IPO破發對上市公司市場表現影響的實證研究

謝漢昌+何瑞卿

文章編號：1001-148X（2014）05-0040-11

摘要：本文根據上市首日表現將IPO新股區分為破發股和非破發股，分別采用不同市場收益率基準，考察了基于事件時間研究法的累計超額收益率（CAR）和買入并持有超額收益率（BHAR），以及基于日歷時間研究法的月平均超常收益率（MMAR）和Fama-French三因素模型，并利用多元線性回歸模型進行實證檢驗。研究發現，IPO破發短期會給上市公司的市場表現帶來不利影響，但中長期而言，IPO破發股的弱勢程度更輕、市場表現更好。

關鍵詞：IPO破發；市場表現；事件時間；日歷時間

中圖分類號：F83091文獻標識碼：A

收稿日期：2014-01-07

作者簡介：謝漢昌（1978-），男，福建龍巖人，福建商業高等專科學校教師，廈門大學管理學院博士研究生，研究方向：公司財務與證券投資；何瑞卿（1977-），男，河南登封人，廣東工業大學商學院教師，廈門大學管理學院博士研究生，研究方向：公司財務與資本市場。

基金項目：國家自然科學基金項目，項目編號：70972110。一、引言

自從Ritter（1991）正式提出IPO長期弱勢現象以來，國內外學者對新股上市后的市場表現采用不同研究方法進行了大量的研究，其研究結論包括長期弱勢和長期強勢。在研究方法上，有的采用事件時間研究法計算新股的累計超額收益率CAR和購入并持有超額收益率BHAR（劉力、李文德，2001；丁松良，2003；李蘊瑋、宋軍和吳沖鋒，2002）；有的采用基于日歷時間研究法的月平均超常收益率法MMAR、CAPM模型和Fama-French模型研究IPO的市場表現（白仲光、張維，2003；江洪波，2007）；甚至，不少學者為了全面考察IPO的市場表現，綜合采用事件時間研究法和日歷時間研究法的各種方法進行比較研究（楊丹、林茂，2006；……