我國創業板上市公司現金股利分配政策對公司價值影響

劉洋

摘要：創業板市場是我國資本市場的新興板塊。2009年-2015年創業板進行現金股利分配的公司比例均在80%以上，創業板市場的高派現股利政策與主板市場差異甚大。而當前對于創業板上市公司現金股利分配政策研究較為匱乏，所以研究創業板上市公司現金股利分配政策對公司價值的影響顯得更為重要。

關鍵詞：現金股利分配；公司價值；面板數據模型

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）030-000-01

前言

目前，國內外學者對公司股利政策已有大量研究和分析。Klaus和B.Burcin（2004）發現股利支付上升對公司價值的增加有積極的影響。Norhayati和Shazelina（2010）發現現金股利分配對公司價值有著正面影響。陳麗萍、楊凱（2013）研究顯示現金股利的支付水平與公司價值正相關。劉孟暉、高友才（2015）研究發現異常高派現會增加公司代理成本，從而降低公司價值。

一、實證分析

選取創業板2009年至2015年間的數據。數據來自CSMAR數據庫，退市風險公司在會計準則與財務管理方面與其他公司存在差異，因此從樣本中剔除。總共1776個樣本，運用Stata12.0。有如下假設，假設1：創業板上市公司現金股利分配和公司價值是正相關關系。假設2：創業板上市公司現金股利支付水平和公司價值是正相關關系。假設3：創業板上市公司超能力派現行為與公司價值是負相關關系。

二、變量選取

被解釋變量為公司價值，托賓Q（股權市值+凈債務市值）/期末總資產

解釋變量：

派現，YN當年分配現金股利，取值為1，否則為0

每股現金股利，DPS公司年度稅前派息/公司總股本

控制變量：

公司規模，SIZE公司年末資產的自然對數

經營性現金流，Cash/Asset現金流/資產

資產負債率，LEV期末負債總額/期末資產總額

是否虧損，LOSS當公司當年凈利潤非負，取值為1，否則為0

盈利水平，ROA公司總資產利潤率

股權集中度，FIRST第一大股東持股比例

二、模型設定

Qit=α0+α1YNit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit （1）

Qit=α0+α1DPSit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit （2）

三、現金股利分配對公司價值的影響

本文選用加權最小二乘法進行多元線性回歸。

結果分析如下：

在模型1中，從實證結果可看出創業板上市公司股利分配變量的回歸系數為0.0602，P值為2.92，表明在5%顯著性水平下創業板上市公司股利分配和公司價值呈顯著正相關關系。

在模型2中，從實證結果可看出創業板上市公司派發每股現金股利變量的回歸系數為1.042，P值為10.66，表明在1%顯著性水平下創業板上市公司每股現金股利和公司價值呈顯著正相關關系。

綜上所述，實證結果支持假設1和假設2。

四、超能力派現對公司價值的影響

本文將超能力派現定義為每股現金股利大于每股現金經營流量凈額時，公司仍分配現金股利的行為。按照此定義對上文1776個樣本進行篩選，最后得到1334個觀測樣本，同上文模型變量。

結果分析如下：

在模型1中，從實證結果可看出創業板上市公司股利分配變量的回歸系數為0.102，P值為2.55，表明在10%顯著性水平下進行超能力派現創業板上市公司股利分配和公司價值呈顯著正相關關系。

在模型2中，從實證結果可看出超能力派現創業板上市公司每股現金股利變量回歸系數為1.141，P值為9.81，表明在1%顯著性水平下超能力派現創業板上市公司派發每股現金股利和公司價值呈顯著正相關關系。

綜上所述，實證結果與假設3相反。

五、結論

本文對2009年-2015年間我國創業板上市公司的現金股利分配政策對公司價值關系進行實證分析。得出以下結論：創業板上市公司進行現金股利分配，會給投資者發送公司經營效益好的消息，能夠提升公司價值。創業板上市公司現金股利支付水平越高，上市公司自由現金流量會降低，進而降低代理成本，能夠提升公司價值。創業板上市公司普遍存在超能力派現現象，然而超能力派現對公司價值沒有消極影響，這一結論與假設不一致。本文認為有以下幾個原因：第一，通常的超能力派現，均認為是公司高管進行惡劣套現行為。但隨著有關證券法規的不斷完善，這種不理性超能力派現行為實際上是公司自身所能承受范圍內；第二、創業板上市公司均屬于高新技術公司，其本身具備強大成長潛力，公司對未來發展前景很樂觀，所以給予投資者可觀的現金股利；第三，創業板上市公司為了達到能再融資的條件，需要進行必要現金股利分配，而如果當年公司盈利狀況不理想，就會出現超能力派現現象。因此，創業板上市公司應根據自身具體情況，制定合理現金股利分配政策，才能對公司價值有積極的影響。

參考文獻：

[1]陳麗萍，楊凱.上市公司現金股利發放與公司價值關系的實證分析[J].對外經貿，2013.

[2]劉孟暉，高友才.現金股利的異常派現、代理成本與公司價值[J].南開管理評論，2015.