代理人與委托人

孫黎

風(fēng)險投資家為誰服務(wù)？

經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)代理理論會說：風(fēng)險投資家既是眾多富人、大型資產(chǎn)管理者為分散投資風(fēng)險而設(shè)立的風(fēng)險基金的代理人，也是應(yīng)用這些基金對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資的委托人（Arthurs， Hoskisson， Busenitz， & Johnson， 2008）。正是這種雙重身份，使風(fēng)險投資家身上充滿悖論：在扶植企業(yè)成長上，風(fēng)險投資家往往不遺余力，而最近對硅谷高科技初創(chuàng)企業(yè)的研究也表明，創(chuàng)新的企業(yè)更容易比模仿的企業(yè)獲得風(fēng)險投資；吸收風(fēng)險投資后，這些新創(chuàng)企業(yè)比競爭對手顯著地減少了將產(chǎn)品推向市場的時間（Hellman & Puri， 2000）。 而且有些風(fēng)險投資家被其他成熟的上市公司邀請，進(jìn)入公司董事會后，這些成熟公司明顯地增加了研究和開發(fā)力度，提高創(chuàng)新產(chǎn)出，也更容易收購由其他風(fēng)險投資支持的公司（Celikyurt， Sevilir， & Shivdasani， 2014）。這些有趣的實(shí)證研究展現(xiàn)了風(fēng)險投資家天使的一面。

但風(fēng)險投資家作為代理人，也會有魔鬼的一面，為了使自己管理的投資基金能有更好的績效（更有助于籌集下一輪的基金），他們也必須使出渾身解數(shù)，推動所投資的企業(yè)盡快上市，從而套現(xiàn)，讓自己管理基金的投資人獲益，有的時候可能就會拔苗助長；如果創(chuàng)始人無法按時達(dá)到下一個運(yùn)營里程碑，風(fēng)險投資家也會毫不猶豫地在董事會上要求將創(chuàng)始人從管理崗位撤換下來（例如投資者馬庫拉Markkula曾是喬布斯的導(dǎo)師，但也逼迫喬布斯離開蘋果）；他們也時刻監(jiān)視創(chuàng)始人的行為是否不當(dāng)，是否從股東利益最大化的角度出發(fā)，例如賽富的閻焱對雷士照明吳長江的批評與罷免（參見本刊《風(fēng)險投資如何改變》：2012-08-06）。

A16Z的合伙人Horowitz今年專門出版一本《難事之難：創(chuàng)業(yè)沒有簡單的答案》（The Hard Thing about Hard Things），總結(jié)自己創(chuàng)業(yè)中的一些艱難決策，指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者在各種兩難中做出正確的選擇?；蛟S，他的下一本應(yīng)該是：風(fēng)險投資家如何在自己的投資人與自己投資的創(chuàng)業(yè)家的各種利益之間，做出最好的選擇。

（作者執(zhí)教于堪薩斯城密蘇里大學(xué)，講授創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)課程，sunsli@umkc.edu）