大宗商品的日子不好過

清淡的大宗商品交易永遠和欠佳的經濟表現脫不了干系，2014 年對于大宗商品市場而言是艱難的一年， 三季度的大宗商品仍將延續二季度的頹勢。所幸的是，預計全球經濟活動在未來數月將在美國引領下回升。？？丹尼爾·摩根/文

2014 年對于大宗商品市場而言是艱難的一年。北半球冬季的惡劣天氣抑制了增長，貌似令以往應該活躍的年中貿易喪失了活力和熱情。中國的信貸限制、銀行業/工業改革繼續令當地的投資者感到忐忑；美國的經濟活動雖是實質性的，卻較為溫和；歐洲貿易仍不冷不熱。

當然，清淡的大宗商品交易永遠和欠佳的經濟表現脫不了干系。所幸的是，預計全球經濟活動在未來數月將在美國引領下回升。這個判斷與大多數領先指標是一致的，包括美國和中國的PMI數據。此外，美國企業投資也趨升，居民支出及收入呈升勢，非農就業人口繼續穩步增長。

寬松的貨幣政策及正在回穩的金融環境也為全球經濟增長提供了支撐。歐美財政政策的限制性有所減輕，也有利于經濟前景。

瑞銀經濟學家和策略分析師預計下半年經濟活動整體將提升，但對三季度的情況保持謹慎：三季度通常是大宗商品交易的淡靜期，而金屬加工行業又往往在三季度削減產出和庫存。

三季度延續二季度頹勢

與之前的預計不同，二季度全球大宗商品交易大多并未實現擴張，所有主要大宗商品市場價格均延續了乏力表現，原因主要有幾點：鐵礦石、鋼鐵及煤炭交易中很快出現了過剩供給；銅、鋁貿易相關政策調整令交易商和投資者躊躇不前；央行開始重新考量量化寬松及現金利率水平（黃金）。

2014年上半年，最出人意料的大宗商品是鎳：受印尼出口禁令和歐美不銹鋼貿易回暖推動，年內迄今上漲了40%。

通常，三季度和10月工業活動及貿易流會減弱。這段時期剛剛過了北半球的金屬相關商品銷售高峰，因此也過了金屬加工活動的高峰。在沒有外來推動因素的情況下（最有可能與政府相關），三季度散貨與金屬大宗商品價格最樂觀的結果是持穩于目前水平。

2014年下半年的主要影響因素

展望2014年下半年的大宗商品價格走勢，瑞銀首推鎳、冶金煤及鐵礦石，建議避開鋁和黃金。盡管年內迄今鎳已經飆升了40%，但受益于持續的供給不確定性和穩健的需求增長，其價格走勢依然值得期待。同樣，鐵礦石（供給激增）與冶金煤（BMA重估）的下挫令二者已觸及2014年低點，因此短期前景貌似向好。另外，黃金仍受穩定的全球經濟增長和縮減QE影響。電解鋁居高不下的產量、高企的全球庫存及隱現的倉庫改革仍限制了其價格前景。

鎳：進一步上漲空間取決于印尼礦石出口禁令。經過多年的黯淡表現后，在全球供給能力有很大部分受到威脅的情況下，2014年鎳價已經回升至行業的邊際生產成本。主要的催化劑包括印尼對含鎳紅土出口的禁令、以及鎳金屬傳統貿易中心持續的需求增長。即便在邊際生產成本下，鎳價仍有供給不確定性所導致的上行風險。預計2015年鎳價將漲至10美元/磅，但該價位不會持續。諸多因素限制了價格的上漲空間：大量項目產生了充足的備用供給，新礦產量緩慢提升以及認購期權。中期內鎳價料將守在8-9美元/磅。

鐵礦石：在90-11美元/噸（到岸價）企穩。2014年，澳大利亞出口迅猛且具競爭性的擴張出乎海運鐵礦石市場的意料，另一方面，中國鋼鐵年產量再創高位，這些都導致了2013年下半年62%礦石價格的大跌。不過，由澳大利亞引領的供給飆升已見頂，再平衡很快就會開始。預計2014年下半年，鐵礦石的頂級粉礦價格將守在90-110美元（到岸價），由亞洲鋼鐵產量增長季節性回落導致的回調風險將出現在9月和10月左右。

冶金煤：北美產能關閉方能提振價格。澳大利亞的冶金煤出口持續增長，削弱了冶金煤國際貿易中所有產品的價格。要使得價格回升，前提條件是北美產能要普遍關閉且減產，將供給面市場份額轉給澳大利亞，從而有助于未來12個月冶金煤貿易再平衡。預計2015年和2016年最高品位硬焦煤價格將分別為131美元/噸和133美元/噸。減產、治污政策、煤炭產量季節性增長，是這一前景展望面臨的主要風險，而這些因素均在中國。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）系瑞銀全球大宗商品分析師