政策底不是股市底

陳杰

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將從“政策是否放松”，轉(zhuǎn)向“政策放松是否有效”，因此，接下來影響市場(chǎng)趨勢(shì)的關(guān)鍵是對(duì)政策效果的驗(yàn)證。

30大城市房地產(chǎn)銷售、發(fā)電量增速等中觀數(shù)據(jù)在惡化，但近一個(gè)月的“躁動(dòng)行情”似乎并沒有因此受到打擾，資金瘋狂追逐著“小而美”的各種主題，業(yè)績(jī)和估值都已不再重要。

通過我們路演得到的投資者反饋，大家有底氣參與這種行情的背后原因，在于對(duì)政策的期待——既然最高管理層已發(fā)言保證完成7.5%的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)沒有問題，而上半年又這么差，那么下半年的政策放松力度肯定會(huì)更大，直至將GDP增速托到7.5%以上。

從歷史上幾輪政策放松周期的經(jīng)驗(yàn)來看，雖然最終的結(jié)果確實(shí)是好的，宏觀經(jīng)濟(jì)最終確實(shí)都出現(xiàn)了企穩(wěn)回升。但是中間的過程卻并不是那么一帆風(fēng)順——在2008年9月的政策放松周期啟動(dòng)之后，經(jīng)歷了一個(gè)季度，宏觀經(jīng)濟(jì)才最終企穩(wěn)回升；而在2011年12月的政策放松周期啟動(dòng)之后，更是經(jīng)歷了三個(gè)季度，宏觀經(jīng)濟(jì)才最終企穩(wěn)回升。從股市的表現(xiàn)來看，確實(shí)會(huì)在政策剛開始放松的前后，出現(xiàn)一輪急漲。但是當(dāng)全市場(chǎng)對(duì)于政策的方向由分歧轉(zhuǎn)向一致之后，宏觀數(shù)據(jù)仍然在短期內(nèi)低于預(yù)期，那么股市往往還會(huì)經(jīng)歷再次下跌，可見“政策底”并不意味著“股市底”。

按照歷史的經(jīng)驗(yàn)，目前投資者應(yīng)該更加關(guān)注政策的效果了。未來一個(gè)月應(yīng)關(guān)注兩大驗(yàn)證點(diǎn)：房地產(chǎn)銷售和A股業(yè)績(jī)預(yù)告。

地產(chǎn)銷售能否企穩(wěn)回升？從現(xiàn)在跟蹤的數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售并沒有改善，開發(fā)商的回款不暢，造成了整個(gè)地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈的景氣下滑程度也在進(jìn)一步加大。如果這種局面繼續(xù)沒有改善，那么很可能在三季度引發(fā)“三角債”問題的嚴(yán)重化。

PMI數(shù)據(jù)在二季度明顯改善，且宏觀數(shù)據(jù)也開始企穩(wěn)，中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)超預(yù)期？我們認(rèn)為，宏觀數(shù)據(jù)的改善并沒有得到中觀數(shù)據(jù)的支撐，這造成投資者對(duì)基本面趨勢(shì)的爭(zhēng)議極大，而要解開這個(gè)謎團(tuán)，那么來自微觀的企業(yè)業(yè)績(jī)驗(yàn)證就變得很重要了。

如果將A股業(yè)績(jī)分為主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板三大板塊來進(jìn)行跟蹤，首先，從主板來看，中報(bào)下行趨勢(shì)應(yīng)該是確定的。因?yàn)橹靼宕蟛糠止臼莻鹘y(tǒng)行業(yè)，并且和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系緊密，而二季度地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃谶M(jìn)一步惡化的，這會(huì)傳導(dǎo)到主板上市公司的業(yè)績(jī)上去。并且主板利潤(rùn)增速和統(tǒng)計(jì)局月度發(fā)布的工業(yè)企業(yè)盈利趨勢(shì)基本一致，而2014年1-5月工業(yè)企業(yè)盈利增速是9.8%，相比一季度的10.1%進(jìn)一步下行；其次，截至7月7日，創(chuàng)業(yè)板已有17%的公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，它們一季報(bào)增速是79.5%，而中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增速是66.2%。根據(jù)深交所要求，創(chuàng)業(yè)板公司須在7月15日之前全部發(fā)布完中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，因此未來一周是重要驗(yàn)證窗口。最后，中小板的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告似乎顯示會(huì)明顯回升，但其中仍存變數(shù)。現(xiàn)在已能獲得所有中小板公司的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊偈?0.3%，而中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增速是12.9%，初看起來有明顯加速。但這些中小板公司的中報(bào)預(yù)告絕大部分都是在4月發(fā)布的（4月發(fā)布中報(bào)預(yù)告的比例是96%），也就是說這些公司在發(fā)布2013年年報(bào)的時(shí)候，就同期把中報(bào)預(yù)告給發(fā)出來了，但當(dāng)時(shí)的中報(bào)預(yù)告中有很大的管理層主觀假設(shè)在里面。根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗(yàn)，很多4月發(fā)布中報(bào)預(yù)告的公司會(huì)在7月下旬到8月上旬再次發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，因此中小板的業(yè)績(jī)也存在變數(shù)。

所以，雖然現(xiàn)在從政策環(huán)境上來看似乎對(duì)股市非常有利，但從我們的中觀跟蹤來看，政策的效果還沒有得到很好的體現(xiàn)，因此我們繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。在行業(yè)配置上，三季度防御階段首選穩(wěn)定增長(zhǎng)的必須消費(fèi)品（食品加工、白酒、服裝家紡）以及受益于政策扶持的鐵路設(shè)備與運(yùn)營(yíng)，四季度若市場(chǎng)形成基本面企穩(wěn)預(yù)期，則是“大盤搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”，屆時(shí)建議配置順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的消費(fèi)型服務(wù)業(yè)（傳媒、醫(yī)療服務(wù)、旅游）。endprint