亞馬遜公司的財務故事

談多嬌　黃雨曦　皮瑞繁

一、亞馬遜的品牌故事

亞馬遜公司（Amazon）是網絡上最早開始經營電子商務的公司之一，是美國第一、全球第二的一家網絡電子商務公司。著名IT開發雜志SD Times將亞馬遜公司評選為2013 SD Times 100，位于“API、庫和框架”分類排名的第二名、“云方面”分類排名第一名、“極大影響力”分類排名第一名。

1995年7月16日，杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）在美國華盛頓州西雅圖建立了亞馬遜公司。貝佐斯以地球上孕育最多種生物的亞馬遜河（Amazon）給公司命名。由于以字母A開頭，亞馬遜在各種按字母順序排列的列表中總是名列前位。公司最早開始的經營業務是網絡書店。1999年貝佐斯將公司標識中的字母A設計成一條流動的河，下面加上弧形箭頭，從字母A指向字母Z，意思是消費者可以在亞馬遜網站購買到從字母A開頭的到字母Z開頭的所有東西。目前公司可以為客戶提供數百萬種獨特的全新、翻新及二手商品，如圖書、影視、音樂及游戲、數碼產品下載；電子和電腦產品；家居園藝用品、玩具、嬰幼兒用品、食品；服飾、鞋類和珠寶；健康和個人護理用品、體育及戶外用品、汽車及工業產品等，成為全球商品品種最多的網上零售互聯網公司。2013年亞馬遜又開始投資大預算的電視劇集，以擴大公司在流媒體播放服務領域中的占有率。成立近20年來，亞馬遜不停地在互聯網上開辟零售業的新路徑，它的每一次創新都引人矚目，當仁不讓地成為全球電子商務企業的標桿。

20世紀90年代很多網絡公司快速成長，當時亞馬遜公司的股東抱怨貝佐斯的經營策略太過保守，公司發展緩慢。而網絡泡沫出現的時候，一些快速成長的網絡公司紛紛停業，只有亞馬遜且走且順利。在2000年的網絡泡沫中亞馬遜公司平穩成長的風格成為當時獨樹一幟的佳話。本文以2010—2013年四年的年報資料數據來解讀這個佳話的財務基因。

二、亞馬遜公司的財務報表分析

（一）互聯網生態圈很大

相比于傳統商業企業，電子商務企業對配送中心的依賴度更高。亞馬遜模式的核心是用配送中心聚合訂單需求，加大對物流過程中關鍵節點的控制力度，推動虛擬銷售網絡與實體物流網絡的結合。亞馬遜公司上市之后，貝佐斯就投入巨資打造亞馬遜的技術中心和物流中心，用“定制開發后長期租賃”的方式發展了上百萬平米的配送中心，公司規模不斷擴大的同時，競爭力也不斷增強。從資產負債表上看，截至2013年12月31日，亞馬遜公司賬面資產高達400多億美元，且樣本期間逐年增長幅度分別為34%、29%和23%。其中，在公司的總資產中，本文樣本期間固定資產占全部資產的比例則分別為17%、22%、30%、37%，逐年上升速度很快。截至2013年底，亞馬遜在美國本土擁有物流倉儲中心面積約450萬平米，在海外則達到340萬平米，巨大的固定資產增幅使倉儲面積持續快速增加。

從利潤表上看，亞馬遜公司2010—2013年的收入分別為342、481、611和745億美元，凈利潤卻只有11.5、6、-0.4和2.7億美元。可見，亞馬遜營業額雖然增長但實際盈利卻在下跌。2010年是亞馬遜歷史上凈利潤最高的一年，也不過才11.5億美元，2012年更是凈虧損4千萬美元。相比目前的1 200億美元市值，很多投資者認為300多美元的亞馬遜股價被嚴重高估，屬于典型的互聯網高增長企業的股價泡沫，遲早有破滅的一天。但仔細分析公司財報就可以發現，亞馬遜實際上就是個“隱形帝國”。傳統在線零售業務、智能手機、KindleFire平板電腦等設備的移動平臺、第三方商家平臺服務、新興的云計算業務等構成了亞馬遜公司的一個大大的互聯網生態圈。

從現金流量表上看，亞馬遜公司2010—2013年四年年底現金及現金等價物分別為38、53、81和87億美元，金額巨大且呈快速上漲趨勢。套用貝佐斯在各年年報中反復提及的話：在盈利和自由現金流最大化當中進行選擇時，我們將永遠選擇現金流最大化。如果用盈利的多少來評價亞馬遜，這家公司的確做得不太好。但是從對現金流的把控方面看，亞馬遜則絕對是業內翹楚。

（二）流動負債很多

2010—2013年亞馬遜公司的流動比率分別為1.3、1.2、1.1和1.1，由于存貨所占比重不大，速度比率分別為1、0.84、0.80和0.75，兩個比率指標逐年下降，主要原因是流動負債的逐年增加。樣本期間亞馬遜公司的資產負債率分別為63.5%、70%、75%和76%。雖然負債率偏高是零售業的一個通病，但在亞馬遜公司的全部債務中，流動負債占比高達75%～85%。以至于華爾街的權威分析家多次預測亞馬遜將會被債務拖垮。到目前為止，亞馬遜微薄的盈利雖不足以在短期內擺脫沉重的債務負擔，但亞馬遜的用戶越來越多，服務越來越全面，服務質量越來越好，顧客忠誠度也越來越高。加之亞馬遜的一些長期戰略已初見成效，海外市場潛力巨大。這一切說明亞馬遜正在一個良性發展的軌道上前進。一旦公司從“燒錢”階段進入“造錢”時代，那展現在世人面前的將是一個強大的亞馬遜網絡虛擬帝國。

（三）物流效率很高

2010—2013年亞馬遜公司的存貨周轉率為7～8的水平。亞馬遜高速周轉模式的核心是用物流中心聚合訂單需求，再對接大型物流企業，發揮統籌配送的規模效應。大規模建設的物流中心除了為亞馬遜自己的貨物提供收發貨、倉儲周轉服務外，也為亞馬遜網站上代銷的第三方賣家提供物流服務。此外，亞馬遜還投入巨資建立自己的倉儲系統，在美國境內建造了六座現代化倉庫，采用機器人歸類分揀貨物，并在各倉庫之間建立統一的、集中的物流配送網絡。從樣本期間的存貨周轉率逐年加快的趨勢可見，亞馬遜的倉庫運作效率逐步提高，產生的積極效應還會越來越顯著。

2010—2013年亞馬遜公司應收賬款周轉率分別為22、19、16和15，下降趨勢明顯。這是因為近年來亞馬遜開展了大量的對外收購，以及軟硬件方面的投資：軟件方面包括亞馬遜在業內首屈一指的信息系統，硬件比如現在鼎鼎大名的亞馬遜云服務。此外，亞馬遜還高調殺入電子閱讀器和平板電腦市場，導致公司進一步由輕資產公司變得越來越“重”，所以公司的總資產周轉率也是逐年下降，且樣本期間均低于2。endprint

（四）股東很另類

本文樣本期間亞馬遜公司的銷售毛利率為20%多。其中，第三方平臺傭金、云服務、廣告收入、物流服務是其實現盈利的根本；網絡服務高于整體業務的增速；廣告是亞馬遜實現盈利的又一利器；倉儲及物流服務也是亞馬遜實現盈利的另一重要因素。以上幾項的毛利率基本都維持在50%以上，大大高于公司整體20%多的毛利率水平，構成公司盈利的基石，提升了企業的整體毛利率。與此同時，2010—2013年四年內亞馬遜公司的銷售凈利率分別只有3%、1.3%、0%和0.4%的極低水平。凈利率低下而且大幅下降，原因主要是公司花費巨額資本開支用于倉儲中心建設，增強其對供應商的粘性，以期成為今后主要的收入來源。但這些巨大的投資對其凈利造成重創，因為營業費用的增速會比營業收入的增速快，從而拉低凈利率水平。

同期，公司的總資產凈利率分別為6%、2%、0%和0.7%，權益凈利率分別為17%、8%、0%和2.8%，四年間兩個指標均明顯下降。亞馬遜公司不過分關注銷售額、利潤等指標，而是認為好的客戶體驗是正向的“輸入”，如果持續不斷地保持好的“輸入”，銷售額、利潤等“輸出”的指標就自然會好轉。事實上，亞馬遜的戰略正是不斷優化成本結構、降低成本，盡可能地擴張、擴大規模，而更大的規模又能進一步優化成本結構，如此形成正循環。如果從這個角度來看亞馬遜，投資者就能夠理解為什么這家盈利狀況極其糟糕的企業會被市場給出這么高的估值。公司管理層定位于長遠發展，股東也一直很都很耐心地等待，這一關系成為代理雙方密而不宣的配合。所以有人戲稱，亞馬遜股東是一群無視“盈利白卷”的“另類”。

三、結束語

綜上所述，亞馬遜公司的財務故事總結為互聯網生態圈越做越大、短期債務較多、周轉效率較高但盈利十分微薄。筆者認為，對于亞馬遜公司的未來而言，前進之路面臨重重殺機。其一，在傳統主營業務方面，亞馬遜與eBay已經構成了直接競爭。其二，在數字圖書方面，亞馬遜不僅遇到了像索尼這樣的對手，Google和蘋果等公司的襲擊也是它不得不提防的。其三，在云計算方面，亞馬遜面臨的對手同樣令人生畏，這包括Google、IBM等。一旦市場機會進一步凸顯，將會有更多的強大對手魚貫而入。其四，最重要的隱患來自于宏觀經濟方面，未來數年全球經濟將面臨中低速增長、金融業去杠桿化、消費者支出增速下降等局面。亞馬遜受到宏觀大環境的影響，在線零售業務的增速必將放緩。●endprint