九強生物：主業單一遭拋棄 增長不具持續性

任遠

原本定于5月30日上會的北京九強生物技術股份有限公司（以下簡稱“九強生物”），卻在發審會召開前夕突然取消上會。九強生物因此成為創業板首家被臨時取消上會的公司。

記者注意到，早在5月14日，證監會曾發布公告，取消春秋航空審核，原因也是“尚有相關事項需要進一步落實”。盡管九強生物和春秋航空“需要進一步落實的有關事項”很可能不盡相同，但相同點一定是企業存在這樣或那樣的問題，按照最新的規則，公司尚不滿足上市的條件。對九強生物來說，其最大的風險或許來自于業務單一。2011 年—2013 年，公司來自體外診斷試劑的銷售收入占當期營業收入的占比分別高達85.76%、85.33%和88.41%。公司產品在一級市場上開拓不力，同時臨床生化試劑還面臨著逐步被免疫診斷試劑取代的風險。諸多跡象表明，公司失去的或許不僅僅是登陸資本市場的良機，還有體外診斷試劑的市場份額。

營收嚴重依賴單一產品

公開資料顯示，九強生物主要從事體外診斷試劑的研發、生產和銷售。此次IPO，公司擬發行不超過3340萬股，募集資金2.4億元，全部用于擴大體外診斷試劑生產規模項目、新建研發中心和參考實驗室項目以及營銷中心和網絡建設項目。

作為時下熱門的生物科技類企業，九強生物頭頂諸如“連續9次獲福布斯中國潛力企業”、“北京高新技術企業”的光環，業績似乎也在穩健的增長。2011年至2013年，公司分別實現營業收入2.76億元、3.8億元和4.4億元，實現歸屬于公司股東的凈利潤1.01億元、1.37億元和1.81億元。

然而，記者注意到，報告期內，公司單一產品的收入貢獻率超過八成以上（詳見下表）。業內人士表示，在外行看來，公司所在的領域十分高大上，但實際上國內診斷試劑行業起步較晚，而且企業規模普遍較小，市場競爭十分激烈，公司主營業務過于單一，風險十分巨大，報告期內的高增長將不具有持續性。

公司在招股說明書中承認，若體外診斷試劑行業吸引大批投資者進入，或現有生產廠商不斷擴大產能，將可能使體外診斷試劑產品的收益率下降，對公司的業務經營和財務狀況產生不利影響。

據記者了解，由于此前行業的利潤回報率較高，一時間群雄逐鹿，吸引眾多資本介入該領域，目前國內約有300-400家左右的體外診斷試劑生產企業。然而，除了科華生物（002022）和達安基因（002030），其余企業的生產規模和集約化程度都很低，低水平重復建設，以及產品同質化競爭的現象十分嚴重。2013年，科華生物的營業收入為11.14億元，比上年增長9.94%；實現凈利潤2.88億元，同比增長20.22%。其中，體外臨床診斷試劑的營業收入為5.44億元。達安基因2013年的營業收入為8.54億元，凈利潤為1.33億元，其中試劑類的銷售額為3.81億元。不僅營業收入規模是九強生物的2-3倍，而且業務更為多元化，體外診斷試劑銷售額對整體營收的貢獻在50%左右，業務結構顯得更為健康。

遭經銷商和客戶拋棄

事實上，公司已經開始遇到發展的瓶頸。公開數據顯示，報告期內，公司專營代理商對億元的銷售數量逐年下降，從2011年的710家銳減至2013年的547家，下降13%；與此同時，專營代商的營業收入的占比也隨之逐年下降，2011年-2013年，占比分別為46.56%、38.25%和35.50%。

為此，公司在2013年大力拓展普通經銷商的數量，試圖以此來對沖專營經銷商客戶流失的困境。招股書顯示，公司普通經銷商的數量從2012年的477家增加至574家，增速為20.3%。同期，來自普通經銷商的營收從1.97億元增至2.17億元，增速僅為10.2%。

與此同時，報告期內，公司前五大直銷客戶也十分不穩定。在招股書中，公司稱其主要銷售對象是二級以上的醫院，然而記者從其直銷前五客戶的報表中發現，除了北京協和醫院、成都軍區總醫院屬于知名大醫院外，其他醫院分別是長治市第二人民醫院等地區醫院。而且，2011年公司對位列直銷客戶第一位的北京協和醫院的銷售額僅為161萬元，第二年銷售額降至141萬元排名也隨之降至第五位，在2013年則跌出了前五名。

“經銷商業績增長緩慢，直銷客戶更換頻繁，充分說明公司的產品在競爭激烈的市場上缺乏核心競爭力”，上述業內人士表示。

據記者了解，盡管國內生產體外診斷試劑的企業眾多，但是市場主要被國外診斷巨頭壟斷。羅氏、西門子、雅培、強生等實力雄厚的國際巨頭，不僅產品的種類和數量遠多于國內公司，占據了國內市場50%左右的份額，而且在高端產品市場占據絕對優勢。相比之下，我國診斷試劑生產規模排名前20的企業，國內市場占有率僅為30%左右。Kalorama Infoemation預測，2016年，中國的診斷試劑市場份額為4.22%（詳見下圖）。

一位主任醫師告訴記者，國產試劑的價格相對進口試劑要便宜，但普遍存在穩定性較差的缺點，因此在臨床實踐中，出于對患者安全的考慮，醫生比較傾向于選擇進口試劑。

由于樣本用量少，可快速出結果，符合急癥需要，當前，POCT（即時檢驗，point-of-care testing）項目已經成為體外診斷試劑研發中最主流的方向。然而，九強生物的招股書中對此只字未提。

公司還存在專營經銷商管理混亂，涉嫌利用應收賬款虛增利潤等問題，本刊將對此繼續進行深入報道，請讀者保持關注。