著決定性的作用（劉小玄、周曉艷，2011）。信貸配給的存在，加大了部分企業的融資難度，尤其是那些規模較小、發展前景不確定性較高的非上市中小企業。實證研究證明，緊縮的貨幣政策在影響大、小企業的短期借款時確實存在系統性差異（Leary，2009）。而且，對于上市公司而言，由于信息相對公開透明，聲譽往往較高，因此當出現信貸配給時，商業信用等還會成為其銀行貸款的重要替代方式（Nilsen，2002）。也即上市公司由于具有相對良好信譽和較低的還貸違約風險成為喜富嫌貧的銀行放貸優先考慮的對象，使其資金具有剩余的流動性（張繼德，2012）。

由此可推理，由于存在信貸歧視和替代性融資，貨幣政策的調整對規模較大、發展較為成熟的上市公司融資影響較小。此外，由于上市公司通常在募資規模、抵抗風險能力等方面也要優于非上市中小企業，所以在一定程度上具有發放委托貸款的可能。

二、上市公司在貨幣政策緊縮時具有發放委托貸款的動機

貨幣政策是逆周期的，因而緊縮意味著經濟發展形式較好，但同時，緊縮貨幣政策的目的是壓縮經濟膨脹可能產生的泡沫，這可能會導致上市公司無法在未來獲得更高的回報率，即如果上市公司逆勢擴張，可能會導致投資虧損。根據理性人假說和資本逐利規律，上市公司必然會避開可能導致虧損的項目，而選擇以最小的成本追逐最大的利潤。而上市公司發布的委托貸款公告顯示，目前上市公司委托貸款關聯交易占據絕大多數，但不涉及關聯企業的貸款，有70%流向房地產業務，房地產商普遍愿意支付超過15%的年利率，有的甚至超過20%，如此高的收益也成為上市公司發放委托貸款的主要動機（李梅、孫彥娜，2013）。而且，當投資公司主營業務的收益前景明顯不如放“高利貸”的時候，無論是以資本投資收益還是以向股東負責角度衡量，放“高利貸”都會成為上市公司的理性選擇（董萌筱、于鵬飛，2011）。劉少波、戴文慧（2004）甚至發現我國上市公司會改變募集資金的投向，冒違法的風險開展委托貸款業務。

此外，由于委托貸款業務是借貸雙方協商，他們通常在業務上或者股權關系上具有密切的關系，其中很多為關聯方之間的交易，信息不對稱程度較低，因此風險也更低。而且對于集團公司內部來講，委托貸款不同于其他信貸業務，它是表外資產，不屬于風險資產范圍，對監管指標不產生影響（林桂云，2012）；再者，根據財政部門相關文件規定，采用統借統還方式，集團內部的委托貸款不需要繳納營業稅。李梅、孫彥娜（2013）以2007～2011年滬深兩市進行過委托貸款業務的上市公司為研究對象，實證研究表明上市公司委托貸款的主要動機是獲得高額利潤，但提高集團資金使用效率的追求可能會對該動機有一定的影響。因此，委托貸款在集團內部以關聯方交易形式應用較廣，也成為集團內部資源配置的重要手段（佟巖等，2010）。與此同時，大量委托貸款也流向了因限購政策出臺使成交量下降、身為資金密集型企業卻面臨資金緊張的房地產企業，這樣貸出的每筆委托貸款都有開發商的不動產或股權作抵押，同樣降低了風險（張繼德，2012）。從這些因素分析，上市公司在權衡實體經濟投資和委托貸款投資的基礎上，具備擇機發放委托貸款的動機。

三、資金需求方在貨幣政策緊縮時具有接受委托貸款的強烈意愿

我國資本市場的“資金饑渴癥”和“求錢若渴”使得上市公司對委托貸款業務趨之若鶩（李梅、孫彥娜，2013）。當國家實行緊縮貨幣政策時即貨幣供應量減少，信貸歧視更為嚴重（陸正飛、祝繼高、樊錚，2009；葉康濤、祝繼高，2009），這意味著融資約束強的企業更加難以取得銀行貸款。在貨幣政策緊縮期，往往存在經濟過熱的現象，企業對資金的需求會大幅度上升；然而，在此時期企業獲得的銀行貸款卻無法得到大幅度提升（陸正飛、楊德明，2011）。由于存在信貸配給，銀行為了降低信貸風險會以較低的利率給項目風險較小的借款人發放貸款，而一部分愿意以更高利率貸款的借款人無法得到貸款（白俊、連立帥，2012），只能轉向其他融資渠道。遺憾的是，當前我國的融資渠道，如風險投資、擔保貸款等，并不能滿足中小企業以及一些非上市公司巨大的融資需求。委托貸款業務的出現，給這些企業提供了一線生機。盡管委托貸款利率較高，風險較大，但與放棄發展機會相比，至少從短期來看是利大于弊的，所以急需資金的企業往往在此時具有尋求委托貸款支持的傾向。

四、銀行等金融機構的積極參與

按照《貸款通則》中對委托貸款的解釋，銀行等金融機構在委托貸款業務中只擔任“中介”的角色，收取相應的手續費，不參與對貸款對象篩選及其財務、資信狀況的評估等環節，不負責貸款收回，也不承擔貸款風險。張繼德（2012）認為上市公司和銀行都獲利為委托貸款提供了可行性，銀行收取正常貸款利息和委托貸款手續費收入，各自的收益都很高，且銀行不承擔貸款風險，何樂而不為。特別地，在貨幣政策緊縮時，資金供應的減少，從而收益會有所下降。蒲宇卉（2012）認為委托貸款業務作為銀行中間業務之一，本身具有風險低和收益穩定的突出優點，因而眾多商業銀行把它作為一項重要業務推廣開來?？梢?，一般而言銀行等金融機構提供委托貸款服務的收益大于成本，自然委托貸款業務成為其在貨幣政策緊縮時期的一項重要收入來源，必然會積極參與到上市公司的委托貸款業務中去。

從以往文獻的研究中，我們可以看到委托貸款如此備受青睞絕非偶然，同時我們也能從委托貸款的成因中發現了其潛在的風險和一些制度上的漏洞，如上市公司是否盲目追求委托貸款的高收益而擱置主業甚至私自改變募集資金的用途、改變銀行體制是否能消除信貸歧視進而緩解中小企業融資難的問題、銀行是否應該在委托貸款業務中發揮其信用評估的優勢以使委托貸款業務健康發展等等，這些既給我們今后的研究指明了方向，也給政策制定和政府監管部門以一定的啟示。

［1］李梅，孫彥娜.我國上市公司委托貸款動因的實證研究［J］.西北師大學報（社會科學版），2013.1.

［2］董萌筱，于鵬飛.上市公司熱衷委托貸款現象淺析［J］.管理探索，2011.9.

［3］葉康濤，祝繼高.銀根緊縮與信貸資源配置［J］.管理世界，2009.1.