中國非金融類上市公司財務安全評估報告（2014年春季）

中國經濟周刊、中國經濟研究院《2014年上半年中國經濟運行報告》系列發布之二

研發機構：商務部信用評級與認證中心

主審：韓家平

執筆：蒲小雷

“上證綜指下跌3.2%、深成指下跌9.59%，在全球主要股市中表現墊底”，A股在2014年上半年交出的成績單再次讓6800多萬股民失望。同時，截至6月30日收盤，2467家A股上市公司上半年總市值較2013年末略有上升，增長1216億元，增幅為0.45%。其中1420家市值較2013年年末出現增長，市值增長的總和為1.81萬億元。

一方面作為我國企業界優秀代表的上市公司市值在增長，一方面股指卻低迷不振。部分投資者質疑我國上市公司業績欠佳，部分上市公司僅5人仍苦撐不退市，導致股指低迷。然而上市公司的實際經營狀況究竟如何？隨著首家退市央企長航油運走完退市流程，今后退市的上市公司還會增多嗎？

本報告使用“中國非金融類上市公司財務安全總指數（Financial Security Index，簡稱FSI總指數）”，根據所有非金融類上市公司財報數據，來對2014年非金融類上市公司財務安全狀況進行評估和分析。其中，本份春季報告根據所有非金融類上市公司2013年度年報進行評估和統計分析。 分析發現，從2012年開始，FSI總指數已經連續3年呈現持續下降趨勢。

2014年是中國非金融類上市公司總體財務安全狀況近6年中最差的一年。2014年FSI總指數為5172.12點，較上年度下降了101.75個基點，降幅為1.93%。

中國上市公司FSI總指數走勢與我國GDP年增長率走勢呈現正相關關系。由此，根據2014年FSI總指數預測值，在我國宏觀經濟政策沒有明顯變化的情況下，2014年我國GDP增長率較2013年將略有下降，預計為7%～7.2%左右。

分行業看，行業財務安全指數上升幅度最大的是綜合行業（多種經營行業），其次是建筑材料業和國防軍工、公共事業和交通運輸等3個行業。從25個一類行業的財務安全指數得分絕對值來看，家用電器行業整體財務安全狀況最好，其次是食品飲料和紡織服裝兩個行業。在所有行業中，房地產行業的財務安全狀況最差，財務風險也最大。

2014年，中國上市公司優秀企業的總體數量減少，同時，存在風險的上市公司數量正在增加，鑒于中國證券監管機構已經大力推動退市制度，已有財務風險的上市公司將面臨更為嚴格的審查，可以預計，中國上市公司退市數量將快速增加。

2014年中國非金融類上市公司財務安全為近6年最差

本報告分析的中國非金融類上市公司樣本數為2213家。

從2008年以來，中國非金融上市公司FSI總指數呈現先升后降態勢，在2011年FSI總指數達到最高值后，從2012年開始，FSI總指數已經連續3年呈現持續下降趨勢。

2014年是中國非金融類上市公司總體財務安全狀況近6年中最差的一年，中國上市公司總體財務安全形勢仍十分嚴峻。2014年FSI總指數為5172.12點，較上年度下降了101.75個基點，降幅為1.93%【見表1】 。

通過FSI總指數多期線性回歸分析，中國上市公司FSI總指數走勢與我國GDP年增長率走勢呈現正相關關系。根據2014年FSI總指數預測值，在我國宏觀經濟政策沒有明顯變化的情況下，2014年我國GDP增長率將較2013年略有下降，預計為7%～7.2%左右。

從中國非金融類上市公司總體財務安全指標分析，中國上市公司整體財務安全狀況存在以下特征：

1. 相對于整體營業規模而言，我國上市公司的總體資產規模偏大，資產效率偏低，資產總體上存在一定泡沫化。資產泡沫化是發生系統性風險的重要參考指標。

2. 從成本指標看，我國上市公司總體成本上升速度較快，成本成為吞噬企業利潤的主要原因。

3. 無形資產價值存在高估現象，無形資產無法對公司發展產生積極貢獻。

4. 借款效率普遍低下。大量上市公司借款對銷售的貢獻度很小，借款被用于各種不能產生銷售的無效環節中。

總體結論和對2014年預測：近3年來，中國非金融類上市公司FSI總指數一直呈現下降趨勢，尤其2014年，FSI總指數降至2008年以來最低谷。上述數據反映出，2014年中國宏觀經濟仍然處于下行通道，實體經濟經營和財務困難沒有得到根本解決，企業財務風險進一步加大，應引起國家有關部門的高度重視。為了確保2014年我國宏觀經濟（GDP）增長達到既定目標，有必要在現行經濟政策基礎上，適度放寬宏觀經濟政策。

從宏觀經濟風險角度看，我國上市公司總體財務安全狀況尚在可控范圍，不會出現重大系統性財務風險。從投融資角度看，2014年我國總體投融資風險偏大，投資者從事投融資業務時應更為謹慎。

2014年，中國上市公司優秀企業的總體數量減少，同時，存在風險的上市公司數量正在增加，鑒于中國證券監管機構已經大力推動退市制度，已有財務風險的上市公司將面臨更為嚴格的審查，可以預計，中國上市公司退市數量將快速增加。

三大產業財務安全指數均下降

——房地產業財務風險最大

結合申萬分類標準和Themis模型分類標準，中國三大產業中，第一產業所屬1個一類行業，即農林牧漁業；第二產業所屬18個一類行業，即采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、電子、汽車、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫藥生物、公共事業、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、機械設備、國防軍工、綜合等行業；第三產業所屬6個一類行業（金融行業除外），分別是交通運輸、商業貿易、休閑服務、計算機、通信、房地產等行業。

從三大產業的FSI指數【見表2】可以看出：

近兩年來，三大產業的FSI指數均出現不同程度下降。endprint

2014年，FSI第一產業指數同比下降，降幅為4.02%，第一產業財務安全狀況下滑速度較快，反映出第一產業2014年仍將在低谷中徘徊下行。

FSI第二產業指數2011年達到最高值后，已經連續3年持續下降。不過，2014年FSI第二產業指數的下降幅度小于第一產業指數和第三產業指數，降幅為1.41%，降幅最小，且指數值在三個產業中最高。這說明，第二產業受到宏觀經濟影響小于其他兩個產業，整體財務安全狀況相對較好。

FSI第三產業指數近5年來持續下降，2014年同比降幅為3.55%，下滑速度也較快，降幅低于第一產業，但高于第二產業。由于第三產業中的房地產行業指數遠低于其他行業，使FSI第三產業指數遠低于第一產業和第二產業。

對比2013年，2014年25個一類行業中，家用電器和通信2個行業財務安全指數基本持平；汽車、交通運輸、建筑材料、公用事業、國防軍工、電氣設備、綜合等7個行業財務安全指數呈現不同程度的上升；其余16個行業財務安全指數呈現不同程度的下降。財務安全狀況下降的行業是上升行業的2倍以上。

在所有一類行業中，財務安全指數下降幅度最大的行業是第三產業的休閑服務行業，降幅為14.23%，整體行業呈現斷崖式快速下跌態勢，行業風險凸顯。除休閑服務業外，第三產業中的的房地產行業跌幅超過10%，跌幅排在第二位，鑒于房地產行業指數極低，該行業財務風險非常大。第二產業的鋼鐵、化工、輕工制造、采掘、農林牧漁等行業的財務安全指數也呈現較快速下跌趨勢，降幅均超過了4%，均呈現出不同程度的行業安全隱憂。

在所有行業中，行業財務安全指數上升幅度最大的是綜合行業（多種經營行業），行業財務安全指數同比上升8.31%；其次是建筑材料業，財務安全指數同比上升了6.86%；國防軍工、公共事業和交通運輸等3個行業上漲幅度也較大。

從25個一類行業的財務安全指數得分絕對值來看，家用電器行業整體財務安全狀況最好，其次是食品飲料和紡織服裝兩個行業。這3個行業均屬于生產和制造日用產品的行業范疇，體現了在弱經濟周期環境下日用必需品受到宏觀經濟下行影響最小的普遍規律。

在所有行業中，房地產行業的財務安全狀況最差，行業指數僅為2173.47點，指數值只有其他行業的1/2～1/3，且2014年財務安全狀況同比快速下降，因此該行業是所有行業中財務風險最大的行業；建筑裝飾業的財務安全狀況排名倒數第二位，且同比出現較快下滑，行業整體財務風險也非常大。

超三成上市公司存在粉飾報表嫌疑，房地產最多

通過Themis純定量異常值評級分析看，在2014年進行財務安全評級的2213家樣本中，有744家上市公司存在不同程度的財務報表粉飾嫌疑，比2013年增加142家，占全部樣本上市公司的33.62%。

從行業情況看，在135家房地產上市公司中，有98家存在不同程度的財務報表粉飾嫌疑，行業占比達72.59%；第二是商業貿易行業，78家上市公司中存在粉飾嫌疑上市公司36家，行業占比46.15%；第三是綜合行業，49家上市公司中存在粉飾嫌疑21家，行業占比42.86%；第四是休閑服務行業，存在粉飾嫌疑上市公司12家，行業占比達40%。

存在財務報表粉飾嫌疑，同時又存在財務風險的上市公司數量為294家，占所有存在財務風險上市公司總數的39.52%。endprint