注冊制，中國資本市場未來的趨勢

唐駿

11月19日，國務院常務會議決定進一步采取有力措施緩解企業融資成本高的問題。而與今年3月25日國務院常務會議中首次提及注冊制改革不一樣的是，本次提出注冊制改革，措辭上由“推進”改為“抓緊出臺”和“抓緊提出”，這種提法的變化釋放了一個積極信號：注冊制改革要來了。

中國資本市場急需引入市場化機制。對于中國股市而言，注冊制是必然趨勢。但就目前情況而言，想要在中國完全實行注冊制還是有難度的。因為目前中國股市環境的發展還沒有跟上這樣的制度形式，如果要實行注冊制，我們需要做很大的改變。

首先是改革監管制度。美國資本市場是全面的注冊制，上市對公司財務等沒有設置太多門檻，但是美國的監管遠比目前中國對上市公司的監管嚴格，如果按照美國上市公司的監管條件來做注冊制，企業在中國上市要比現在的審批制下上市的難度還要大。

其次是調整保薦機構的職能。受企業上市帶來的巨大利益驅動，券商作為保薦機構希望通過各種方式讓企業順利“過關”。即使出現問題，對券商的處罰基本停留在對保薦人的處罰上。而在美國，一旦發現保薦機構、審計機構出現違規，這些機構就會面臨與當年“安然事件”中安達信公司類似的結局：公司破產，管理層入獄。所以保薦機構和審計公司需要充當最嚴格的審核機構。

注冊制改革既然是改革，就不能只說不做，只推不進。那么今后注冊制改革的方向應該如何呢？

第一步，讓企業進入三板市場（北京新三板、上海股權托管交易中心等）掛牌。

在如今中國的新三板場外市場上，注冊制改革的精神已經得到了充分的體現。新三板以信息披露為核心，不設財務門檻和股權分散度指標，按照“可把控、可舉證、可識別”的原則對掛牌條件進行細化并公開，不進行實質審核，不作投資價值判斷。

第二步，三年交易期做到零違規，保持業績增長穩定。

企業掛牌期間會在很多方面發生本質上的提升，能更好地拓展融資渠道，增強融資能力，提高銀行授信。其次還能夠確定股份價格，增強合理流動性。

企業在掛牌后的三年中，可以規范財務、法務，做到三年交易期零違規，業績穩定增長，這樣才能更好地為下一步A股上市做好重組的準備。

第三步，以三板市場為跳板，登陸A股上市。

讓保薦機構和審計機構對于符合以上要求和規定的新三板和上股交等場外市場的企業進行注冊制IPO。

目前A股的發行節奏是每個月10家左右，基本屬于“手動模式”。如果注冊制最終實現，作為監管機構，證監會只對企業申報文件的完整性、準確性和及時性進行形式上的審查，保薦機構和審計機構負責所有的法律規范的審核，而對發行人的價值判斷的最終的決定權將交給市場，交給股民。這樣，新股發行將進入“全自動模式”。

中國資本市場IPO要一步跨入注冊制很難，但是新三板和上股交等場外市場的“預備班培訓”的模式將更加適合中國國情。