投資在線教育股：中美對比看差距

王柄根

各路資金風風火火的開進在線教育領域，無論是風險投資還是二級市場的炒作資金，都對在線教育這一金礦虎視眈眈。

從嚴格的意義上來說，A股當中并沒有在線教育的“平臺提供商”，平臺提供商都在海外上市，因此國內上市的在線教育公司主要是內容提供商和技術提供商。

國外目前最火的線上教育應屬MOOC，MOOC是Massive Online Open Course的簡稱，中文一般翻譯成“大規模在線開放課程”。MOOC是世界名校開設的網絡課程，老師專門為網絡學生錄制。有固定的開課時間，有作業有考試，考試通過后會授予證書。

相對而言，國內的在線教育機構及其運作模式都尚處于“初級階段”，增值服務也比較缺乏，在投資在線教育公司時，不妨對比美國比較成熟的運營模式，發掘出未來有向“高級階段”轉變的公司。

高等教育、職業教育、K12教育

相關研究資料顯示，美國在線教育主要分為在線高等教育和職業教育以及K12 教育。其中高等教育主要是MOOC 模式，美國自2012 年由一些頂尖大學設立學習平臺，目前主要有三大課程提供商：Coursera、Udacity、edX。他們通過與大學合作，在網上為人們提供高等教育，像真正的大學一樣。

職業教育主要是各種職業培訓以及對各種職業證書考試相對應的課程，語言培訓也是其中組成部分。

K12教育主要是指基礎教育，從幼兒園至高中畢業的教育輔導。韓國的megastudy公司在此方面做得極為成功。

中美對比：差距在哪里？

相對于已經比較發達的美國在線教育，中國在線教育公司的差距在哪里？

中信建投證券認為，國外在線教育和國內最大的區別在于，增值服務和教育企業背景。增值服務方面，國外的很多課程提供商不僅提供課程視屏，還提供課后題，并有批改功能，同時還有證書的頒發。但是國內大多數在線教育機構僅僅提供視屏的教學功能，這樣在節省成本的同時也使得后續服務缺失。比如魔方英語，僅僅基于視屏的上傳；而極智批改網又僅僅基于批改功能。所以缺乏全套服務的教育機構。

另外，教育機構的背景方面，MOOC三大課程提供商都有麻省理工、哈佛、斯坦福的教授做課程、作業批改等方面的支持，而國內的在線教育機構在這方面是完全的空白，所以對于學生的吸引力也相對較低。

本刊記者在調查采訪中也了解到，就Coursera、Udacity、edX這三大提供商而言， Coursera有基于軟件的測驗、作業、習題集，并會安排另外的 5名學生給1名學生的書面作業打分。課程結束后，教授會為學生頒發自己簽署的結業證書，不過并非來自校方。而Udacity主要特點是每個課程都劃分為非常細的知識塊并有相關細致筆記，每個知識塊都有相應的習題和答案，且答案是通過教授視屏來展現的。edX提供基于軟件的測試、作業，也有線下期末考。學生完成一門課程后可獲得一個結業證書，上面都會印上 edX 和學校的名字，比如 MITX， HarvardX， BerkeleyX， UTAustinX等，目前證書是免費的。

相比較而言，中國在線教育領域還有諸多的創新空間，這同時也意味著在這個領域的公司擁有巨大的成長空間。

在線教育中概股：另一種投資選擇

對于A股在線教育個股缺乏判斷力的投資者，或許可以考慮投資在線教育的中概股，這些之前已經在海外成熟市場上市的公司，已經得到了市場一定程度上的檢驗。

結合申銀萬國海外研究部中概股研究團隊的判斷，我們為投資者提供以下這些投資標的：

好未來 （XRS：US）：K-12 教育的領先品牌，場地效用較高，發展潛力巨大，互聯網變革帶來新機遇，2010 年以來，學而思不斷尋找在線教育機會。雖然公司在線課程營收僅占總營收3%左右，但在線業務是其傳統線下業務的良好補充。公司分別于PC端、移動設備經營6個在線品牌。學而思網校在在線課外輔導市場擁有28.9%的市場份額，位居市場第一。

達內科技 （TEDU：US）：達內科技是國內市場份額最高的IT 培訓企業，市占率為8.3%（以營收計），2011-2013 年保持高速增長，營業收入CAGR 高達89.9%，學員人數CAGR 為68.9%。經過11 年的發展，達內已經建立起一套完善的O2O 教學平臺，線上線下有機結合。不斷增長的學員群體和學費也驅動了公司未來發展。培訓結束六個月內，學生就業率高達90%，平均起薪高于全國平均起薪14.3%，這使達內擁有差異化競爭優勢。

正保遠程教育 （DL：US）：在線教育的領導者，2000 年以“中華會計網”起家，2013 年學員數達270 萬，2003-2013 復合增長率高達47%；在線教育業務貢獻82.1%的營業收入，在所有上市教育公司中名列前茅。會計、醫學課程壟斷超過70%的在線教育市場份額，建筑工程、法律、自考等課程市占率在40%左右，也位列第一。會計從業資格考試（AQPE）、醫學、建筑工程考培課程現金收入增長較快，2013年分別增長69.3%，67.4%和69.1%。

新東方 （EDU：US）：英語培訓的領導者，1993年以英語培訓起家，得益于90年代末期的出國熱潮而發展壯大。雖然新東方將業務擴展至K-12課外輔導和在線教育領域，但傳統考培業務仍占主導地位，2013 年貢獻超過85%的營業收入。但近來受到一系列沖擊，包括在線教育的興起和高考改革的預期。新東方在網校、移動APP等在線教育領域有一定的探索，但進展不夠理想。