杜邦分析法的應用研究

邢燕樂

杜邦分析法最早由美國的杜邦公司使用，由此而得名。其基本思想是綜合利用多個財務指標，系統(tǒng)分析企業(yè)的財務狀況及經(jīng)營成果，而非簡單地采用單一指標來反映。因為在實際的財務分析過程中，單一指標往往是片面的絕對的，而且不能深層次地揭露企業(yè)財務狀況及經(jīng)營成果的影響動因。為了能夠對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果等有一個整體的評價，應將企業(yè)各種財務比率指標納入一個綜合評價體系中，從而對企業(yè)各方面能有一個準確全面的評價。杜邦分析法就是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過凈資產(chǎn)收益率來綜合反映。

一、杜邦分析法在中遠航運的應用

通過杜邦分析體系，可以分析存在內(nèi)在聯(lián)系的各指標變動的趨勢及動因，企業(yè)管理層可據(jù)此采取措施。下面以中遠航運股份有限公司（簡稱中遠航運）為例，說明杜邦分析法在企業(yè)當中的應用。見下表1：

2010年至2012年中遠航運的凈資產(chǎn)收益率是逐年下降的，2011年比2010年下降了69.37%，2012年比2010年下降了87.35%，這表示中遠航運自有資產(chǎn)獲取收益的能力逐漸下降，企業(yè)經(jīng)營管理有待改善。具體是哪些方面做的不好，需要通過下面的指標分解具體分析。

1.凈資產(chǎn)收益率的分解。凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利潤率*權益乘數(shù)。

2010年 7.52%≈3.33%*2.22；

2011年 2.30%≈ 1.27%*1.97；

2012年 0.29%≈0.27%*2.18。

可以看出企業(yè)凈資產(chǎn)收益率主要由總資產(chǎn)凈利潤率和權益乘數(shù)決定，企業(yè)自有資金的獲利能力取決于企業(yè)資產(chǎn)的利用效果和企業(yè)的資本結構。中遠航運2011年與2012年總資產(chǎn)凈利潤率分別下降了61.73%和79.12%，說明中遠航運利用全部資產(chǎn)獲利的能力減弱。同時，中遠航運這兩年的資產(chǎn)負債率也有微小的變動，2011年下降了10.22%，2012年增長了9.81%。雖然2012年企業(yè)利用了財務杠桿，但可能負債比率過高，導致企業(yè)資本成本急劇上升，進而導致總資產(chǎn)利潤率下降幅度較大，從而帶來凈資產(chǎn)收益率下降的綜合效應。

2.總資產(chǎn)凈利潤率的分解。總資產(chǎn)凈利潤率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉率。

2010年 3.33%=7.64%*43.55%；

2011年 1.27%=3.23%*39.35%；

2012年 0.27%=0.61%*43.46%。

可以看出，企業(yè)總資產(chǎn)凈利潤率主要有銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率決定。中遠航運2011年于2012年銷售凈利率分別下降了57.64%和81.10%，這與近幾年航運業(yè)不景氣有很大關系。而中遠航運2011年的總資產(chǎn)周轉率下降了9.65%，2012年總資產(chǎn)周轉率提高了10.46%。雖然2012年中遠航運資產(chǎn)利用效率有所提高，但是增幅不大，未能彌補銷售利潤率大幅度的下降帶來的影響，最終導致其總資產(chǎn)凈利潤率大幅下降。

3.銷售凈利率的分解。銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入。

2010年 7.64%=336525179.2/4406779235；

2011年 3.23%=167000461.3/5163059296；

2012年 0.61%=38537384.36/6304776871。

銷售凈利率的大小取決于企業(yè)凈利潤與營業(yè)收入的大小，中遠航運2011年與2012年的凈利潤分別降低了50.38%和76.92%，而兩年的營業(yè)收入分別增加了17.16%和22.11%，二者綜合作用的結果就是中遠航運兩年的銷售凈利率大幅度下降。

4.對凈利潤的分解。凈利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用-資產(chǎn)減值損失+投資收益±公允價值變動損益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出-所得稅費用。

通過表1可以看出，2011年與2012年營業(yè)成本分別增加了29.61%和19.14%，銷售費用2011年和2012年均為0，管理費用2011年減少了4.70%，2012年增加了33.31%，財務費用2011年減少了55.01%，2012年增加了257.05%。究其原因，可能是因為航運業(yè)近幾年不景氣，運量減縮，運價下降，可同時擁有大量固定資產(chǎn)的航運企業(yè)仍然需要計提折舊、計提減值準備等，同時燃油價格和市場薪酬在不斷提升等。雖然2011年和2012年中遠航運營業(yè)收入有所提高，但是營業(yè)收入的提高幅度遠遠不及成本費用的開支，故中遠航運2011年與2012年凈利潤都大幅下降。

綜上，中遠航運2010年至2012年三年時間內(nèi)所有者投入資本獲取利益的能力逐漸下降，經(jīng)過該指標的層層分解，最后發(fā)現(xiàn)這跟航運業(yè)本身不景氣有關，營業(yè)收入增幅不大，但成本費用卻不斷提高，當然中遠航運成本費用開支情況和航運業(yè)本身的業(yè)務經(jīng)營特點及市場工資物價水平也脫不了干系。

二、杜邦分析法在我國企業(yè)應用的思考

本文所選案例比較特殊，是在整個航運業(yè)不景氣的背景下，選取了中遠航運作為分析對象，最后發(fā)現(xiàn)其所有者投入資本獲利能力下降基本上都是行業(yè)本身原因所致。盡管如此，通過這個分析過程，我們也應該對杜邦分析法在我國企業(yè)中的應用有所啟發(fā)。

杜邦分析法是幫助經(jīng)營管理者發(fā)現(xiàn)問題、做出決策的有力工具。管理者應充分利用這個工具，隨時關注整個指標體系中各指標的變化，及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在問題的環(huán)節(jié)，并及時采取措施進行調整或預防，使企業(yè)經(jīng)營活動按照預期目標方向進行。

對于凈資產(chǎn)收益率，通過前文分析我們知道它由權益乘數(shù)與總資產(chǎn)凈利潤率決定。當權益乘數(shù)一定時，要通過提供總資產(chǎn)凈利潤率來提高凈資產(chǎn)收益率，而總資產(chǎn)凈利潤率又是由銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率決定，所以又要通過提高銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率來提高凈資產(chǎn)收益率。要提高銷售凈利率，一方面要提高銷售收入，提高銷量或價格；另一方面要控制成本費用，分析成本費用的構成，有針對性地采取措施。要提高總資產(chǎn)周轉率，就要合理安排流動資產(chǎn)跟非流動資產(chǎn)的比例，進一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)和周轉速度，加強資產(chǎn)的管理，促進資產(chǎn)合理有效的使用。當總資產(chǎn)凈利潤率一定時，要合理增加負債比率，增大權益乘數(shù)，通過財務杠桿的使用達到擴大凈資產(chǎn)收益率的目的。但是負債比率不宜過大，因為負債比率過大可能導致資本成本大幅增加，進而導致總資產(chǎn)凈利潤率下降，最終有可能導致凈資產(chǎn)收益率降低。

在實際應用中，企業(yè)管理者應該依據(jù)杜邦分析指標體系找到導致凈資產(chǎn)收益率下降的各具體指標，及時扭轉其變化趨勢。例如銷售利潤率不高，一種可能就是產(chǎn)品銷路不好，而這又可能是企業(yè)營銷人員懈怠、產(chǎn)品宣傳不到位、目標市場定位有誤或是產(chǎn)品定價有問題，管理層應細致分析每種問題存在的可能性，及時采取措施，如對營銷人員進行培訓、加強對其監(jiān)督考核與激勵，增大廣告宣傳力度、提高企業(yè)產(chǎn)品知名度，重新考察目標客戶的需求、通過問卷調查等方式發(fā)現(xiàn)新的目標客戶群體等；還有一種可能是如上文中所提到的中遠航運，雖然營業(yè)收入也有所增加，但成本費用的增加超過了營業(yè)收入的增加，如果成本費用的發(fā)生非如固定資產(chǎn)的折舊那樣是剛性的，企業(yè)管理層就要合理控制其發(fā)生，避免不必要的耗費，例如采購人員辦事不利，造成采購費用超支等。而總資產(chǎn)周轉率不高有可能是庫存過多、產(chǎn)品積壓、應收賬款未能及時收回、固定資產(chǎn)在規(guī)定的機器工時內(nèi)未能得到有效利用等問題，管理層應及時檢查每項資產(chǎn)使用情況，及時發(fā)現(xiàn)問題并采取措施，如可能是機器工人技術不熟練，造成機器工時的浪費，管理層應對機器工人進行事先的培訓，事中的監(jiān)督激勵等。

（作者單位：上海海事大學）