大泡沫周期還能買什么？

趙巖

尚未徹底擺脫上次危機的世界經濟，會否再遭遇新一輪洗牌？低回報的環境會持續多長時間？正形成什么風險？只有當繁榮期結束時，風險才會最終展現出來。

提速還是崩盤？這對全球經濟是個懸而未解的問題，而毫無疑問的是，除了對資產泡沫化隨波逐流，投資者的財富保衛戰別無他選。

如果以次貸危機第一宗信貸違約發生地桔郡推而廣之，加州也許該被叫作次貸的源發地。外界印象，這里房價一落千丈，而事實上，迎來的卻是前所未見的房價上漲周期。

次貸發生后，一些熱點地區，如Stanford附近的Palo Alto地區，房價不僅紋絲不動，而經濟復蘇后，房價卻屢創歷史新高，即使是遭受了次貸影響房價短線下跌的區域，如今也都是新一輪暴漲。

而今，加州如此、紐約如此，全美普遍如此；地產如此、股票如此、債券如此，各類資產類別都如此。

從高風險高回報，到高風險低回報，世界正進入一個低回報的大泡沫周期。

金融危機以來，那些高安全性的資產，如美國國債，回報持續處于低位理所應當；而過去兩年的重要變化是，風險極高而回報率也同樣高的資產類別，目前也加入了低回報行列，從股票到垃圾債券、到新興市場債券、再到房地產。

《華爾街日報》綜合計算，當前標準普爾500指數（Standard & Poors 500）水平投進股市的1美元會為你帶來約為5.5美分的企業盈利，兩年前是7.4美分——甚至低于2007到2008年全球金融危機前夕的水平。

從香港到溫哥華，從紐約到舊金山，金融海嘯積壓的房地產存貨，已被強勁的購買力消化殆盡。

海外投資呢？歐債危機中，很多國家高企的國債利率讓人記憶猶新。

兩年前，西班牙還處在債務危機中。但現在，投資者對購買政府債券如此急切，以至于在前不久接受了1789年以來的最低利率。而今，除了西班牙及其他歐洲南部歐債危機中心國家的國債收益率出現大幅下降，就連希臘2014年早些時候也能夠以低息發行國債。而那些新興市場國家，因為通常較高的通脹，和政治穩定性欠缺，通常利率較高，但如今，這些國家的利率都降到了前所未有的水平。例如，巴西和馬來西亞政府目前國債收益率都僅為4%左右。

很多人認為，目前的泡沫還沒有達到2000年互聯網泡沫，2006年的次貸泡沫化的程度。準確地講，單個類別的泡沫化或者高定價，比如股市可能沒有超過2000年的股市，或是樓市總體還沒有超過2006年的樓市的泡沫嚴重程度；但前所未有的是，如此多種類的資產都如此廣泛地充斥著泡沫。相對于2000年，股市是一個互聯網投機泡沫，但債券、新興市場投資和房地產等其他資產看起來定價都是相對合理的。

目前尋找優質低價資產的投資者，恐怕已經沒什么能買的了。

熱度、繁榮，積極講可能令經濟增長提速，讓昂貴的資產顯得合理；消極看，也可能是一個或多個市場崩盤的前兆，尚未徹底擺脫上次危機的世界經濟，會否再遭遇新一輪洗牌？

低回報的環境會持續多長時間？正形成什么風險？只有當繁榮期結束時，風險才會最終展現出來。

低收益的大環境，是全世界的中央銀行都在進行一場史無前例的運動，試圖通過壓低利率來刺激經濟增長，并利用增發的貨幣來購買資產。

兩年前，我的一位朋友到硅谷所在的舊金山灣區置業，我好奇的是，他供職于全球排名前三的財富管理機構，為何在美國房價節節攀升數年后才動手？他的答案是，因為定居香港，本無意在美國置業，但他所有的客戶在此前兩年都分散投資到舊金山灣區，主要是購置房地產物業，他實感到全球資產泡沫大風即起，不動產、價格修正過的不動產、最具經濟成長性的房地產，是不二的選擇。endprint