中小企業集合債券發行主體發債比例確定
——一個基于多元t-Copula-KMV模型的實證研究*1

謝 赤，李為章

(1.湖南大學 工商管理學院，湖南 長沙 410082；2.湖南大學 金融與投資管理研究中心，湖南 長沙 410082)

隨著《關于開展中小企業集合債券發行工作的調研通知》等一系列政策性文件的出臺，中小企業獲得了一個全新的融資渠道，即中小企業集合債券。所謂中小企業集合債券，是指發起機構組合多個中小企業共同發行債券。其中，參與聯合發債的企業各自確定發行額度，以集合的形式確定總發行額度，并對發行的債券進行統一命名和統一管理。在中小企業集合債券的發行過程中，需要考慮各發債企業的發債比例等問題。發債企業的發債比例的確定關系到集合債券的信用風險預期損失率的控制和融資效率的提升。因此，對中小企業集合債券各發債企業最優發債比例的深入研究已經成為學界和業界目前面臨的緊迫課題。本文擬結合KMV模型和多元t-Copula模型，構建一個中小企業集合債券發債主體發債比例優化模型。

一、文獻綜述

中小企業集合債券屬中國獨創，關于這一問題的研究主要由國內學者完成，相關文獻可以歸納為兩類：其一是探討中小企業集合債券的可行性和運行模式；其二是度量中小企業集合債券的違約風險。

一方面，一些學者從政府的角度考察中小企業集合債券的可行性問題，如張慶珂和朱偉，陳李宏，王曉紅和嚴春香以及陳曉梅[1]56-58, [2]15-18, [3]12-15, [ 4]42-45。另一方面，也有學者就中小企業集合債券的違約風險進行相關研究。曾江洪、王莊志和崔曉云指出，中小企業集合債券的信用風險主要由周期性違約風險和傳染性違約風險組成[5]10-15。……