期貨市場、貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響

[收稿日期]2014-06-23

[作者簡介]朱一鳴（1988—），男，河南省商丘市人，河南工業(yè)大學(xué)碩士研究生，主要研究方向：金融工程與風(fēng)險管理。

[文章編號]1009-3729（2014）04-0057-04

[摘 要]近年來我國農(nóng)產(chǎn)品價格波動頻繁，特別是短期內(nèi)小宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動劇烈，在一定程度上影響了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)秩序和物價穩(wěn)定?；?010年1月至2014年4月小麥、玉米和大豆價格的月度數(shù)據(jù)，采用VAR模型實證分析農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供給的增長對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響，從中發(fā)現(xiàn)：農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲趨勢與貨幣供給的增長是一致的；農(nóng)產(chǎn)品期貨價格是短期內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動的重要因素。為避免我國農(nóng)產(chǎn)品價格異常波動，應(yīng)加快建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品市場的現(xiàn)代流通體系，進一步強化農(nóng)產(chǎn)品物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；建立規(guī)范高效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場；不斷提高農(nóng)產(chǎn)品市場的差別化管理水平。

[關(guān)鍵詞]農(nóng)產(chǎn)品價格波動；VAR模型；期貨市場；貨幣供應(yīng)量

[中圖分類號]F820.3 [文獻標(biāo)志碼]A [DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2014.04.011

農(nóng)產(chǎn)品是人們生活中最重要的必需品，其價格直接影響農(nóng)民的收入和城鎮(zhèn)居民的日常生活，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格一直是政府農(nóng)業(yè)宏觀管理的核心問題。2007年之前，我國農(nóng)產(chǎn)品價格總體比較穩(wěn)定，雖然也經(jīng)歷過幾輪價格波動，但是波動幅度較小，周期則長至9年、6年，并未引起民眾過度注意。從2007年7月開始，農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲，2008年國際金融危機爆發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品價格又迅速下降，到2009年價格增勢逐漸平穩(wěn)，2010年農(nóng)產(chǎn)品價格又開始持續(xù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格又進入新一輪波動周期，且周期不斷縮短，波動不對稱，呈暴漲暴跌的狀態(tài)。

如今，農(nóng)產(chǎn)品的屬性正在變化：由過去單純的消費屬性向金融屬性轉(zhuǎn)化。農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制具備了杠桿作用，價格的輕微變動會造成暴漲或暴跌，供求關(guān)系會變得異常不平衡。如果農(nóng)產(chǎn)品特別是小宗農(nóng)產(chǎn)品價格上漲或下跌持續(xù)時間過長，農(nóng)戶看漲或看跌心理就加重，而貿(mào)然跟風(fēng)生產(chǎn)或減產(chǎn)的概率越大，則供求便越是失衡。政府干預(yù)在短期內(nèi)固然能夠穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格，但反復(fù)的價格波動會破壞市場秩序，加重社會負(fù)擔(dān)。

近年來，農(nóng)產(chǎn)品價格尤其是小宗農(nóng)產(chǎn)品價格非理性的暴漲暴跌，引起國內(nèi)外學(xué)者對農(nóng)產(chǎn)品價格波動深層次原因的探討，傳統(tǒng)的價格影響因素，比如種植成本、人力成本、自然災(zāi)害等，不再是主要的關(guān)注點，關(guān)注更多的是農(nóng)產(chǎn)品的金融化趨勢。隨著金融業(yè)與農(nóng)業(yè)之間關(guān)聯(lián)性日益增強，貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制的影響成為農(nóng)業(yè)研究方面的焦點問題。因此，分析農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響因素，特別是非傳統(tǒng)的外部因素，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。農(nóng)產(chǎn)品價格波動受市場的貨幣供應(yīng)量、匯率水平、國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格、國內(nèi)通貨膨脹水平、國際生物能源發(fā)展計劃、國際農(nóng)產(chǎn)品期貨價格等因素的影響?，F(xiàn)有研究已開始定量考察金融化因素對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響[1-7]，但這些研究未能充分揭示農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動影響的差異性。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的品種主要有強麥、硬麥、棉花、早秈稻、大豆、玉米等。根據(jù)已有的研究，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和現(xiàn)貨價格具有很強的聯(lián)動性，且是單向的價格溢出效應(yīng)，那么貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響如何？與農(nóng)產(chǎn)品期貨價格相比，二者在影響農(nóng)產(chǎn)品價格方面差異性怎樣？鑒于此，本文擬分析農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量對我國農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響，以期為回答上述問題提供一些幫助。

一、變量與數(shù)據(jù)來源

本文重點研究農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響，以及二者影響效果的差異性。這里，我們將廣義貨幣供應(yīng)量M2作為政府貨幣政策的代理變量，這也是大多數(shù)研究文獻普遍采用的方法。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨主要在鄭州和大連2個商品交易所交易，鄭州商品交易所主要交易小麥、棉花、早秈稻等，大連商品交易所主要交易黃大豆、玉米和豆粕等，本文以小麥、玉米和大豆3個品種農(nóng)產(chǎn)品為研究樣本。

本文選取2010年1月至2014年4月為研究時段，共52個月度數(shù)據(jù)。其中，小麥、玉米和大豆的月度數(shù)據(jù)來自中華糧網(wǎng)，貨幣供應(yīng)量M2的數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)。為了盡量避免數(shù)據(jù)的波動性，除去時間序列的異方差性，我們對所有數(shù)據(jù)進行了對數(shù)化處理。經(jīng)上述處理后小麥的現(xiàn)貨和期貨價格分別為LXMP、LXMF，玉米的現(xiàn)貨和期貨價格分別為LYMP、LYMF，大豆的現(xiàn)貨和期貨價格分別為LDDP、LDDF，貨幣供應(yīng)量以LM2來表示。

二、平穩(wěn)性及協(xié)整檢驗

由于謬誤相關(guān)和謬誤回歸問題的存在，在對時間序列數(shù)據(jù)進行回歸檢驗之前，需對變量的平穩(wěn)性進行檢驗。本文采用單位根檢驗方法對各變量序列的平穩(wěn)性進行檢驗。本文采用ADF檢驗方法，原假設(shè)為存在1個單位根。表1報告了我們使用Eviews6.0分析軟件得出的檢驗結(jié)果：LXMP、LYMP、LDDP、LM2、LXMF、LYMF與LDDF原序列均是非平穩(wěn)的，但是經(jīng)過一階差分后均在5%的顯著水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，即6個變量均為一階單整序列。

非平穩(wěn)的時間序列直接建立回歸模型，估計結(jié)果的可信度會降低，但是，在同階單整的條件下，可能存在協(xié)整關(guān)系?；谏鲜鯝DF單位根檢驗結(jié)果，本文采用Johansen極大似然法分別對變量LXMP和LM2、LXMF，變量LYMP和LM2、LYMF，變量LDDP和LM2、LDDF進行協(xié)整關(guān)系檢驗。結(jié)果表明，貨幣供給和對應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格分別與小麥、玉米、大豆價格之間具有長期的均衡關(guān)系。

三、VAR模型與脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

1.模型的構(gòu)建

由于Johansen檢驗已證實各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，為了研究農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動影響的差異性，本文采用脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析。在進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析之前，我們先建立VAR模型，分別對小麥現(xiàn)貨價格與其他2種農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價格和貨幣供應(yīng)量M2、期貨價格建立向量自回歸模型，因此，本文總共建立6個向量自回歸模型。根據(jù)VAR模型滯后結(jié)構(gòu)的檢驗，我們最終確定滯后長度為二階。根據(jù)AR根的圖表顯示，我們建立的模型都是穩(wěn)定的。由于文章篇幅所限，下面只給出部分估計結(jié)果的矩陣形式。

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來衡量來自隨機擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響。農(nóng)產(chǎn)品價格對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)見圖1。圖1左側(cè)顯示了分別受農(nóng)產(chǎn)品期貨價格一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)；右側(cè)則顯示了分別受貨幣供應(yīng)量一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

給定一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊，小麥現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前10期都是正的，并在第3期達到最大值，但從第3期開始沖擊減弱，緩慢趨向于0。這表明：小麥期貨價格對小麥現(xiàn)貨價格在沖擊初期有較大的影響，但在市場逐漸回歸理性時，這種沖擊的影響緩慢消失；在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向貨幣沖擊下，小麥價格在滯后期內(nèi)的沖擊效應(yīng)開始為非常小的負(fù)效應(yīng)，但是隨后在第2期之后轉(zhuǎn)變?yōu)檎臎_擊效應(yīng)，且沖擊力由弱到強，呈緩慢上升趨勢。

給定一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊，玉米現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前10期也都是正的，在第3期達到最大值之后，沖擊效應(yīng)雖有下降，但仍然保持在相對較高的水平，這說明玉米期貨價格對現(xiàn)貨價格具有較大且持續(xù)性的影響；而在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向貨幣沖擊下，貨幣供應(yīng)量對玉米價格的沖擊在前10期都是負(fù)向影響，但是可以看到，這種負(fù)向影響呈逐漸消弱趨勢，緩慢趨向于0。

最后，在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊下，大豆現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前2期呈急劇上升態(tài)勢，在第2期之后，上升態(tài)勢逐漸平穩(wěn)，與小麥和玉米對期貨價格的脈沖響應(yīng)相比明顯不同，在第10期之后才有可能出現(xiàn)緩慢下降趨勢，這表明，大豆期貨價格對大豆現(xiàn)貨價格具有較強的影響；貨幣供應(yīng)量M2對大豆價格的波動在前10期都呈正向影響沖擊，從第2期開始，這種正向影響開始呈穩(wěn)定上升趨勢。

通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響存在顯著的差異性。具體而言，既有的研究已經(jīng)證實農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在聯(lián)動性，期貨價格會影響現(xiàn)貨價格，我們研究發(fā)現(xiàn)，期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響主要在波動的前期比較顯著，在長期內(nèi)，這種影響會逐漸減弱，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的價格會自動回歸理性；而在貨幣供應(yīng)量增長過快時，短期內(nèi)并不會造成農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅度波動，這是因為貨幣政策對價格的影響存在滯后效應(yīng)，所以表現(xiàn)出的響應(yīng)過程不同于期貨市場價格的影響。

四、結(jié)論與建議

本文采用2010年1月至2014年4月的月度數(shù)據(jù)，由VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供給的增長在影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動方面顯著不同。我國農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲趨勢與貨幣供給的增長是一致的，即農(nóng)產(chǎn)品價格長期

圖1 農(nóng)產(chǎn)品價格對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)

上漲的一個重要原因就是寬松的貨幣政策，但是短期內(nèi)的大幅度波動并不能完全歸因于貨幣供給的變動，短期內(nèi)貨幣供給量的變動并不會對農(nóng)產(chǎn)品價格造成太大的影響，而農(nóng)產(chǎn)品期貨價格則是短期內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動的重要因素。

政府調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價格波動的目標(biāo)不是要消除農(nóng)產(chǎn)品價格的波動，而是允許其在合理的范圍內(nèi)波動，最大限度地減少其異常波動的次數(shù)和程度。這是因為農(nóng)產(chǎn)品價格在正常范圍內(nèi)進行的不規(guī)則周期性波動，可以調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品市場中的供求關(guān)系，調(diào)整農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈中各個參與主體的利益分配。要避免國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的異常波動，應(yīng)從以下方面著手：（1）加快建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品市場的現(xiàn)代流通體系，進一步強化農(nóng)產(chǎn)品物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對完善農(nóng)產(chǎn)品供給、保障農(nóng)產(chǎn)品需求、減少農(nóng)產(chǎn)品價格異常波動現(xiàn)象、平抑農(nóng)產(chǎn)品市場價格都具有積極作用。（2）建立規(guī)范高效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動溢出較為顯著，并且能夠在一定程度上穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的價格波動，因此，要優(yōu)化期貨市場結(jié)構(gòu)，注重創(chuàng)新。（3）不斷提高農(nóng)產(chǎn)品市場的差別化管理水平。在制定農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控策略時，要明確干預(yù)的范圍和品種，哪些是政府應(yīng)該干預(yù)的，哪些屬于市場自動調(diào)劑的，要根據(jù)具體情況和目標(biāo)加以區(qū)分，不要盲目干預(yù)放大波動。

[參 考 文 獻]

[1]

張樹忠，劉磊.小宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動及貨幣供應(yīng)量的影響[J].金融理論與實踐，2012（11）：75.

[2] 龐貞燕，劉磊.期貨市場能夠穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格波動嗎——基于離散小波變換和GARCH模型的實證研究[J].金融研究，2013（11）：126.

[3] 胡冰川，徐楓，董曉霞.國際農(nóng)產(chǎn)品價格波動因素分析——基于時間序列的經(jīng)濟計量模型[J].中國農(nóng)村經(jīng)濟，2009（7）：86.

[4] 呂惠明，蔣曉燕.我國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動的金融化因素探析——基于 SVAR 模型的實證研究[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2013（2）：51.

[5] 蘇應(yīng)蓉.全球農(nóng)產(chǎn)品價格波動中金融化因素探析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟問題，2011（6）：38.

[6] 羅鋒.外部沖擊對我國農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2011（10）：23.

[7] 黃太洋.我國糧食期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)動機理分析——基于對大豆、玉米、小麥、秈稻糧食品種的實證分析[J].價格理論與實踐，2013（1）：77.

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來衡量來自隨機擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響。農(nóng)產(chǎn)品價格對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)見圖1。圖1左側(cè)顯示了分別受農(nóng)產(chǎn)品期貨價格一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)；右側(cè)則顯示了分別受貨幣供應(yīng)量一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

給定一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊，小麥現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前10期都是正的，并在第3期達到最大值，但從第3期開始沖擊減弱，緩慢趨向于0。這表明：小麥期貨價格對小麥現(xiàn)貨價格在沖擊初期有較大的影響，但在市場逐漸回歸理性時，這種沖擊的影響緩慢消失；在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向貨幣沖擊下，小麥價格在滯后期內(nèi)的沖擊效應(yīng)開始為非常小的負(fù)效應(yīng)，但是隨后在第2期之后轉(zhuǎn)變?yōu)檎臎_擊效應(yīng)，且沖擊力由弱到強，呈緩慢上升趨勢。

給定一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊，玉米現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前10期也都是正的，在第3期達到最大值之后，沖擊效應(yīng)雖有下降，但仍然保持在相對較高的水平，這說明玉米期貨價格對現(xiàn)貨價格具有較大且持續(xù)性的影響；而在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向貨幣沖擊下，貨幣供應(yīng)量對玉米價格的沖擊在前10期都是負(fù)向影響，但是可以看到，這種負(fù)向影響呈逐漸消弱趨勢，緩慢趨向于0。

最后，在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊下，大豆現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前2期呈急劇上升態(tài)勢，在第2期之后，上升態(tài)勢逐漸平穩(wěn)，與小麥和玉米對期貨價格的脈沖響應(yīng)相比明顯不同，在第10期之后才有可能出現(xiàn)緩慢下降趨勢，這表明，大豆期貨價格對大豆現(xiàn)貨價格具有較強的影響；貨幣供應(yīng)量M2對大豆價格的波動在前10期都呈正向影響沖擊，從第2期開始，這種正向影響開始呈穩(wěn)定上升趨勢。

通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響存在顯著的差異性。具體而言，既有的研究已經(jīng)證實農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在聯(lián)動性，期貨價格會影響現(xiàn)貨價格，我們研究發(fā)現(xiàn)，期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響主要在波動的前期比較顯著，在長期內(nèi)，這種影響會逐漸減弱，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的價格會自動回歸理性；而在貨幣供應(yīng)量增長過快時，短期內(nèi)并不會造成農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅度波動，這是因為貨幣政策對價格的影響存在滯后效應(yīng)，所以表現(xiàn)出的響應(yīng)過程不同于期貨市場價格的影響。

四、結(jié)論與建議

本文采用2010年1月至2014年4月的月度數(shù)據(jù)，由VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供給的增長在影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動方面顯著不同。我國農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲趨勢與貨幣供給的增長是一致的，即農(nóng)產(chǎn)品價格長期

圖1 農(nóng)產(chǎn)品價格對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)

上漲的一個重要原因就是寬松的貨幣政策，但是短期內(nèi)的大幅度波動并不能完全歸因于貨幣供給的變動，短期內(nèi)貨幣供給量的變動并不會對農(nóng)產(chǎn)品價格造成太大的影響，而農(nóng)產(chǎn)品期貨價格則是短期內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動的重要因素。

政府調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價格波動的目標(biāo)不是要消除農(nóng)產(chǎn)品價格的波動，而是允許其在合理的范圍內(nèi)波動，最大限度地減少其異常波動的次數(shù)和程度。這是因為農(nóng)產(chǎn)品價格在正常范圍內(nèi)進行的不規(guī)則周期性波動，可以調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品市場中的供求關(guān)系，調(diào)整農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈中各個參與主體的利益分配。要避免國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的異常波動，應(yīng)從以下方面著手：（1）加快建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品市場的現(xiàn)代流通體系，進一步強化農(nóng)產(chǎn)品物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對完善農(nóng)產(chǎn)品供給、保障農(nóng)產(chǎn)品需求、減少農(nóng)產(chǎn)品價格異常波動現(xiàn)象、平抑農(nóng)產(chǎn)品市場價格都具有積極作用。（2）建立規(guī)范高效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動溢出較為顯著，并且能夠在一定程度上穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的價格波動，因此，要優(yōu)化期貨市場結(jié)構(gòu)，注重創(chuàng)新。（3）不斷提高農(nóng)產(chǎn)品市場的差別化管理水平。在制定農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控策略時，要明確干預(yù)的范圍和品種，哪些是政府應(yīng)該干預(yù)的，哪些屬于市場自動調(diào)劑的，要根據(jù)具體情況和目標(biāo)加以區(qū)分，不要盲目干預(yù)放大波動。

[參 考 文 獻]

[1]

張樹忠，劉磊.小宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動及貨幣供應(yīng)量的影響[J].金融理論與實踐，2012（11）：75.

[2] 龐貞燕，劉磊.期貨市場能夠穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格波動嗎——基于離散小波變換和GARCH模型的實證研究[J].金融研究，2013（11）：126.

[3] 胡冰川，徐楓，董曉霞.國際農(nóng)產(chǎn)品價格波動因素分析——基于時間序列的經(jīng)濟計量模型[J].中國農(nóng)村經(jīng)濟，2009（7）：86.

[4] 呂惠明，蔣曉燕.我國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動的金融化因素探析——基于 SVAR 模型的實證研究[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2013（2）：51.

[5] 蘇應(yīng)蓉.全球農(nóng)產(chǎn)品價格波動中金融化因素探析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟問題，2011（6）：38.

[6] 羅鋒.外部沖擊對我國農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2011（10）：23.

[7] 黃太洋.我國糧食期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)動機理分析——基于對大豆、玉米、小麥、秈稻糧食品種的實證分析[J].價格理論與實踐，2013（1）：77.

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來衡量來自隨機擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響。農(nóng)產(chǎn)品價格對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)見圖1。圖1左側(cè)顯示了分別受農(nóng)產(chǎn)品期貨價格一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)；右側(cè)則顯示了分別受貨幣供應(yīng)量一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

給定一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊，小麥現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前10期都是正的，并在第3期達到最大值，但從第3期開始沖擊減弱，緩慢趨向于0。這表明：小麥期貨價格對小麥現(xiàn)貨價格在沖擊初期有較大的影響，但在市場逐漸回歸理性時，這種沖擊的影響緩慢消失；在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向貨幣沖擊下，小麥價格在滯后期內(nèi)的沖擊效應(yīng)開始為非常小的負(fù)效應(yīng)，但是隨后在第2期之后轉(zhuǎn)變?yōu)檎臎_擊效應(yīng)，且沖擊力由弱到強，呈緩慢上升趨勢。

給定一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊，玉米現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前10期也都是正的，在第3期達到最大值之后，沖擊效應(yīng)雖有下降，但仍然保持在相對較高的水平，這說明玉米期貨價格對現(xiàn)貨價格具有較大且持續(xù)性的影響；而在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向貨幣沖擊下，貨幣供應(yīng)量對玉米價格的沖擊在前10期都是負(fù)向影響，但是可以看到，這種負(fù)向影響呈逐漸消弱趨勢，緩慢趨向于0。

最后，在一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價格沖擊下，大豆現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)值在前2期呈急劇上升態(tài)勢，在第2期之后，上升態(tài)勢逐漸平穩(wěn)，與小麥和玉米對期貨價格的脈沖響應(yīng)相比明顯不同，在第10期之后才有可能出現(xiàn)緩慢下降趨勢，這表明，大豆期貨價格對大豆現(xiàn)貨價格具有較強的影響；貨幣供應(yīng)量M2對大豆價格的波動在前10期都呈正向影響沖擊，從第2期開始，這種正向影響開始呈穩(wěn)定上升趨勢。

通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響存在顯著的差異性。具體而言，既有的研究已經(jīng)證實農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在聯(lián)動性，期貨價格會影響現(xiàn)貨價格，我們研究發(fā)現(xiàn)，期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響主要在波動的前期比較顯著，在長期內(nèi)，這種影響會逐漸減弱，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的價格會自動回歸理性；而在貨幣供應(yīng)量增長過快時，短期內(nèi)并不會造成農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅度波動，這是因為貨幣政策對價格的影響存在滯后效應(yīng)，所以表現(xiàn)出的響應(yīng)過程不同于期貨市場價格的影響。

四、結(jié)論與建議

本文采用2010年1月至2014年4月的月度數(shù)據(jù)，由VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供給的增長在影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動方面顯著不同。我國農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲趨勢與貨幣供給的增長是一致的，即農(nóng)產(chǎn)品價格長期

圖1 農(nóng)產(chǎn)品價格對農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)

上漲的一個重要原因就是寬松的貨幣政策，但是短期內(nèi)的大幅度波動并不能完全歸因于貨幣供給的變動，短期內(nèi)貨幣供給量的變動并不會對農(nóng)產(chǎn)品價格造成太大的影響，而農(nóng)產(chǎn)品期貨價格則是短期內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動的重要因素。

政府調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價格波動的目標(biāo)不是要消除農(nóng)產(chǎn)品價格的波動，而是允許其在合理的范圍內(nèi)波動，最大限度地減少其異常波動的次數(shù)和程度。這是因為農(nóng)產(chǎn)品價格在正常范圍內(nèi)進行的不規(guī)則周期性波動，可以調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品市場中的供求關(guān)系，調(diào)整農(nóng)業(yè)生產(chǎn)鏈中各個參與主體的利益分配。要避免國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的異常波動，應(yīng)從以下方面著手：（1）加快建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品市場的現(xiàn)代流通體系，進一步強化農(nóng)產(chǎn)品物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對完善農(nóng)產(chǎn)品供給、保障農(nóng)產(chǎn)品需求、減少農(nóng)產(chǎn)品價格異常波動現(xiàn)象、平抑農(nóng)產(chǎn)品市場價格都具有積極作用。（2）建立規(guī)范高效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動溢出較為顯著，并且能夠在一定程度上穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的價格波動，因此，要優(yōu)化期貨市場結(jié)構(gòu)，注重創(chuàng)新。（3）不斷提高農(nóng)產(chǎn)品市場的差別化管理水平。在制定農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控策略時，要明確干預(yù)的范圍和品種，哪些是政府應(yīng)該干預(yù)的，哪些屬于市場自動調(diào)劑的，要根據(jù)具體情況和目標(biāo)加以區(qū)分，不要盲目干預(yù)放大波動。

[參 考 文 獻]

[1]

張樹忠，劉磊.小宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動及貨幣供應(yīng)量的影響[J].金融理論與實踐，2012（11）：75.

[2] 龐貞燕，劉磊.期貨市場能夠穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格波動嗎——基于離散小波變換和GARCH模型的實證研究[J].金融研究，2013（11）：126.

[3] 胡冰川，徐楓，董曉霞.國際農(nóng)產(chǎn)品價格波動因素分析——基于時間序列的經(jīng)濟計量模型[J].中國農(nóng)村經(jīng)濟，2009（7）：86.

[4] 呂惠明，蔣曉燕.我國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動的金融化因素探析——基于 SVAR 模型的實證研究[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2013（2）：51.

[5] 蘇應(yīng)蓉.全球農(nóng)產(chǎn)品價格波動中金融化因素探析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟問題，2011（6）：38.

[6] 羅鋒.外部沖擊對我國農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2011（10）：23.

[7] 黃太洋.我國糧食期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)動機理分析——基于對大豆、玉米、小麥、秈稻糧食品種的實證分析[J].價格理論與實踐，2013（1）：77.