展望二季度：“春天”來了

在活躍的季節性因素和市場風險的共同影響下，2014年二季度鐵礦石、鎳和冶金煤更被看好。其中，鎳的上漲空間最有吸引力。而黃金再度面臨全球經濟增長穩定及美聯儲削減QE的影響。鋁產量高居不下、全球庫存高企及倉庫改革隱現仍限制了其價格前景。？？丹尼爾·摩根/文

2014年開局遲滯且存在不確定性，但隨著北半球冬季過去，春天的到來意味著天氣轉暖，交易環境好轉，甚至預示著樂觀的心態。每年上半年，全球工業活動基本上都會攀升。

美國可持續的正增長是現實存在的。實際上，瑞銀經濟學家預計2014年美聯儲會繼續縮減QE，然后到2015年中期首次加息。全球來看，歐美的財政拖累在減弱，歐洲削減財政開支的影響在消散；中國方面，盡管銀行系統改革影響了經濟活動和市場信心，但政府表示這一切都是為了更大的增長目標。重要的是，中國通脹較溫和，給政策提供了一些余地。

通常，春季大宗商品交易會更活躍，以滿足每年 6-7月產銷旺季的需求。因此，一季度主要工業大宗商品全線走弱的情況有望得到改觀—除了冬季天氣令美國遭遇重創，促使黃金上漲10%外，銅、鐵礦石、冶金煤和動力煤均出現了不同程度的下跌，跌幅最小的也達到了10%。

2014年一季度也出現了不小的市場風險。首先是印尼已經強制實施未加工礦物出口禁令（最受影響的大宗商品是鎳、鋁土礦及氧化鋁）。第二，克里米亞半島局勢的變化，可能對俄羅斯實施全面貿易制裁（最受影響的大宗商品包括鉑系金屬、鎳、煤炭及石油和天然氣）。第三，中國采取措施治理大城市的污染（鐵礦石、鋼材、鋁、銅、鋅及鉛都受影響）。

在活躍的季節性因素和市場風險的共同影響下，2014年二季度哪些大宗商品更被看好？

鐵礦石：二季度價格回升

受中國信貸限制、政策不確定性及足夠的礦石庫存影響，年度補庫存（2-5月）開始時，鐵礦石價格呈下滑趨勢。

以中國為中心的貿易信號或顯示出礦石貿易呈現疲態，但下游卻非常活躍。中國港口礦石庫存升至1.03億噸。鐵礦石現貨對3個月期貨掉期價差從逆價差變為平價。螺紋鋼等主要鋼材價格上漲或持續堅挺。中國粗鋼總產量攀升，到2014年3月底升至每日210萬噸。國內礦石產量高于1.3億噸/月，而國內礦石現貨價持穩，這意味著進口更為便宜。

所以整體看，雖然鐵礦石貿易在一季度時較疲弱，但目前已有跡象表明中國粗鋼產量將出現 季節性回升，因此預計礦石價格將上漲—在2013年二季度升向130美元/噸（華北，到岸價），這是在2013年四季度更平衡貿易中建立起來的“可接受”價位。

鎳：三大正面推動因素

全球鎳市2014年開局事件頻發，有三大正面推動因素：印尼正式禁止含鎳紅土出口；俄羅斯-烏克蘭克里米亞爭端對原鎳來源危及較大；且有跡象表明傳統中心需求增長。

印尼強制實施未加工礦石出口禁令是供給面臨的主要風險。印尼的含鎳礦石出口占全球原鎳供給的約13%。中國截至2014年2月的進口數據顯示，迄今為止該貿易幾未受干擾。但此項禁令從1月才剛剛開始實施，目前仍未受影響可能是因為最后一波礦山庫存出清。預計印尼因素將導致中國3月和4月相關貿易數據放緩。此外，作為對俄羅斯在克里米亞半島行為的回應，俄羅斯可能被施以全面的經濟制裁，這將危及全球11%的原鎳供給。雖然，此因素眼下仍為猜測，但足以推動鎳價上漲。

于是，僅憑市場人氣改善這一點，長期以來處于“休眠”狀態的鎳價信號就突然“醒來”。但別忽視發達市場的需求增長的拉動力量。目前美國和歐洲的合金附加費及不銹鋼廢料價格在上漲，且美國汽車銷量仍在1500萬輛以上（年化），為發達市場含鎳不銹鋼需求提供了支撐。

冶金煤：終于減產？

由于中國在冬季撤出冶金煤貿易，及整個亞洲庫存充裕對冶金煤價格造成了沖擊，2014年迄今，冶金煤產品的日子并不好過。澳大利亞供給，尤其來自必和必拓三菱聯合體的供給激增也令價格承壓。

市場供給充裕，就需要減產。高成本的北美供給已連續數年穩定在6000萬噸/年的高位。盡管現金流與財務杠桿負面，但減產并不明朗。對該行業的信貸繼續增長。但產能關閉的跡象正在一點點顯現。預計整個2014年上半年，隨著夏季到來鋼鐵行業活動增加，冶金煤價格會從目前的低點回升。預計2014年二季度品位最高的硬焦煤價格將回升至130美元/噸以上。這種前景展望面臨的主要風險包括鋼鐵產能削減、治污政策以及煤炭產量的季節性回升，全都與中國有關。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）

系瑞銀全球大宗商品分析師