海螺水泥：噸盈利改善推動高增長

林然

本周市場繼續回暖上行，資金整體的熱度或將持續較長一段時間，持股做多仍是未來數月內的主要策略。本周申銀萬國等券商均推薦了海螺水泥（600585），理由是看好公司噸盈利改善推升業績高增長，同時關注公司的海外擴張及國內并購推進。

二級市場上，海螺水泥過去一年基本走出大箱體震蕩行情，在較好的業績支撐下，公司股價整體長期下跌幅度并不算大，而作為行業龍頭，公司抵御市場風險的能力相當強，投資增速放緩等因素對業績的實際影響有限，股價后續跟隨業績的提升波段上行或是大概率事件。

此前，海螺水泥公告2014年上半年業績同比將上升90%左右，預計上半年凈利潤約58億元，折合 EPS約為1.1元，公司業績快速增長主要因為邊際供需改善下的量價齊升。申銀萬國測算顯示，公司上半年銷量為 1.12億噸，同比增加 900萬噸，同比上升 8.73%；受益于大企業協同推動供給受限，煤炭價格震蕩下行，公司噸毛利持續走高，推動盈利同比高增長。

不過，亦有其它券商分析師指出，海螺水泥銷量增速較2013年上半年同比明顯下滑；公司上半年平均噸毛利預計約為 92元，同比大幅提升27元，噸毛利同比大幅提升主要是去年同期華東華南地區水泥價格基數較低，因此2014年上半年公司銷售均價同比大幅走高；其次是單位成本同比繼續下降，上半年動力煤均價同比下滑12%。綜合來看，“低基數效應”是公司中報業績繼續大幅增長之主因，隨著下半年基數逐漸抬高以及價格持續承壓，預計公司未來兩個季度業績增速將逐步回落。

投資者今年下半年可以關注的是，海螺水泥海外擴張加速，國內并購擴張延續。申銀萬國方面指出，預計印尼南加海螺項目（3200T/D）將會在2014年年底投產，預計該項目噸毛利將達到50美元/噸。未來公司還將加大東南亞地區的擴張，在緬甸、越南等均為潛在擴張區域，我們預計公司未來海外產能，有望達到 1000萬噸左右規模，由于海外水泥噸盈利顯著高于國內，有望成為新的業績增長點。公司在國內戰略逐步調整為外延并購，上半年整合了湖南、貴州等水泥企業，合計產能約800多萬噸左右。

另外，在對海螺水泥估值的時候應該考慮公司持有的其它上市公司股權，海螺水泥從產業投資者角度出發，持有多家水泥上市公司股權，包括巢東股份、冀東水泥、青松建化等。

業績方面，申銀萬國預計2014年海螺水泥的水泥銷量2.55億噸，同比增加0.27億噸，增幅11.8%。2014年公司國內新增8條生產線，新增熟料產能1376萬噸，新增水泥產能2146萬噸左右。受益于企業規模擴張，成本降低，預測海螺水泥2014-2016年EPS為 2.4元、2.65元和2.94元。