沃爾瑪，屌絲行業中的高富帥

耐力投資

真正的投資人想要投資的企業，一定要盈利能力強，即在很長時期內能夠穩定盈利的企業。考核企業盈利的最重要指標是什么？ROE！

很多時候，行業特點和產品（服務）的屬性決定了利潤率的高低，比如醫藥、軟件等行業基本上高利潤率的行業，這些行業中的公司就有了一種“天生富貴”的行業特點。而有些行業，比如商品零售、紡織服裝等行業基本上屬于低利潤率的行業。另外，從行業的商業模式來講，有些行業本身就是快速周轉行業，比如零售業；有些行業本身就是慢速周轉行業，比如房地產行業。

沃爾瑪（NYSE：WMT）屬于商品零售這樣一個“屌絲行業”，但它卻成了全世界著名的偉大公司，被巴菲特稱為“有史以來最偉大的零售機器”。它是如何成為“屌絲行業中的高富帥”的？

沃爾瑪的口號是：“幫助全世界的人隨時隨地省錢、并更好的生活”，并將這一口號融入到如下三個核心商業原則之中：第一，以客戶為中心；第二， 我們投資于我們的員工；第三，我們必須依賴科技，保持創新。面對改變，我們必須具有緊迫感。

巴菲特看財報，通常會分析10年以上的資料，因此我們也分析沃爾瑪10年數據，這樣可以從某種程度上幫助我們理解巴菲特為什么會投資沃爾瑪。

表1顯示，在2005年-2014年度中，沃爾瑪的每股現金分紅和股息分配率都是在穩定增長。按照期間的股息分配和股價變化來大致估算，股息率大約在2%-3%之間。

表2顯示，沃爾瑪的ROE連續10年都保持在很高的水平（平均21.55%），且非常穩定，同時，其ROA和ROIC指標也保持穩定。

我們把沃爾瑪的10年ROE指標按照杜邦公式分解為凈利率、總資產回報率和財務杠桿三個指標來分別看它們的10年變化趨勢。

表3顯示，10年期間，沃爾瑪的凈利率、總資產回報率、財務杠桿三個指標都保持的很穩定，因而，作為這三者乘積的ROE指標才能夠保持穩定。

需要注意的是，由于沃爾瑪經營的是連鎖超市，而且采用的是低價銷售策略，其凈利率較低，10年平均只有3.49%。而微軟的凈利率高達28%，這就是“微利”行業和“暴利”行業的差別。

所以，沃爾瑪的真正偉大之處在于，它能在一個微利行業中，長期采用低價策略，還能使得ROE長期保持20%以上的穩定水平。

所有偉大的公司，總會在盈利、效率和資本使用方面發揮自己獨特的能力，比如微軟公司，因為Windows及相關軟件產品而創造偉大；蘋果公司，因其iPhone系列產品而創造了偉大；可口可樂公司，因為其廣受消費者歡迎的飲料產品而創造了偉大。而沃爾瑪，用管理創造了偉大。endprint