九州通：電商業務值得重點關注

杜瑤

《動態》：近期，九州通（600998）發布了《關于限制性股票激勵計劃限制性股票授予結果的公告》，確定本公司激勵計劃擬激勵對象總數為1632名，擬授予的限制性股票總數為3395.62萬股。孔老師對此公告有何解讀呢？

孔銘：事實上，早在今年年初，九州通就公布了這個限制性股票激勵計劃的草案，而本次公告的出臺，意味著這一激勵計劃結果的最終落地。

在我看來，這次股權激勵計劃有兩大亮點。第一個是股權激勵范圍廣。本次激勵對象為公司董事、高管、子公司主要管理人員及公司中層管理人員和核心技術人員，激勵范圍相當廣泛，全方位提高公司管理層及核心人員的穩定性，提振經營活力。

第二大亮點是考核標準較高。本次限制性股票激勵的解鎖條件為2014-2016年公司的扣非凈利潤符合增長率達到15%，而公司2009-2012年扣非凈利潤復合增長率僅為2.33%，考核標準較高，也彰顯了九州通的發展決心。

《動態》：近年來，九州通的電商業務一直是公司發展的重中之重。您認為九州通發展電商業務的優勢有哪些呢？公司電商業務發展前景如何？

孔銘：據我了解，近年來，在醫保控費壓力日趨嚴峻的情況下，醫藥商業企業的平均利潤水平也無可避免的呈現出緩慢下降的趨勢。而電商業務是醫藥商業企業進行增值服務模式探索的最佳平臺。

對于九州通公司的電商業務，我想從先天條件和后天努力兩個方面來進行剖析。

從先天條件來說，九州通原有業務向醫藥電商拓展的切換成本較低。首先，九州通作為民營企業機制靈活，本身就較為適宜在醫藥電商這一市場化程度較高的領域發展。其次，九州通目前主要業務為藥店、診所等第三終端市場的快批業務，上下游資源為公司切入醫藥電商領域打下了良好基礎。此外，相對醫院純銷，快批業務具有小批量、多批次的特點，這使得九州通積累起了領先行業的分揀和物流能力，有望以更低的成本實現分揀配送。

從后天努力來說，九州通是國內最早布局醫藥電商業務的企業之一，已在醫藥電商企業間的競爭中占據領先身位。2013年，公司旗下好藥師大藥房的B2C線上業務實現交易額2.04億元，較上年同期增長167.05%；實現凈利潤192.5萬元，為未來醫藥電商業務的加速擴張奠定了良好基礎。

對于九州通的電商業務前景，我認為，短期來看，醫藥B2C業務仍將是公司發展的重點。隨著行業條件的成熟，公司的電商業務有望逐漸向診療鏈條兩端的其他增值業務進行擴展。估計醫藥B2C業務，即藥品網上銷售業務仍將是公司短期內的發展重點。

《動態》：據了解，O2O業務也是電商業務的重要分支之一。目前，O2O業務已經逐漸成為熱點話題，九州通在這一業務上是否有所舉動呢？

孔銘：相對醫藥B2C業務，O2O業務具有更高的業務壁壘，用戶體驗也更好。我了解到，九州通的O2O業務通過與微信合作的“藥急送”功能來實現。公司是微信上第一個開展醫藥類O2O業務的用戶。對于部分急性藥品，用戶通過微信下單后，藥品將通過臨近的藥店在短時間內快速送達用戶手中。在我看來，這一模式具備較強的可行性。

首先，對患者而言，未來在業務大規模鋪開后，公司在一線城市具備在半小時內將藥品送達的能力。對因突發情況急需藥品的用戶來說，認為部分經濟能力支持的用戶將樂意付出少量費用以便及時獲得藥品。

其次，對藥店而言，公司O2O業務主要針對一線城市，藥店網絡主要依靠外部藥店來構建。市區內通常存在藥店密度過大的問題，每平方公里范圍內一般有多家藥店存在。在這種情況下，公司的O2O業務一旦形成穩定的訂單量，將直接影響到用藥需求在區域內不同藥店間的分布。待業務鋪開后，零售藥店將擁有較強的動力與公司合作。

我認為，未來伴隨著處方藥網上銷售的放開，九州通的O2O網絡將有更大的運作空間。如果引入線下用藥輔導等服務，應會使線上和線下的互動更加豐富，從而帶動公司O2O網絡的價值大幅提升。

《動態》：有研究機構認為，九州通逐漸發展起來的電商業務，將顛覆公司現有的產業鏈定位。對此觀點，您如何評價？

孔銘：我認為，電商業務對于九州通的價值，不僅僅在于互聯網藥品銷售所帶來的業績增厚。作為一家不斷尋求增長機遇的民營企業，我預計公司會依托互聯網科技，在醫療服務領域進行更多的增值服務模式探索，如用藥輔導、慢性病管理乃至預防保健、預約掛號等等。在此過程中，公司的產業鏈地位也可能將出現顯著變化，業務附加值和盈利能力也有望大幅增加。

在行業內生需求和政策激勵的背景下，預計未來中國很可能會產生一類將互聯網科技和醫療行業需求向結合的新型大型企業，而九州通將是這一角色的最有力的競爭者之一。

《動態》：除了經營模式的變化，今年以來，公司在市場和產品品種方面是否有新看點呢？

孔銘：我查閱了相關資料了解到，市場方面，目前，醫院純銷業務成為了公司現在重要的戰略業務，從開始籌建隊伍的2009年至今一直維持快速增長。公司定增募資增發項目在今年初已通過證監會審批，預計募集資金20.8億。九州通也表示，增發資金的到位將為公司醫院純銷業務的加快發展提供堅實的支持。

另外，目前九州通也在逐漸從純藥品銷售向大健康產品銷售轉型。據了解，為了充分利用渠道優勢和提升毛利率，公司積極擴充醫療器械、中藥材、食品、保健品、化妝品等，從單純的藥品銷售向平臺大健康產品銷售平臺轉型。九州通目前擴充的新品類毛利率均超過西藥和中成藥5個百分點以上，這些新品類的增速也遠遠快于西藥和中成藥，未來隨著營收占比的提升，綜合毛利率將穩步提升。