被農業(yè)綁架的貨幣政策

陳同輝

一般而言，在經(jīng)濟下行周期，央行應該實施逆周期政策，放松貨幣，降低市場利率。以上世紀90年代為例，在經(jīng)歷90年代初經(jīng)濟過熱之后，央行于1993年開始縮緊銀根，在不斷調高的利率以及東南亞金融風暴的雙重作用下，中國經(jīng)濟于1997年年底開始進入下行區(qū)間，GDP增長率由1996年的10%一路下降至1999年的7.6%，面對宏觀經(jīng)濟的下行，央行于1997年-2002 年間7次降息，再貸款利率由10.62%降至3.24%，一年期存款利率由7.47%降至1.98%，一年期貸款利率由10.08%降至5.31%。在貨幣政策以及與此配合的財政政策合力下，GDP增長率于2000年開始擺脫下行趨勢。

從2010年開始，中國經(jīng)濟又出現(xiàn)過熱跡象，代表通脹水平指標之一的CPI增長率由2010年1月的1.5%開始一路上升至2011年7月份的6.5%。為應對此情況，央行于2010年1月開始至2011年6月間連續(xù)11次提高存款準備金率，同時連續(xù)5次提高存貸款基準利率。在緊縮性貨幣政策作用下，中國GDP增長率開始一路走低，由2010年一季度的高點11.2%一路下滑至2014年一季度的7.4%，創(chuàng)下1999年以來的新低。

然而，在此輪經(jīng)濟下行周期中，央行似乎并不急于放松貨幣， 2013年下半年市場利率甚至不斷走高，出現(xiàn)“錢荒”。

面對同樣的經(jīng)濟下行周期，央行采取完全差異的貨幣政策，緣由何在？

CPI是關鍵因素

如果我們觀察CPI與PPI，可以發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：在此兩輪經(jīng)濟下行周期中，PPI都出現(xiàn)了同比負增長，而CPI的走勢卻相反：在90年代那輪周期中，當PPI負增長9個月后，CPI同比增長率也由正轉負；而在此輪周期中，自PPI于2012年3月份進入負增長區(qū)間后，CPI直至2014年6月仍然保持在2.3%，并且在可預見的未來幾個月，CPI保持在2%的概率依然較高。可以說，處于高位的CPI制約了貨幣政策放松的空間。

實際上，伴隨著2012年下半年CPI環(huán)比增長走低，央行曾一度放松貨幣政策。從2011年12月開始的半年間，央行曾3次下調存款準備金率，兩次下調存貸款基準利率，廣義貨幣供應量M2增長率由2012年4月份的12.8%加速到2013年4月的16.1%。作為對貨幣政策放松的回應，上證指數(shù)從2012年12月份的1950點上漲至2013年2月份的2445點。然而，貨幣政策的放松導致原本處于下降區(qū)間的CPI增長率重新抬頭，由2012年7月低點的1.8%上升至2013年9月的3.1%。鑒于通脹的重新到來，央行不得不再次緊縮貨幣政策，M2增長率由2013年4月份的16.1%降低至當年末的13.6%，而錢荒也正是在這種背景下產生的。

可見，通脹情況的差異是此次貨幣政策難以放松的原因之一。從CPI構成看，食品占比31.79%。2012年以來，非食品CPI增長率保持在1.6%左右，而食品CPI指數(shù)在3%-6%之間波動，可以說食品CPI的變動決定了CPI指數(shù)的變動。因此，在某種意義上，可以說是食品價格的通脹制約了貨幣政策放松的空間，即農業(yè)已經(jīng)綁架了中國的貨幣政策。而兩次經(jīng)濟下行周期中農產品價格表現(xiàn)的這種差異，可能預示著中國經(jīng)濟在不同階段所面臨的不同問題。

農業(yè)問題要解決

根據(jù)巴拉薩-薩繆爾森效應，在經(jīng)濟高增長國家，往往存在工資實際增長率越高，實際匯率上升越快的現(xiàn)象。簡要地說，將一個開放經(jīng)濟體分為貿易品部門和非貿易品部門，當貿易品部門生產效率迅速提高時，該部門的工資增長率也將得到提高，由于國內勞動力自由流動，國內各部門的工資將趨于一致，因此，盡管非貿易品部門的勞動生產率并未顯著提高，但該部門的工資也將上漲，從而帶動非貿易品部門產品價格的上漲。假定貿易品價格不變，那么非貿易品價格相對于貿易品價格的上漲將帶來該國物價水平的上漲，從而提高實際有效匯率水平。

從中國情況看，在上輪經(jīng)濟周期中，巴拉薩-薩繆爾森效應并不明顯。盡管改革開放以來中國勞動生產率迅速提高，經(jīng)濟保持高速增長，但在很長一段時間內，實際匯率并未上升，且勞動者收入增長落后于實際GDP增長。數(shù)據(jù)上看， 1997年至2003年間，農村居民人均純收入年均實際增長4.3%，城鎮(zhèn)居民可支配收入年均實際增長率為8.1%，而GDP實際增長8.1%。對此，經(jīng)濟學者何帆與余永定（2004）曾指出，中國情況違反巴薩假說的原因在于，中國廣大農村地區(qū)擁有太多的剩余勞動力，這阻礙了居民實際工資的進一步提高。可以說，在上輪經(jīng)濟下行周期中，農業(yè)部門的富余勞動力，以及由此帶來的農產品價格保持穩(wěn)定，乃至負增長，為貨幣政策的放松提供了空間。

然而，在此輪經(jīng)濟周期中，情況發(fā)生了改變。自2010年以來，人民幣實際匯率開始進入升值區(qū)間，而同時期食品CPI同比增長率開始保持高位，這意味著巴拉薩-薩繆爾森效應可能在中國發(fā)生作用。即隨著非農部門的擴張，農村富余勞動力逐漸減少，勞動力供給不再維持“無限彈性”狀態(tài)。在此情況下，簡單的考慮：隨著沿海可貿易部門勞動生產率的提高，其勞動報酬在不斷增加。農村勞動力在種地和沿海可貿易部門打工之間進行選擇，如果可貿易部門報酬隨著勞動生產率的提高而提高，則農民在家種地的機會成本將隨之上升，有更多的農村勞動力涌向沿海的可貿易部門。隨之而來的是農業(yè)部門就業(yè)人口的降低。在農業(yè)部門富余人口不足以及勞動生產率提高緩慢的情況下，農業(yè)部門就業(yè)人口的降低將導致農產品產出供不應求，價格提高。而農產品價格的提高直接導致農業(yè)部門勞動報酬的增加。上述過程在相互作用中不斷向均衡狀態(tài)靠攏，即經(jīng)濟體內部工資均等化，所以我們可以看到，2011-2013年城鎮(zhèn)居民實際可支配收入年均增長8.4%、9.6%、7%，而農村居民家庭實際人均收入增長11.4%、10.7%、9.3%。

由此可見，中國目前所面臨的結構性通脹，原因在于農業(yè)勞動力價格的上漲幅度超過勞動生產率的提高速度。對于此類通脹，不宜單純地采取緊縮性貨幣政策予以壓制，因為任何緊縮性貨幣政策的機理在于通過壓制需求，從而達到供需平和。而在目前結構性通脹的情況下，如果采取沃爾克式的手段，則可能傷及正常運行的非農業(yè)部門。可以合理猜測，或許正是基于此原因，政府提出保持宏觀經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間的政策目標，按照政府的定義，這一合理區(qū)間為CPI不高于3.5%，GDP保持7.5%左右。這一政策的背后，其實意味著宏觀經(jīng)濟政策的兩難：如果加大緊縮力度，CPI降低的同時，經(jīng)濟增長也將隨之失速，非農業(yè)部門蕭條，失業(yè)率增加；反之，如果放松貨幣政策，則經(jīng)濟可能恢復強勁增長，但農產品價格的上漲將導致通脹失控。

然而，政府的這種“穩(wěn)”政策，只能作為短期內的權益之計。從巴拉薩-薩繆爾森效應上說，農產品價格的上升是與貿易品部門勞動生產率上升相關的。也就是說，如果未來中國貿易品部門勞動生產率繼續(xù)保持上升態(tài)勢，則農產品價格也將繼續(xù)上升，中國亦將面臨較大的通貨膨脹壓力，從而制約貨幣政策的實施空間。這種情況的持續(xù)，對目前正處于跨越中等收入陷阱時期的中國而言，非常不利。我們知道，一個經(jīng)濟體能否跨越中等收入陷阱的關鍵在于產業(yè)結構能否順利升級，整體勞動生產率能否持續(xù)提高。在這一過程中，高昂的資金成本將加大企業(yè)的負擔，減弱企業(yè)的盈利能力，從而制約企業(yè)技術進步，宏觀上影響產業(yè)升級。如果我們以市場名義利率—PPI作為企業(yè)所面對的實際利率，可以發(fā)現(xiàn)，2012年以來，中國企業(yè)所面臨的實際利率可能高于10%。顯而易見，如果農業(yè)問題不解決，貨幣政策繼續(xù)被農業(yè)綁架，則最終可能傷及非農業(yè)部門，從而導致中國在中等收入面前停滯不前。

從巴拉薩-薩繆爾森效應看，農產品價格的持續(xù)上漲是無法避免的，但是，若能盡可能地提高農業(yè)部門勞動生產率，則可以減緩農產品價格上升的幅度，從而為貨幣政策的實施騰出較大的空間。如果認識到這點，便不難理解為何李克強總理在多場合屢次強調要支持農業(yè)發(fā)展，而各部門亦不斷出臺相關政策，支持農業(yè)發(fā)展。比如央行在目前推出的再貸款、定向降準等貨幣政策工具，都要求銀行將更多的信貸資源投向農業(yè)，財政部亦于2014年7月8日發(fā)布相關政策，加大縣域金融機構涉農貸款增量鼓勵政策支持力度，同時對農村金融稅收實施優(yōu)惠政策，以此希望引導社會資金回流“三農”。

此外，十八屆三中全會曾提出通過賦予農民對承包地占有、使用、收益、流轉及承包經(jīng)營權抵押等，允許農民以承包經(jīng)營權入股發(fā)展農業(yè)產業(yè)化經(jīng)營。同時通過鼓勵承包經(jīng)營權在公開市場上向專業(yè)大戶、家庭農場、農民合作社、農業(yè)企業(yè)流轉，發(fā)展農業(yè)規(guī)模化經(jīng)營。由此可以看出中央亦意識到突破農業(yè)發(fā)展瓶頸的關鍵，在于農業(yè)生產的規(guī)模化，而這也是農業(yè)機械化與科技化的前提。endprint