金中夏 避免全國資金都來利用特殊政策

謝澤鋒

沒有金融做支撐的市場經濟就如同一潭死水。作為現代經濟的核心，金融體系的完善與成熟直接關系到一國的經濟命脈。

自十八屆三中全會決定允許民間資本參與設立金融機構，啟動利率和匯率的市場化改革，資本市場制度完善以及上海自貿區的建設涉及到的金融改革，跨度之大都超過了以往任何時期。在金融體系不斷成熟的同時，互聯網金融的崛起亦引起了業內大討論，為中國金融改革貢獻了另一條思路。

深耕金融實踐與研究20多年，中國人民銀行金融研究所所長金中夏的觀點頗具建設性。此前曾歷任中國駐國際貨幣基金組織執董助理、中國人民銀行美洲代表處首席代表、人行國際司副司長、貨幣政策司副司長，令他的研究更具宏觀視野和全局意識。那么他是如何看待這些改革政策的，當前的金融制度應如何改進？

《英才》：現在來看，上海自貿區的設立是否具備可復制性？

金中夏：我認為現在輿論都集中在金融方面，如匯率和利率政策以及資本賬戶可兌換等，但這其實可能不是上海自貿區的優勢。自貿區顧名思義，是貿易投資的自由化、便利化，這方面如果能夠摸索出一些新的道路是有意義的。與此相關的便利內外幣資金結算的安排，是可以復制的。

但是利率、匯率在自貿區內，跟其他地方不一樣，進行特殊區域內的改革，我認為是沒有太大意義的。這些金融改革本來就在全國范圍內展開，利率、匯率都是全局性的，如果想設定在某個局部區域，類似上海自貿區，給它一個浮動的匯率，結果一個國家變成雙重匯率，反而造成混亂。

另外，如果區內區外利率不一樣，那資金能不能在自貿區內外自由流動？如果允許資金自由流動，那所有的錢全跑到那去了。如果不讓資金自由出入，就要為隔離區內區外設計非常嚴密的壁壘，執行成本非常高。

所以在利率、匯率市場化問題上，我認為沒必要對上海自貿區提出過于特殊的要求，或寄予過高的期望。不必在自貿區做出特殊的利率或匯率待遇，形成一個很大的價值洼地，無形當中使全國資金都來利用特殊政策，造成自貿區的虛假繁榮，那就不是靠真本事吃飯了，對全國各地的新一輪改革開放會產生錯誤的示范效應。此外如果想通過自貿區實現金融市場開放的目標，顯得有點繞道了，應當直接開放股票和債券市場，當然仍然可以是漸進的方式。

《英才》：你認為自貿區的最主要意義在哪里？

金中夏：上海自貿區就是貿易、投資方面的開放，有很多國際上新的規則需要我們重視，需要在上海自貿區里進行試驗。一是貿易便利化和自由化，二是投資保護和投資便利化，比如負面清單管理、準入前國民待遇、商業仲裁機制的設立等等；另外嚴格的知識產權保護標準、既符合國情又與國際慣例接軌的勞工標準、國企競爭原則、金融服務業機構的準入等，這些是比較適合在自貿區里試驗的，也是現在新一輪國際貿易投資談判特別重要的內容。這些試驗的成果也應該是比較容易復制和推廣的。

《英才》：你對民營銀行的建議是什么？

金中夏：從思路來看，我認為應該讓民營銀行跟現有的銀行公平競爭；其次，所有者和管理階層應該適當分開，比如說騰訊、阿里，最好成為一個所有者，經理層應該從國際上、市場上招聘，形成一個比較好的管理者團隊。股權真的做到多元化，由職業經理人來管理銀行，這種模式是比較好的，在國外也大多是這樣。

銀行的運營高度專業化，要了解市場情況還有很多工具的使用，以及監管政策等，如果不是長期在行業內的專業市場上，沒有豐富的經驗和業績，所有者自己貿然去搞、赤膊上陣容易出問題。

《英才》：民營銀行應該怎么樣定位，才能體現出與現有的國有商業銀行的差異化？

金中夏：民營銀行的產生往往有一個行業背景，在初期的時候就應該在行業里找到一些比較好的客戶，掌握足夠的客戶信息，吸收存款和發放貸款，不要盲目跟大銀行攀比。

依據這個特點，民營銀行將成為一種中小型的、具有明顯行業特點的或者是某一個地區之內的銀行。利用以前的平臺優勢、相關客戶的積累，再開拓一些新的業務。其次，現在正好處在利率市場化進程中，銀行轉型時期，大銀行也不能像以前只靠存貸差，在新業務領域，如資產管理等，新銀行跟大銀行，起點差不多，民營銀行在這方面要及時地創新，競爭優勢就有可能培養出來。

《英才》：互聯網金融這幾年發展非?？欤热缬囝~寶，對于整個國家的金融體系，它的意義是什么？

金中夏：余額寶實際上加速了利率市場化的進程，可以說是存款的替代產品。余額寶特別方便，在網上就可以操作，做到T+0，而且沒有最小金額的限制。另外，余額寶之類的產品使金融服務大眾化、更多地為草根儲蓄者和資金需求者服務，體現出普惠金融的意義。以前要想得到比較好的存款利率回報，基本上都是銀行的大客戶，而現在普通散戶也可以。但余額寶的高收益，我認為有一小部分是監管套利，或者是監管存在一些問題，使它獲得了額外的高收益。

《英才》：潛在的問題在哪里？

金中夏：余額寶是貨幣市場基金，其實應該投資于短期債券。但是咱們國家沒有那么多短期債券可投，監管部門放松了限制，讓它可以投資于銀行存款，投資銀行存款實際上就導致了銀行存款結構的變化，是規避現在存款基準利率上限的管制。

余額寶作為一種協議存款屬于同業存款，不受利率上限的管制。投資者用存款購買余額寶，實際上是銀行存款的一種轉換，最后還回到銀行上，只不過從普通存款變成協議存款，從受到利率管制的存款變成不受利率管制的存款。它沒有達到促進債券市場發展、使債券市場的產品具有更大流動性的目的。

這種情況下，它就與銀行一起濫用了監管部門對協議存款或同業存款利率的政策，同業存款是指金融機構為了短期流動性需要放在銀行的少量存款。這種監管套利會影響貨幣乘數，因而影響貨幣政策傳導機制，對市場秩序和宏觀調控都有擾亂作用。

《英才》：它到底會不會產生一些具體的風險？

金中夏：潛在風險是有的。雖然余額寶本身對投資者是一種活期的形式，但余額寶再把錢存入銀行時如果也當成活期存款，銀行不可能給你如此高的利息。余額寶只能把存款期限延長到幾個月，成為定期存款，才能提供比活期存款高的利息。對銀行來說，雖然明知余額寶存款的流動性要求與活期存款相當，有可能在短期內產生比較大的提款需求，但還是將資金投向了較長期限的產品，這樣就出現了期限錯配。

由于余額寶存款的規模大，一般情況下還處于穩定增長階段，銀行為了吸引余額寶，即使有潛在風險也認了，先把資金吸收進來，需要提款的時候，銀行不給余額寶罰息，仍然給出定期存款的利息，損失由銀行自己擔著。這樣余額寶沒有風險了，但是風險轉移到銀行了。

《英才》：既然它有這些風險，作為央行來說，是否應該進行一些相應的監管？

金中夏：我認為應該進行相應的監管。首先余額寶這類產品，應該投資于短期債券市場，而不應該從一種存款變成另一種存款。其次，銀行吸收余額寶存款需繳納存款準備金。再次，銀行一度對余額寶類產品的提前贖回不收罰息，這很大程度上是商業銀行自愿地提供一種優惠。但是監管機構應該要檢查商業銀行由此產生的流動性風險，如果確實有比較大的風險，還是需要對銀行提出一些要求。endprint