人福醫藥25.5億定增 匯添富基金8億捧場

江城

匯添富基金戰略投資部相關負責人表示，公司斥資8億元參與人福醫藥的定向增發是看重人福醫藥未來成長、其管理層的項目執行能力，以及非常強的行業理解能力

2014-07-28 323期

7月24日，人福醫藥（600079）以29.39元開盤，盤中一度沖高到30.02元，最后以29.46元收盤，漲幅0.24%，成交6804萬元。比起7月9日調整后22.32元的定向增發價格，仍有32%的浮盈。

雙引擎驅動

人福醫藥此次定向增發的募資總金額達25.5億元，其中當代科技、匯添富基金、興業全球基金、王學海（人福醫藥董事長）及李杰（人福醫藥總裁）分別出資15億元、8億元、2億元、0.3億元及0.2億元認購。

匯添富基金出資8億元大手筆參與此次定向增發，這對人福醫藥鞏固行業龍頭地位，加快外延式發展是一個強有力的助推劑。

在定增方案公布后，人福醫藥的股價與交易量雙雙放大。在定增方案公布前的最后一個交易日，3月19日的收盤價為25.86元，7月7日股價達到今年以來的最高位31.07元，漲幅23%。

事實上，交易量放大及股價上漲的背后，也源于市場對人福醫藥預期信心增強。在定向增發方案之后，多家券商研究報告對人福醫藥的未來前景持樂觀態度。其中，方正證券與申萬兩家機構分別給予了增持、買入評級。眾多券商機構的樂觀態度也給人福醫藥上漲提供了上漲的催化劑。

市場普遍認為，人福醫藥Q1利潤8.31%的增長是最低值，人福醫藥經過前幾年的能量蓄積之后，已經進入新時代，市值成長空間大。

目前，人福醫藥營業收入及利潤貢獻最大的醫藥產品包括麻醉鎮痛藥、生育調節藥、維吾爾藥和血液制品。在麻藥市場，人福醫藥處于市場壟斷性地位，旗下麻醉鎮痛藥主要產品為枸櫞酸芬太尼、注射用鹽酸瑞芬太尼和枸櫞酸舒芬太尼注射液，2012 年市場占有率分別為32.54%、100%、71.86%，2013年公司麻醉藥品銷售收入為13.63億元，占營業收入的比重為22.68%，是公司營業收入的重要來源。

在內生成長方面，人福醫藥的麻藥已經覆蓋了80%以上的三級醫院，未來將加大地市級、縣級醫院及三級醫院多科室布局，從單一的麻醉科擴展到ICU、婦科、骨科、外科等重點科室。

有券商研究報告，今年第一季度，宜昌人福麻醉藥收入增長約10%，利潤增長約15%。宜昌人福一季度收入與利潤分別增長約10%、15%，麻醉藥同比增長約10%。

在麻藥壟斷市場穩固發展的同時，人福醫藥的外延發展也進展順利。其中，2013年收購的北京巴瑞是業務最突出的增長點之一。北京巴瑞主要代理羅氏診斷試劑，經營穩健，未來將謀求與羅氏更多的合作，增有望超過20%。

此外，中原瑞德血制品業務是人福醫藥未來幾年的發展重點。目前，三個漿站采漿量100噸左右，今年在湖北省新報批了兩個漿站有望投入運營，未來3—5年采漿量有望翻番。

目前，北京巴瑞醫療已經成為利潤過億單元，發展模式升級之后向2億元邁進。而血制品新漿站拓展順利以及新疆維藥具備資源價值，這兩大業務均有望經過培育成為過億利潤單元。

定增去處：償債和并購

人福醫藥此次定向增發所募集的25.5億資金用于償債和補充流動資金。

近幾年，人福醫藥處于快速發展階段，資本性支出較大。截止2013 年底，人福醫藥負債總額為46.27億元，資產負債率達到47.66%。

按募集總額25.5 億計算，本次募集資金中13 億元將用于償還銀行貸款和短期融資券，12.5 億元用于補充流動資金，本次發行完成后人福醫藥的資產負債率將下降至30.36%，其財務狀況將明顯改善，同時流動資金得到及時補充，為公司未來的產業整合和并購打下堅實基礎。

實際上，從去年以來，人福醫藥由過去單一傳統的流動資金貸款向中長期固定資產貸款、并購貸款、外幣貸款等方式轉變，拓寬了融資渠道，為后續發展提供了有力的資金保障。2013年，人福醫藥定向增發募集資金約10億元，資產負債結構更趨穩健。此外，人福醫藥還發行8億元短期融資券，最大程度降低財務成本。

受益于再融資資產負債率同比下降，人福醫藥今年一季度財務費用率同比下降0.6個百分點；每股經營性現金流0.30元，較去年有巨大改善，主要是銷售回款較去年同期有較大提升。

另外，此次定向增發的背景是增加大股東的持股比例，并引入董事長和總裁持股，有利于完善公司治理結構。2013年增發及本次增發之后，大股東持股比例將達到25%，過去該公司大股東持股比例較低，引起市場對股東和上市公司利益不一致的擔憂。大股東及高管共同參與，降低了道德風險。

看點：3年20家醫院并購

人福醫藥成立于1993年，1997年上市。經過近二十年的發展，人福醫藥已形成了以醫藥為核心的產業基礎，在麻醉鎮痛藥、生育調節藥、維吾爾藥等細分領域占據了領導或領先地位，生物制品、基因工程藥等領域也取得快速發展。

在麻藥的優勢制造業基礎上，人福醫藥積極進行外延式擴張，布局醫藥上下游產業鏈，加大研發投入，充實銷售隊伍，拓展國際業務，保持了良好的增長勢頭。

人福醫藥自去年下半年開展了醫療服務并購的準備工作。進入醫療服務領域是人福醫藥司發展戰略的要求，是在工業、商業之后的產業鏈自然延伸。

據悉，人福醫藥醫療服務板塊投資的目標是建立區域性醫院管理集團，3 年內力爭收購20 家醫院。收購標的為湖北省二級以上的公立綜合醫院，以縣級單位的中醫院，婦幼保健院，職工醫院為主，年收入不低于5000 萬元。收購的非盈利性醫院將加強供應鏈管理，促進公司自有產品銷售，與現有工業、商業業務形成協同效應和實現整體盈利。

“未來醫療服務確定成為公司新的發展戰略，實現產業鏈延伸，長期增長趨勢明確且彈性增大。”中金公司醫藥研究員也認為，人福醫藥基本面穩健，原有業務增長較快，新一輪定向增發補充流動資金為外延式擴張提供了基礎。

匯添富基金戰略投資部相關負責人在接受記者采訪時表示，新醫改的重點由藥轉醫的趨勢明顯，公立醫院的改制進程中出現歷史性投資機遇，通過收購、兼并、轉制等方式可以挖掘出優質醫院資產的巨大潛在價值，在此宏觀背景下，8億參與人福醫藥的定向增發是看重人福醫藥未來成長，以及其管理層項目執行能力，其管理層的行業理解能力也非常強，是國內一流的。