商譽(yù)價(jià)值評(píng)估方法評(píng)析與改進(jìn)

□（中華女子學(xué)院 北京100100）

隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)上升到國(guó)際間競(jìng)爭(zhēng)，隨著競(jìng)爭(zhēng)壓力的不斷增加，各企業(yè)間希望通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，企業(yè)間并購(gòu)熱潮興起，企業(yè)資產(chǎn)重組、改制等都迫切要求商譽(yù)價(jià)值有一套比較完善的評(píng)估方法。由此商譽(yù)價(jià)值評(píng)估就成為了合并會(huì)計(jì)處理的焦點(diǎn)，是理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的問(wèn)題，同時(shí)也受到企業(yè)越來(lái)越多的重視。商譽(yù)作為一項(xiàng)企業(yè)資源，被稱為最“無(wú)形”的無(wú)形資產(chǎn)，它能給企業(yè)帶來(lái)超額收益。目前，關(guān)于商譽(yù)價(jià)值評(píng)估方法的研究日益增多，但對(duì)于哪種方法更能真實(shí)反映商譽(yù)的價(jià)值卻是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，莫衷一是。

一、商譽(yù)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

目前國(guó)際通用的三種資產(chǎn)評(píng)估方法或途徑是成本法、市場(chǎng)法和收益法。成本法從資產(chǎn)的成本出發(fā)評(píng)估資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)值；市場(chǎng)法從市場(chǎng)的角度，通過(guò)相類似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。然而我們知道商譽(yù)價(jià)值的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在未來(lái)給企業(yè)帶來(lái)的超額收益上，是在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中慢慢積累起來(lái)的商業(yè)信譽(yù)，其成本根本無(wú)從追溯，因此，目前評(píng)估界很少有用成本法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值的案例。再者，商譽(yù)作為一項(xiàng)特殊的資產(chǎn)是不能剝離企業(yè)存在的，而且商譽(yù)具有排他性，任何企業(yè)的商譽(yù)都不會(huì)等同于其他企業(yè)的商譽(yù)，所以，市場(chǎng)法中的類比參數(shù)很難確定，所以目前運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行商譽(yù)價(jià)值評(píng)估的案例也是很鮮見(jiàn)的。

商譽(yù)從其本質(zhì)特征上來(lái)看是區(qū)別于無(wú)形資產(chǎn)的，商譽(yù)是在企業(yè)有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)與市場(chǎng)其他企業(yè)相當(dāng)?shù)那闆r下，企業(yè)收益高于市場(chǎng)平均水平的那部分收益，可以說(shuō)是一種消費(fèi)者偏好，消費(fèi)者在購(gòu)買其商品或服務(wù)時(shí)情愿多支付高于市場(chǎng)平均水平的那部分成本。由此出發(fā)，商譽(yù)價(jià)值評(píng)估不論是從“剩余價(jià)值論”出發(fā)還是從“超額收益論”出發(fā)都是要計(jì)算超出企業(yè)凈資產(chǎn)收益的那部分。

收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。收益法的理論基礎(chǔ)是效用價(jià)值論，資產(chǎn)的效用越大，預(yù)計(jì)給企業(yè)帶來(lái)的收益越多，其價(jià)值也就越大。收益法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值的主要參數(shù)包括預(yù)期超額收益、折現(xiàn)率和預(yù)期收益年限。計(jì)算公式如下：

式中，Ri：未來(lái)第 i期的預(yù)期超額收益；r：折現(xiàn)率；n：預(yù)期收益年限。

從商譽(yù)的本質(zhì)來(lái)說(shuō)，商譽(yù)是能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)超額收益的不可確認(rèn)資產(chǎn)。收益法正是通過(guò)評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)期間給企業(yè)帶來(lái)的收益才評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。收益法從商譽(yù)的本質(zhì)即能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)超額收益的角度上評(píng)估商譽(yù)價(jià)值，更符合商譽(yù)的定義，因此，目前評(píng)估界傾向于以收益法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者針對(duì)企業(yè)未來(lái)超額收益的確定，企業(yè)整體價(jià)值的確定也做出了不少的改進(jìn)，將生命周期理論和股票市場(chǎng)運(yùn)用到其中，拓展了收益法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值的思路。對(duì)于商譽(yù)價(jià)值就是企業(yè)在未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中收到的超額收益目前無(wú)爭(zhēng)議，但是對(duì)如何合理公正的將超額收益即商譽(yù)價(jià)值測(cè)算出來(lái)尚無(wú)公認(rèn)的方法。在具體操作上一般把收益法主要分為“超額收益法”和“割差法”兩種。

二、對(duì)超額收益法與割差法的評(píng)價(jià)

（一）對(duì)超額收益法的評(píng)價(jià)

把企業(yè)超額收益作為評(píng)估對(duì)象進(jìn)行商譽(yù)價(jià)值評(píng)估的方法稱為超額收益法。超額收益法視被評(píng)估企業(yè)的不同又分為超額收益本金化法和超額收益折現(xiàn)法。

超額收益本金化法假定企業(yè)商譽(yù)一直存在并且商譽(yù)帶來(lái)的年超額收益每年基本沒(méi)有大的變化。其計(jì)算公式如下：

其中：企業(yè)年超額收益可以用企業(yè)年收益額與行業(yè)平均年收益額的差額表示。

超額收益折現(xiàn)法適用于超額收益年限可預(yù)測(cè)的商譽(yù)評(píng)估。其計(jì)算公式如下：

式中，Ri：企業(yè)預(yù)期第i年收益額；C：企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值之和；I：行業(yè)平均收益率；i：折現(xiàn)率；n：預(yù)期折現(xiàn)年限。

從商譽(yù)本質(zhì)特征來(lái)說(shuō)，超額收益法更能體現(xiàn)商譽(yù)是能給企業(yè)帶來(lái)超額收益的資產(chǎn)的本質(zhì)。目前理論界普遍認(rèn)同超額收益法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值，然而其評(píng)估結(jié)果的可靠度卻不容樂(lè)觀。

首先，觀察公式（3），我們不免產(chǎn)生疑問(wèn)：被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值之和能否代表企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)的總體價(jià)值？由“協(xié)同效用理論”可知，資產(chǎn)間相互協(xié)調(diào)，共同作用的結(jié)果常常大于各單項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)作用時(shí)所能產(chǎn)生的價(jià)值之和，也就是1+1〉2的效用。因此，如此評(píng)估企業(yè)超額收益，會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)價(jià)值的高估。

其次，超額收益法雖然體現(xiàn)了商譽(yù)能給企業(yè)帶來(lái)超額收益的本質(zhì)特征，但是在評(píng)估過(guò)程中企業(yè)超額收益、折現(xiàn)率和折現(xiàn)年限的確定具有一定的難度。超額收益的確定主觀因素影響較大，如企業(yè)年收益額、行業(yè)平均收益率。企業(yè)年收益額的確定因?yàn)橛衅髽I(yè)的收益記錄，可根據(jù)企業(yè)預(yù)計(jì)在未來(lái)年度擬投入的資本增量以及相應(yīng)的決策方案的改變，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，且比較合理也比較準(zhǔn)確。然而，行業(yè)年收益率的確定就不那么容易了，信息化時(shí)代技術(shù)更新速度很快，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也非常迅猛，甚至一兩年的時(shí)間行業(yè)收益率已經(jīng)發(fā)生了很大的改變；再者，商譽(yù)價(jià)值是企業(yè)在可辨認(rèn)有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)與某企業(yè)相似情況下收益依然高于該企業(yè)的那部分價(jià)值，而行業(yè)平均收益率的測(cè)算是將整個(gè)行業(yè)都包含了進(jìn)來(lái)，而整個(gè)行業(yè)中各企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)相差懸殊，尤其是某些無(wú)形資產(chǎn)比如商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)差異更是巨大，這就不可避免地將企業(yè)某些可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移到了商譽(yù)價(jià)值上，導(dǎo)致商譽(yù)價(jià)值的高估。

（二）對(duì)割差法的評(píng)價(jià)

割差法是從剩余價(jià)值的角度來(lái)評(píng)估商譽(yù)價(jià)值的方法。即先評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值，再減去企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值之和的方法。其計(jì)算公式如下：

商譽(yù)評(píng)估價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值之和（5）

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，割差法仍是采用收益法的原理，與超額收益法相比只是間接和直接的區(qū)別。運(yùn)用割差法的關(guān)鍵是企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估可以用企業(yè)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值表示，而企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量可以通過(guò)企業(yè)生命周期理論和企業(yè)過(guò)去已有現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)。在實(shí)際操作中有多種選擇，除了用企業(yè)預(yù)期凈現(xiàn)金流量評(píng)估外，還可以用企業(yè)預(yù)期凈利潤(rùn)、企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)總額來(lái)評(píng)估，但是在評(píng)估過(guò)程中要選擇計(jì)算口徑相同的相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。當(dāng)用凈現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，要選取行業(yè)基準(zhǔn)收益率作為折現(xiàn)率，相應(yīng)的凈利潤(rùn)應(yīng)選擇組合利率即安全利率與風(fēng)險(xiǎn)利率之和，利潤(rùn)總額相應(yīng)選取總資產(chǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率。

從公式（5）可以看出，割差法同樣也存在忽略企業(yè)各可辨認(rèn)資產(chǎn)間“協(xié)同效應(yīng)”的問(wèn)題。但相對(duì)于超額收益法中先評(píng)估企業(yè)預(yù)期未來(lái)年收益，再確定行業(yè)平均收益率的評(píng)估原理，割差法中只需進(jìn)行企業(yè)預(yù)期未來(lái)年收益評(píng)估就簡(jiǎn)單可靠的多。目前理論界認(rèn)為割差法從評(píng)估包含商譽(yù)價(jià)值的企業(yè)整體價(jià)值出發(fā)進(jìn)而評(píng)估商譽(yù)價(jià)值，顛倒了主次，因而有研究者提出運(yùn)用割差法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值會(huì)將企業(yè)可辨認(rèn)的尚未入賬的無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移到商譽(yù)上，導(dǎo)致商譽(yù)價(jià)值的高估。

三、超額收益法與割差法的比較

從本質(zhì)上講，割差法亦體現(xiàn)了商譽(yù)能給企業(yè)帶來(lái)超額收益的特征，只是收益法的間接形式罷了。為進(jìn)一步說(shuō)明兩者的關(guān)系，本文分別對(duì)超額收益法和割差法的公式（4）與公式（5）做如下變換：

式中，R：企業(yè)預(yù)期年收益；C：評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)可辨認(rèn)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和；I：行業(yè)平均收益率；D：評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值總額；R：折現(xiàn)率。

（注：這里為方便比較，為排除殘值帶來(lái)的差異，假設(shè)商譽(yù)和企業(yè)能夠一直存續(xù)下去，并可給企業(yè)帶來(lái)收益）

公式（6）中減號(hào)后的式子C×I/r表示的是企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的現(xiàn)值，公式（7）中的D表示的是企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。從某種程度上說(shuō)，公允價(jià)值可以用以公允價(jià)值為目的未來(lái)收益現(xiàn)值表示，兩者之間是互通的。由此可以看出超額收益法和割差法在本質(zhì)上是一致的。所以，筆者認(rèn)為運(yùn)用割差法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值會(huì)將企業(yè)可辨認(rèn)的尚未入賬的無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移到商譽(yù)上的說(shuō)法有失公平，因?yàn)閺纳厦鎯墒娇梢钥闯觯热羝髽I(yè)存在尚未入賬的可辨認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)，運(yùn)用超額收益法同樣會(huì)將這部分價(jià)值轉(zhuǎn)移到商譽(yù)價(jià)值上。

然而，實(shí)際上不論是企業(yè)本身還是企業(yè)商譽(yù)都不可能一直存續(xù)下去，所以下面采用收益年限有限的假設(shè)對(duì)超額收益法和割差法進(jìn)行對(duì)比。

式中，Ri：企業(yè)預(yù)期第i年收益額；C：企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值之和；I：行業(yè)平均收益率；Ci：企業(yè)預(yù)期第i年凈現(xiàn)金流量；F：第n年企業(yè)預(yù)期資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流；D：企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值；I：折現(xiàn)率；N：預(yù)期折現(xiàn)年限。

公式（8）減號(hào)后的[C×I/（1+r）i]與公式（6）中的 C×I/r相比，后者表示可辨認(rèn)凈資產(chǎn)現(xiàn)值，而前者則少了一部分殘值收益的現(xiàn)值，即前者〈后者，少的那部分即是第n期期末企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)殘值的現(xiàn)值，也就是說(shuō)超額收益法在存續(xù)年限有限的情況下商譽(yù)價(jià)值評(píng)估比無(wú)限存續(xù)年限下多出了一部分資產(chǎn)殘值的現(xiàn)值。 而再來(lái)看公式（9）中的式子 F/（1+r）n，我們有理由相信，當(dāng)企業(yè)不能再維持下去的時(shí)候，商譽(yù)價(jià)值幾乎不會(huì)再有殘值，即此時(shí)商譽(yù)很有可能已不復(fù)存在，也就是說(shuō)，F(xiàn)/（1+r）所代表的殘值收益即是企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)的殘值收益。由此，割差法在存續(xù)年限有限的情況下商譽(yù)價(jià)值評(píng)估比無(wú)限存續(xù)年限下也是多出了一部分資產(chǎn)殘值的現(xiàn)值。公式（8）與公式（9）從評(píng)估結(jié)果上說(shuō)依然沒(méi)有質(zhì)的差異。

綜上所述，無(wú)論是在存續(xù)年限無(wú)限的情況下還是在存續(xù)年限有限的情況下，超額收益法和割差法的本質(zhì)是一樣的，其評(píng)估結(jié)果的差異主要是參數(shù)選定差異導(dǎo)致的。超額收益法和割差法相比，雖然表面上來(lái)看超額收益法更能體現(xiàn)商譽(yù)本質(zhì)，但不論是在實(shí)際操作上還是結(jié)果的可靠性上都不如割差法。首先，企業(yè)未來(lái)收益評(píng)估比企業(yè)未來(lái)超額收益評(píng)估少了一些人為主觀因素的影響，前文已經(jīng)論述行業(yè)平均收益率的選定有較大的不可靠性。其次，在一個(gè)市場(chǎng)比較成熟的行業(yè)里，不論是通過(guò)成本法、收益法還是市場(chǎng)法，企業(yè)各資產(chǎn)的公允價(jià)值都比較容易得到。再者，割差法若選擇用企業(yè)未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)測(cè)算比用未來(lái)預(yù)期收益測(cè)算更符合投資決策的要求，也更客觀。由此，割差法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值較超額收益法更具優(yōu)勢(shì)，但割差法在具體操作時(shí)也存在高估商譽(yù)價(jià)值的問(wèn)題。

四、割差法的改進(jìn)建議

割差法評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值的目的是為了評(píng)估企業(yè)商譽(yù)價(jià)值，那么公式（9）中的式子 F/（1+r）n就應(yīng)該去掉，因?yàn)樯套u(yù)價(jià)值評(píng)估的理論依據(jù)是從資產(chǎn)在企業(yè)存續(xù)期間給企業(yè)帶來(lái)的收益出發(fā)的，殘值收入只是為彌補(bǔ)企業(yè)成本將資產(chǎn)本身出賣變現(xiàn)，并不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的一部分，所以，也就不應(yīng)該放入商譽(yù)價(jià)值評(píng)估中，防止了商譽(yù)價(jià)值高估。改變后的割差法評(píng)估商譽(yù)價(jià)值的計(jì)算公式如下：

上式中等號(hào)右邊式子 C×I/（1+r）i表示的即為預(yù)計(jì)商譽(yù)存續(xù)期間企業(yè)收益的現(xiàn)值之和，包括商譽(yù)帶來(lái)的收益和企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)帶來(lái)的收益，與企業(yè)整體價(jià)值相比，這里少了殘值收益。如上文所述，殘值作為企業(yè)成本彌補(bǔ)不應(yīng)加到商譽(yù)評(píng)估價(jià)值上。該方法改進(jìn)后有效地防止了一些企業(yè)故意高估可辨認(rèn)資產(chǎn)殘余價(jià)值從而高估企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的行為，減少了人為主觀因素的影響。