片仔癀：中藥股里的茅臺是假象

雪球財經

如果做一個統(tǒng)計，上市公司銷售的主打產品中單價最貴的，或許不少人會猜單價2000塊的茅臺，其實茅臺不算貴，畢竟2000塊是5D0克的價格，折合一克才4塊錢。有一款中藥，一粒只有3克，賣到540元，平均每克180元，它就是號稱中藥里的茅臺——片仔癀（600436），按照單價算，茅臺比它便宜多了。

什么是片仔癀

1988年，上海甲肝大爆發(fā)，“片仔癀”因治療甲肝效果好遭到市民瘋狂搶購。自此，片仔癀一戰(zhàn)成名。片仔癀的說明書包括很多適應癥：清熱解毒、消炎止痛、活血化瘀，用于急、慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥。不過，民間傳說又增加了許多片仔癀的療效，幾乎包治百病。尤其是保肝護肝方面，飲酒前后來點片仔癀就能保護肝。

片仔癀是國家保密配方，根據(jù)公開披露的資料，主要成分為麝香、牛黃、蛇膽和田七。其中麝香是天然麝香，是國家重點計劃管理物資。

盡管如此，在衛(wèi)生部及中華醫(yī)學會發(fā)的甲肝、慢性乙肝診療指南中，從來沒提及片仔癀的作用，也沒有推薦任何人參、田七制品用于病毒性肝炎治療或輔助治療。

真的是中藥里的茅臺？

由于產品的高價和熱銷，不少投資者將片仔癀比作茅臺。作為一家市值超700億的上市公司，片仔癀的財報質量是否能和茅臺比呢？

4月12日晚間，公司發(fā)布2018年年報，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入47.66億元，比上年同期增加28.33%;實現(xiàn)凈利潤11.29億元，比上年同期增加44.63%。公司規(guī)模雖然無法和茅臺相比，財務指標應該是“小而美”吧？

從毛利率和凈利率情況看，中藥界的茅臺只不過是一個美好的傳說。茅臺的毛利率高達90%，凈利率也在50%左右，常年保持基本不變。片仔癀的毛利率近年來卻不斷下滑。2018年只有42.42%，連普通的西藥企業(yè)的毛利率都達不到。無論是牢不可破的品牌護城河，還是公司成本費用的把控能力，茅臺都是片仔癀望塵莫及的。

從資產結構來看，茅臺最大的特點是有錢，賬面現(xiàn)金超過一千一百億，占資產總額的70%。而片仔癀的現(xiàn)金只有27.87億，占資產總額的37%左右。

公司的流動資產中，存貨占比較大，而且連年增加。片仔癀有點特殊，因為它的存貨主要是麝香等名貴中藥原料。據(jù)公司年報披露，麝香、蛇膽等名貴藥品逐年緩慢漲價，公司囤積原材料導致存貨上漲，風險相對較小。

但2018年，公司賬面接近6億短期借款，對于一個資產負債率只有20%、賬面現(xiàn)金充裕的公司來說，這些借款似乎必要性不大。經過仔細檢查年報，主要來自子公司廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司銀行借款56959萬元，片仔癀對這家公司的持股比例為55%。

茅臺是上市公司中預收賬款比例最高的。雖然是一種負債，但預收款通常不需要償還，提前鎖定未來一段時間的營收。以茅臺為例，公司賬面預收賬款高達135億，占營收的五分之一以上。而片仔癀的預收賬款僅有9007萬元，大概是營收的五十分之一。預收賬款是一家公司護城河強大與否的真實體現(xiàn)，雖然片仔癀的產品價格較高，但實際上并沒有像其宣傳的那樣暢銷。（作者：詩與星空）