敵意收購者：我們沒有退路

趙靜

2014年7月4日，北京正謀管理咨詢有限責(zé)任公司（下稱“北京正謀”）正式向欣龍控股（000955.SZ）和金宇車城（000803.SZ）兩家公司發(fā)出委托書收購的倡議書。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至記者發(fā)稿前，北京正謀已收到了近百萬股的小股東委托書授權(quán)。近日，北京正謀將在其官網(wǎng)上公布已收到的委托書授權(quán)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

選擇欣龍控股作為敵意收購的目標(biāo)公司，北京正謀最終是想實際控制，而不是重組欣龍控股。而對于金宇車城，北京正謀的構(gòu)想則是要實現(xiàn)一次完整的公開征集重組方的重大資產(chǎn)重組，顛覆現(xiàn)在的重大資產(chǎn)重組的游戲規(guī)則。

對兩家上市公司發(fā)出委托書收購的倡議書后，北京正謀的總經(jīng)理冀書鵬便接到了各路人馬的電話和約談，讓他感到意外的是，很多躲在背后的資本玩家早已盯上了這兩家上市公司，而當(dāng)冀書鵬突然發(fā)出了以委托書收購和陽光化重組的方式進行實際控制這兩家上市公司時，則打亂了一些躲在背后準(zhǔn)備控制這兩家公司的資本玩家的“完美計劃”。

拼爹游戲

《證券市場周刊》：為什么選擇這個時間點對欣龍控股和金宇車城兩家上市公司發(fā)出委托書收購的倡議書？

冀書鵬：6月27日，欣龍控股收到證監(jiān)會海南證監(jiān)局關(guān)于欣龍控股未按規(guī)定披露重大項目合作協(xié)議的行政處罰決定書。證監(jiān)會的這份行政處罰書讓欣龍控股的董事會全軍覆沒了。按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》相關(guān)規(guī)定，上市公司最近三十六個月內(nèi)受證監(jiān)會行政處罰、最近十二個月內(nèi)交易所公開譴責(zé)，不得公開發(fā)行證券；現(xiàn)任董事、高管最近三十六個月內(nèi)受證監(jiān)會行政處罰、最近十二個月內(nèi)交易所公開譴責(zé)，不得非公開發(fā)行證券。

若欣龍控股在不更換董事會成員的情況下，將在未來三年內(nèi)不得進行公募和私募。只有欣龍控股更換全體受處罰董事及高管人員后，還有可能進行私募增發(fā)。

因此，在此時發(fā)起委托書收購更能獲得欣龍控股小股東的支持。而對于金宇車城，我們（指北京正謀）只是想進行陽光化重組。

《證券市場周刊》：如果這兩家上市公司的小股東給你們委托授權(quán)，你們將會給他們帶來什么樣的利益呢？

冀書鵬：這兩家上市公司的治理質(zhì)量、主營業(yè)務(wù)以及財務(wù)績效均處于谷底，很多股民持有股票的目的就是在賭重組預(yù)期，這是A股市場不正常的游戲規(guī)則，必然會帶來不正常的投資心態(tài)。

主動型公司治理的目的是要通過敵意收購的方式促使上市公司優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，改善公司基本面。這是一個長期、復(fù)雜而艱難的過程，需要包括現(xiàn)任大股東在內(nèi)的所有股東對主動公司治理行為抱有長期而堅定的信心。

我們（指北京正謀）不冀望于抱著短線獲利心態(tài)的股民對我們（指北京正謀）的行動有所幫助，最終獲益的一定是治理行動成功后的長線投資者。

《證券市場周刊》：北京正謀和海林投資為什么不舉牌？而要通過征集的方式？是不是想空手套白狼？

冀書鵬：委托書收購、要約收購以及杠桿收購等都是國際成熟且通行的金融工具，而在中國的應(yīng)用很少。金融工具創(chuàng)新在公司治理活動中能否成功運用，一是看能否達到預(yù)期的治理效果；二是要把成本控制得足夠低。舉牌純粹是拼資金，小股東則純粹是看客或大鱷們的博弈籌碼，無法起到廣泛參與治理活動的群眾效應(yīng)，根本不能稱之為創(chuàng)新。

其實，我們鎖定了近百家目標(biāo)公司，一一舉牌需要數(shù)百億資金，中國目前還沒有具備這種實力的民間機構(gòu)，何況這種“拼爹”式的舉牌，其商業(yè)模式本身談不上有安全邊際。

沒有退路

《證券市場周刊》：如果能征集到10%以上的委托授權(quán)，召開臨時股東大會，你們將提出哪些議案？

冀書鵬：首先是罷免議案，其次是董事提名議案，此后視兩家公司的不同情況提出整改議案。此外，股權(quán)激勵作為一種提升治理質(zhì)量的有效手段，應(yīng)該被廣為應(yīng)用。

《證券市場周刊》：對欣龍控股來說，如果召開了臨時股東大會，并成功罷免了9名董事。后續(xù)你們將怎么做？如何能保證你們作為資本方進入，未來能讓小股東也獲利？

冀書鵬：委托書僅僅是我們代表中小股東召集股東會的手段，最終獲得一家上市公司的控制權(quán)必然要通過真金白銀的持股來達到。至于是存量受讓其他股東股權(quán)，認購公司增發(fā)股權(quán)，還是現(xiàn)金要約，我們會視情況而定。

《證券市場周刊》：罷免了所有董事后，對于公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營會產(chǎn)生哪些影響？在增選董事的過渡期，你們將會有哪些計劃保證公司的平穩(wěn)過渡？

冀書鵬：我們的治理行動是全面和立體化的，從目標(biāo)公司選擇到目標(biāo)公司攻擊方案和整改方案，再到整改的實施，我們事先都有周密部署。為此，我們聚集了三十余位管理專家、財務(wù)專家、法律專家以及相關(guān)行業(yè)專家，準(zhǔn)備參與未來目標(biāo)公司的董事會及相關(guān)管理工作，確保目標(biāo)公司最短時間走上經(jīng)營正軌。

《證券市場周刊》：做這件事情，你們籌備了多長時間？目前投入的成本有多少？最壞的結(jié)果是什么？

冀書鵬：正式籌備五個月，費用近百萬，投資成本我們后期會公示。我們在這件事上沒有退路，如果不能成功召集臨時股東會，我們機構(gòu)和個人都會被貼上騙子的標(biāo)簽，隨之而來的輿論和監(jiān)管層的責(zé)難是我們無法承受的。因此，行動之初，我們已經(jīng)通盤考慮了各方勢力，推演了各種結(jié)果。簡而言之，沒有成算，我們不會行動。

《證券市場周刊》：委托書收購的模式在中國資本市場上最早是什么時候出現(xiàn)過？至今有沒有成功的案例呢？

冀書鵬：最早第一期委托書收購，是從1993年寶安企業(yè)（集團）收購延中實業(yè)，雙方經(jīng)過一個月的博弈，證監(jiān)會介入調(diào)查，最終經(jīng)過證監(jiān)會和上海證管辦調(diào)解，最終達成和解。

另一個則是君安證券攻擊萬科，當(dāng)時君安證券沒想收購，君安證券在萬科年度股東會上以股東倡議書的方式發(fā)起，要求萬科回歸房地產(chǎn)市場，后來君安證券聯(lián)合了四個股東，要求派駐股東會，但由于其中兩個小股東被收買了，所以收購失敗。

到2000年時，那時真正打響了委托書收購的是通百惠收購勝利股份。因勝利集團持有勝利股份3000萬法人股以低價被司法拍賣，通百惠覺得這是一個好機會通過競買成功，通百惠成為勝利股份的第一大股東后，就向勝利股份董事會提交了董監(jiān)事會提名人選，被董事會拒絕。后股權(quán)之爭進一步激化，最后演變?yōu)槲袝召彙Ｍò倩葑罱K并沒有獲得勝利股份的實際控制權(quán)，而結(jié)束了這場委托書收購。

勝利股份作為中國股東委托書征集收購的首例，顯示出這種方式對廣大中小股東權(quán)益的有力保護。股東權(quán)益的保護是現(xiàn)代公司治理的核心。長期以來，在中國多數(shù)上市公司的股本結(jié)構(gòu)中，國家股、法人股占很大比重。居于弱勢的中小股東在理論上享有和大股東同等的權(quán)利，但在實際運作中，由于其分散性，其意見根本不可能左右企業(yè)的經(jīng)營決策，致使廣大中小股東行使股東權(quán)利和參與公司治理的意識淡漠以及能力受限，即“股輕言微”。作為反映中小股東意志的委托書征集方式具備相當(dāng)?shù)目刹僮餍裕軐⒐蓶|個人表決權(quán)集合并上升為股東大會的決議，對公司產(chǎn)生一定約束力和影響力。

委托書征集優(yōu)化了股東投票權(quán)的行使，并且使股東投票權(quán)不限于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)內(nèi)的運作，依附委托書征集的運作，在公司控制權(quán)市場積極發(fā)揮作用，成為與股份收購并列的公司控制權(quán)市場重要運作機制。

《證券市場周刊》：目前監(jiān)管機構(gòu)對這件事情持什么態(tài)度？

冀書鵬：近幾日，相關(guān)股價沒有大幅波動，是老天幫忙，因此，監(jiān)管機構(gòu)尚未與我們正式溝通。