中金 老江湖再上市

文暉

中金擬再上市，一石激起千層浪。

7月中，據《華爾街日報》消息稱，頂尖投資銀行之一中國國際金融有限公司（下稱中金公司或中金）正籌備在香港上市。

據稱，中金已經邀請銀行家參與其潛在的香港首次公開募股（IPO）承銷，但暫時還沒有時間表。銀行家們將在未來幾周會見中金管理層，之后將選擇其IPO交易的經辦行。

但是，中金真的會上市嗎？它圖什么呢？

緣由

中金上市因為缺錢？

此言倒也不虛，多年來，中金是承銷中國內地和香港IPO以及中資債券的最大投行，就資本市場提供建議是其核心業務。不過，眾所周知的原因，內地資本市場IPO“冷卻”一年多，同時中金借以揚名的眾多大型國有企業香港IPO都已完成，大型項目“稀缺”。即使個別大型項目中，以往中金公司獨占的局面也不再，中金不再像以往那般占據主導地位。

業績也印證了這一點，2011年，中金公司僅實現凈利潤1.39億元，較2010年大跌84.7%。而中金生意較好的年度，如2007和2009年純利高達12.43億元和11.45億元。雖然2012和2013年情況有所好轉，但純利也僅維持在3億元左右。

券商屬于資金密集型行業，無論要開展投行、自營、經紀等任何業務，都需要大量資金在背后支持。券商的競爭日趨同質化，勝出的關鍵在于資金實力。

中金2013年報顯示，其流動性緊張，資金實力不足的問題顯而易見。2012和2013年現金凈流出額分別為31.19億元和42.35億元。中金也承認：“作為證券公司，在融資能力上存在較大局限，銀行間市場拆借最長期限只有7天，銀行對證券公司的授信也受到較多監管限制，這些都在一定程度上制約了公司的流動性管理?！?/p>

年初至今，據彭博社資料，中金于內地承銷排名第14位，市占率僅2.3%；于香港排名第7位，市場份額4.8%，略遜色于中信證券5.5%的市場占有率。

此外，中金的運營成本高企一直是令人既“艷羨”又“嘲笑”的雙重悖論，一度市場上有言：外資投行是中金收入的三倍；中金收入是國內券商的三倍。此語固有夸張的成分，但也從另一個層面承認了一個事實，中金的人力資源成本相對高企。更不要忘記，中金的辦公地點地處國貿核心區，中金的員工大都系出名校、名門，中金的競爭對手很長一段時間不是中資，而是外資，“挖墻腳”的大都是外資投行。

時至今日，又一個新的對手“私募股權基金”也加入了人才的爭奪中，轉入私募股權投資行業稱為投行的新時尚。

種種重壓下，若沒有相對競爭力的薪酬待遇和業務機會，怎么可能留住這些人才呢？

紛爭

盛時被掩蓋的問題在困難時凸顯。

中金的業務模式和市場定位一直以大型國有企業重組及海外上市融資為主，這其中有相當大的政府支持因素。因此，多是依靠少數人爭取投行項目，可現在這種模式的影響在逐步弱化。

與國內其他券商相比，中金也有劣勢。國內券商多有國企背景，在做項目上比較靈活，可以花很多時間、金錢和精力去培養與國內企業相關負責人的關系，這些關系在以后合作過程中十分重要。而中金做業務時與企業關系比較短線，這讓之后做業務十分被動。盡管從業務量上看，這幾年還維持在一個比較好的水平，但這種競爭已經讓中金備感壓力。

然而，中金上市談何容易。實際上，中金上市與否，管理層有很大的發言權。

在中金公司這個典型的“強管理者、弱所有者”的結構中，管理層對于誰成為股東有一定的發言權。因此，上市之議題，中金管理層的態度對于上市的意愿很重要。

中金公司1995年成立，兩年之后中國國際金融（香港）有限公司（中金香港）即正式投入運營，承擔了中金公司主要的海外業務發展平臺職能。

當前中金共有7家股東，中央匯金持股43.35%、中國投融資擔保持7.65%、新加坡政府投資持16.35%、名力集團持7.35%、TPG持10.3%、KKR持10%、東方人壽持5%。

在此前的股權交易過程中，中金管理層曾經提出了“管理層持股20%的計劃”，但未能獲得董事會的認同，中金公司的“影子股票”究竟該如何解決一直沒有得到答案。

“影子股票”指的是只有分紅權沒有投票權的虛擬股票，也就是中金公司的管理層每年都把獎金投入“影子股票池”，希望條件成熟時轉成真正的股票。

盡管最近幾年中金的中高層離職潮不斷出現，但事實上，公司的核心層是穩定的，而且也在不斷擴充中。因而，如何實現管理層在上市中的利益，才是上市與否的核心。

地位

其實，2014年的中金有些倒霉。

IPO重啟后，由中金負責的奧賽康由于定價水平較高，需要大量轉售老股才能對沖超募規模，引致輿論對于“老股東高價套現”的激烈批評，證監會政策的“紕漏”顯然讓投行承擔了責任。處在輿論重壓和市場“聒噪”中的證監會不得不將板子打在中金的身上，奧賽康的發行被緊急叫停。

隨后，證監會派出200人的核查隊伍，調查奧賽康等新股發行過程中有無舞弊行為，經過冗長的調查，證監會認為，中金公司在承銷過程中指使財經公關公司宣傳奧賽康估值不高后市看漲的言論，誘導投資者高價申購股票，違反了證券發行承銷辦法的有關規定。

但事實上，證監會此舉在業內人士看來頗有異議，只是無可奈何而已。

當然，也并非全是壞消息。2014上半年，中金公司投行業務完成的項目也以香港市場為主。保薦項目包括中國北車、恒興黃金、瀚華金控、百奧、哈爾濱銀行、陽光100等先后在港上市。

上市的中金，將是可怕的。

中金常常被看作投行的“黃埔軍?！?、私募股權基金的“資源庫”；被很多追趕者看作是自己的目標；被媒體稱為“巨星”墜落的典型。但事實上，中金管理層的高度穩定和豐厚的人才儲備，以及在中國資本市場“錯綜復雜”關系中的“左右逢源”和“進退得當”讓中金不可能輕易讓出老大的江湖地位。endprint