舍本逐末

魏鳳春

上周IPO對市場資金的分流嚴重影響到市場運行的節奏。有市場研究機構估算，打新總凍結資金達7000億元左右，明顯超過了年初新股打新時3000億元左右的水平。交易所市場貨幣資金利率出現大幅波動。從債券的表現來看，打新引致的流動性抬升，只影響到了超短端債券的表現，長期債券所受影響非常有限。

政策方面，低迷的經濟數據、總理的表態、貨幣金融數據的結構變化，使得市場對政策的預期在“定向寬松”逐步形成交集。“強刺激”在逐步企穩的宏觀經濟數據下可能依然較低，但局部性、區域性以及行業性的微刺激可能仍會見諸報章。統計局最新公布的數據顯示，5月70個大中城市新房和二手房房價環比上漲城市數都較前月大幅減少，環比下降城市數均明顯增加。與此同時，70城市中房價的最大漲幅也明顯回落，最大跌幅則繼續擴大。考慮到地產對穩增長的重要性，未來地產政策或將繼續發生變化。

然而，不管是流動性還是政策，并非市場的主要矛盾，短期的脈沖會形成短期的反向交易型機會。也就是說，因為IPO分流而引發的流動性問題，導致市場大幅下跌，有可能形成交易型的做多機會；而因為對政策的過度預期，導致市場急速上漲，則有可能形成交易型的做空機會。流動性和政策這兩個因素并不影響房地產與企業盈利對市場未來運行的根本驅動能力。

撇開流動性與政策的“末”，宏觀企穩下企業盈利的“本”近期相對有利于股票資產，而爭議不斷的房地產在未有明確結論和方向的情況下，有可能給市場帶來一定的期權價值。但這些因素的持續性都非常脆弱，尤其房地產長期潛在的惡化可能，始終是市場的一大風險。因此，股票資產整體的風險收益比仍不低，短期維持中性略微偏好的配置水平。若僅是因為政策預期而出現大幅脈沖向上，可以認為是市場給出了獲利退出的機會。

結構性方面，近期有如下方向及事件可關注。

工業企業中有色冶煉及制品、油氣開采、交運設備及通用設備產出缺口5月出現環比改善，而專用設備、電氣設備、食品飲料等行業的產出缺口明顯下滑。創業板公司整體2014盈利增速預期回落0.7個百分點，而中小板和主板公司均沒有顯著變化。電子行業過去一周盈利上修幅度居首。

新聞顯示，“目前海溫偏高的狀態還在持續并且已經基本確定今年會發生厄爾尼諾事件”。相關的農產品以及部分工業金屬在供給端的擔憂下，存在一定主題性質的交易機會。同時，供給端沖擊也再度激發起原油及貴金屬市場的波動。PTA產業鏈引發股票及期貨市場的重點關注。

全球產業投資熱點在可穿戴設備、半導體材料、新能源汽車及互聯網。同時，我們也注意到美國國會則警告投資阿里巴巴面臨重大風險。新興行業趨勢上機會仍然很大，但結構性特征與風險在實際投資操作中需要利用相關的組合與控制技術，將波動性降到最低。